研报库

【核心观点】 本周有色金属多数下跌，铜、铝等大宗金属受宏观空头回补支撑，AI材料相关稀土、钨、钼等小金属需求高增，价格底部回升。贵金属受地缘政治与实际利率波动影响较大。短期需关注AI材料需求释放及宏观风险，中长期看好AI产业链相关金属板块。 【关键要点】 • 铜、铝库存去库，需求端逐步回暖，铜漆包线行业开机率与新增订单同步改善。 • 稀土氧化镝价格因MLCC需求拉动预计底部回升，钨价受战略备库支撑，钼受益高端制造需求。 • 中东局势与能源供应担忧影响金价波动，避险需求边际变化显著。 【风险提示】 ⚠ 供给不及预期（如新能源产业景气度下滑） ⚠ 地缘政治风险（中东局势、贸易政策变化） ⚠ 宏观经济波动（实际利率、美联储政策预期）

【核心观点】 商务部等部门推出汽车流通消费改革试点及汽车后市场消费措施，标志着国内汽车消费政策从新车增量刺激转向全生命周期存量深耕，有望激活后市场潜力。同时，全新理想L8上市，凭借底盘操控、智能驾驶等方面优势显著，有望推动公司销量和盈利拐点向上。当前乘用车内需承压，新能源渗透率高位，但出口持续高增长、AI与智能驾驶深化发展带来机遇。 【关键要点】 • 商务部等部门发布汽车流通消费改革试点及后市场消费政策，推动全链条扩大汽车消费 • 全新理想L8上市，竞争优势显著，有望带动公司销量和盈利拐点向上 • 乘用车内需承压，新能源渗透率持续高位，但出口与智能化带来增长机会 • 建议关注比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、地平线机器人等标的 • 申万汽车指数本周下跌7.74%，海外市场表现分化 【风险提示】 ⚠ 行业需求不及预期风险 ⚠ 价格战加剧风险 ⚠ 新车型销量不及预期风险

【核心观点】 报告聚焦耐用消费产业多个细分领域，指出家居、新型烟草、造纸等板块景气度趋稳，潮玩、个护、AI眼镜、宠物医疗、AI+3D打印等板块呈现拐点向上或稳健增长态势。Meta推出自有品牌AI眼镜，尝试建立独立产品体系并降低价格门槛；618消费级3D打印设备销量同比增80%，耗材增长显著。建议关注细分领域龙头及具备渠道优势企业，但需警惕地产下行、原材料价格波动等风险。 【关键要点】 • Meta发布自有品牌AI眼镜，定位时尚单品并强化AI生态，起售价299美元 • 618消费级3D打印全品类销量同比增80%，创想三维京东成交额翻倍，拓竹蝉联销冠 • 家居内销需求偏弱但政策刺激下有望修复，外销端多区域扩张推动温和复苏 • AI眼镜与3C消费融合加速，Meta通过低价策略推动产品大众化 • 包装行业下游消费稳健，但铝价高位可能向下游转移成本压力 【风险提示】 ⚠ 地产竣工恢复低于预期 ⚠ 原材料价格大幅上涨 ⚠ 新品推广不及预期 ⚠ 中美贸易摩擦升级 ⚠ 汇率波动风险

【核心观点】 本报告聚焦AI PCB产业链上游硅微粉材料，指出其在高频高速覆铜板中关键作用被市场忽视。伴随AI服务器对高性能基板需求激增，硅微粉作为核心填料，因技术壁垒高、供需缺口扩大而迎来量价齐升。推荐优先布局国内硅微粉企业（如联瑞新材、雅克科技），三季度关注PCB板厂业绩拐点。风险在于AI服务器出货不及预期及材料认证进度。 【关键要点】 • 硅微粉是AI PCB高频高速基板的关键填料，性能需求随覆铜板代际升级持续提升 • 日本厂商垄断高端球形硅微粉市场（Admatechs/Denka合计占60%份额），国内企业加速技术突破 • 上游材料涨价逻辑明确：供需缺口扩大+认证周期长+扩产受限，国产替代空间广阔 • 投资节奏：优先布局硅微粉企业（200%涨幅弹性），三季度切换至PCB板厂（业绩拐点在2026Q3） 【风险提示】 ⚠ AI服务器出货量不及预期导致需求下降风险 ⚠ 硅微粉材料认证周期延长或扩产不及预期 ⚠ 上游原材料价格大幅波动风险 ⚠ 技术路线变革引发材料替代风险 ⚠ 行业扩产过快导致竞争加剧风险

【核心观点】 本周通信行业观点：AI需求持续推动服务器、光模块和算力产业链发展。OpenAI与博通联合推出高效AI推理芯片，亚马逊加大印度AI投资，国内AI模型如豆包2.1 Pro日调用量突破180万亿，推动算力基础设施需求。光模块出口数据增长，InP衬底出口限制放松利好二线厂商。建议关注国产AI芯片、服务器及光模块板块，风险包括AI建设不及预期和中美关税波动。 【关键要点】 • OpenAI与博通推出Jalapeño芯片，性能大幅提升，2026年将大规模部署。 • 亚马逊计划投资130亿美元扩展印度AI和云基础设施，带动服务器需求。 • 豆包2.1 Pro模型发布，国内AI推理需求高速增长，拉动算力产业链。 • 光模块出口同比大幅增长，InP衬底出口限制放松缓解上游瓶颈。 • 服务器指数月内上涨3.01%，IDC需求受AI推理高速增长支撑。 【风险提示】 ⚠ AI建设进程不及预期 ⚠ 中美关税波动加剧 ⚠ 原材料供应不足

【核心观点】 本周黑色金属产业链延续弱震荡，成材价格普遍回落，原料端表现分化。需求淡季与高供给导致钢价反弹动力不足，预计短期低位震荡。焦炭提涨落地但后续弹性减弱，铁矿港口库存持续累积，钢厂利润收缩抑制原料补库意愿。重点关注终端成交改善、粗钢调控政策及原料端补库节奏。 【关键要点】 • 需求淡季与高供给导致钢价反弹动力不足，预计短期低位震荡。 • 焦炭提涨落地但后续弹性减弱，钢厂利润回落抑制原料补库。 • 铁矿港口库存持续累积，钢厂利润收缩压制矿价弹性。 【风险提示】 ⚠ 宏观基本面恶化风险 ⚠ 供给侧政策不及预期风险 ⚠ 原料供给不及预期风险

【核心观点】 报告指出生猪市场供需处于弱平衡状态，大猪阶段性去库叠加肥标价差走扩引发散户惜售，仔猪价格加速下跌或推动产能进一步去化。端午节后现货价格转弱，短期猪价预计低位震荡。本周农业板块整体下跌3.73%，饲料板块领涨，个股京基智农、国投中鲁表现突出。风险包括宏观经济下行、消费需求低迷及动物疫病不确定性。 【关键要点】 • 大猪去库导致体重回落，肥标价差扩大引发散户惜售情绪 • 仔猪价格加速探底，6月23日7kg仔猪价较5月高点跌41.20% • 二育栏舍利用率快速下降，市场后续供需博弈加剧 • 政策调控会议调减产能目标，影响行业供给节奏 【风险提示】 ⚠ 宏观经济下行导致消费疲软 ⚠ 消费需求持续低迷影响猪价反弹 ⚠ 动物疫病不确定性引发市场波动

【核心观点】 报告指出全球医药健康行业景气度上升，尤其是创新药板块。中国创新药基本面持续改善，估值仍处于低位，具备底部反转潜力。2026年Q1中国创新药对外授权交易总额突破600亿美元，22家代表性Biotech企业2025年营收同比增长36%，产品收入增长34%，多家企业逐步扭亏。建议关注业绩窗口期、临床数据发布及核心赛道标的。 【关键要点】 • 创新药板块基本面改善，估值处于历史底部，具备反转潜力 • 2025年创新药企业营收同比增长36%，产品收入增长34% • 全球并购加速，中国创新药对外授权交易额占全球七成以上 【风险提示】 ⚠ 投融资周期波动风险 ⚠ 并购整合不及预期风险 ⚠ 汇率波动风险

【核心观点】 券商非银金融板块周报指出，科创投资热度升温，头部券商在硬科技企业布局中受益。第二批公募基金业绩基准调整覆盖更广，推动非银板块估值修复机会。保险行业立法强化利好头部企业，车险政策推动精细化定价。多元金融板块如南华期货通过回购提振股东信心。维持看好评级，重点推荐中信证券、广发证券、南华期货等。 【关键要点】 • 券商科创投资升温，特色券商因资源协同优势受益 • 公募基金基准调整强化非银板块配置价值，非银行业欠配显著 • 保险行业监管趋严利好资产负债管理能力强的企业 • 南华期货回购提振H股估值，强化境外布局 【风险提示】 ⚠ 资本市场波动风险（保费不及预期） ⚠ 长端利率下行风险 ⚠ 市场交投活跃度下降风险 ⚠ 新发基金规模不及预期

【核心观点】 报告聚焦国内《新型能源体系建设“十五五”规划》中提出的新型储能装机300GW及源储调节能力提升40%的目标，强调政策对新能源消纳和储能技术发展的支持。同时，跟踪ESG金融产品市场数据，显示绿色债券和公募基金规模持续增长，国际方面则关注中国在可持续发展领域的进步及全球ESG监管动态。 【关键要点】 • 国家发改委提出十五五期间新型储能装机300GW，源储调节能力增长40%。 • ESG债券存量规模达5.78万亿元，绿色债券占比最高。 • 公募基金ESG产品净值总规模达15,961.40亿元，银行理财纯ESG产品占比达57.66%。 • 联合国报告指出中国可持续发展排名上升，中美差距缩小至0.63分。 • 国际ESG监管碎片化，中国企业需加强体系建设，提升全球规则话语权。 【风险提示】 ⚠ ESG发展不及预期 ⚠ 双碳战略推进不及预期 ⚠ 政策推进不及预期

【核心观点】 本报告分析AI服务器迭代对CCL（覆铜板）行业的影响。AI算力需求驱动高速CCL（M8/M9等级）需求快速增长，预计2025-2027年CCL需求量年增长率达4%/151%/110%。供需格局显示，高端CCL产能紧张，价格上涨明显，龙头公司如台光电子、生益科技和斗山集团直接受益于AI终端需求放量。 【关键要点】 • AI服务器迭代（如英伟达Rubin架构）推动高速CCL需求升级，单机柜CCL用量大幅增加。 • 供需格局紧张，高端电子布产能紧缺，价格从2.5元/米涨至8元/米，特种布价格更高。 • 台光电子、生益科技、斗山集团为直接受益者，专注高端CCL市场的供应商份额持续提升。 【风险提示】 ⚠ AI需求增长不及预期风险 ⚠ 电子布扩产超预期缓解供需紧张风险 ⚠ 下游低端需求承受力到达极限风险 ⚠ 原材料价格波动风险

【核心观点】 CXO行业保持高景气，多肽CDMO市场增速显著，头部企业如药明康德、凯莱英业绩逐季改善，建议关注创新药及科研服务领域龙头。 【关键要点】 • CXO收入与利润增速达18.6%、21.9%、63.5%，多肽赛道复合增长率预计超25% • 药明康德、凯莱英产能持续扩张，多肽固相合成反应釜规模超10万/6.9万升 • 创新药领域重点推荐PD1 PLUS、ADC等靶点药物及康诺亚、百济神州等企业 • 行业估值处于历史低位，医药生物指数市盈率29.54倍 【风险提示】 ⚠ 药品耗材降价超预期风险 ⚠ 医保政策调整导致行业估值波动 ⚠ 研发管线推进不及预期