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【核心观点】 消费分级时代来临，情绪消费推动商贸零售行业发展。核心领域包括快速增长的户外运动服饰、潮玩、黄金珠宝及国货化妆品。建议关注功能性户外服饰龙头、潮玩企业、高分红黄金珠宝及研发能力强的国货美妆品牌。 【关键要点】 • 户外运动服饰：功能性服饰市场增速达10.27%，看好国产品牌 • 潮玩市场：CAGR 28.6%，预计头部企业强者恒强 • 黄金珠宝：高分红防御性突出，非婚嫁场景渗透率提升 • 化妆品：国货品牌崛起，产品力驱动增长 【风险提示】 ⚠ 宏观经济下行风险 ⚠ 消费恢复不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 金价大幅波动风险

【核心观点】 全球经济增长放缓和高通胀导致消费结构性降级，自有品牌认可度提升，折扣业态（尤其是仓储会员店）逆势崛起，提供高质价比商品。投资建议关注自有品牌强的Costco和单店模型成熟的Walmart。风险包括市场竞争、会员增长和供应链不稳定。 【关键要点】 • 全球经济增长放缓和高通胀引发消费降级 • 自有品牌认可度提升，成为有力竞争者 • 仓储会员店融合硬折扣与会员制，利润来自会员费 • 投资主线：自有品牌强企业如Costco，单店模型快企业如Walmart • 风险：市场竞争加剧、会员增速下滑、拓店不及预期、供应链不稳定 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 会员增速及续费率下滑 ⚠ 拓店速度不及预期 ⚠ 供应链不稳定

【核心观点】 2026年5月我国社会消费品零售总额同比增速由正转负至-0.6%，环比下降0.8个百分点，城镇消费下滑明显，但乡村消费韧性较强。必选消费增速普遍收窄，可选消费中饮料和服装表现较好。分析师认为消费信心修复面临挑战，但政策加码有望提振市场，建议关注服务消费、情绪消费和需求复苏三条主线。 【关键要点】 • 社零同比增速由正转负至-0.6%，城镇消费增速下滑0.9%，乡村增速提升至1.5%。 • 必选消费增速普遍收窄，饮料和服装为少数增速扩大的品类。 • 线上零售渗透率提升至40.4%，必选消费整体维持正增长。 【风险提示】 ⚠ 政策力度不及预期风险 ⚠ 消费复苏不及预期风险 ⚠ 宏观经济增速放缓风险

【核心观点】 潮玩行业发展态势强劲，需求端Z世代消费主力推动情绪经济崛起，供给端品类创新持续扩容，政策端扩大内需战略提供支持。预计2025年中国潮玩市场规模达879.7亿元，2030年将达到3310亿元，复合年增长率达27.2%。中国潮玩呈现"一超多强"格局，泡泡玛特市场份额达21.8%，全球份额持续提升。行业正从产品消费向IP消费转移，迎结构性增长机遇。 【关键要点】 • 2025年中国潮玩市场规模达879.7亿元，同比增长21%，首次超越传统玩具市场；预计2030年市场规模将达3310亿元，复合年增长率27.2% • 需求端：Z世代成为消费主力，情绪消费意愿持续攀升，2024年情绪经济规模达2.3万亿元 • 供给端：搪胶毛绒、AI玩具等新品类快速成长，线下门店升级为IP沉浸式体验空间 • 政策端：扩大内需作为国家长期战略，鼓励IP跨界合作和新型消费龙头企业培育 【风险提示】 ⚠ 宏观消费修复不达预期 ⚠ IP热度回落及版权风险 ⚠ 地缘政治影响出海

【核心观点】 我国新消费市场稳定增长，1-5月社会消费品零售总额同比增长2.8%，服务零售额增速达5.4%，服务消费占比超46%。端午假期和618期间消费活跃，抖音化妆品GMV同比增长16.7%，投资建议看好服务消费和美护板块。 【关键要点】 • 消费市场稳定，服务消费占比提高，增速快于商品 • 618抖音化妆品GMV同比增长16.7%，国货品牌表现亮眼 • 端午假期消费热度高，出游需求旺盛，跨境旅游同比增长 【风险提示】 ⚠ 零售环境修复不及预期风险 ⚠ 国际局势变动风险 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 报告指出AI+消费是2026-2029年新消费核心主线，政策利好多板块机会。家居、新型烟草、造纸包装等细分领域景气度企稳或改善，小米集团、拓竹等生态链企业联动增强，但需关注地产修复不及预期、监管风险等。 【关键要点】 • AI+消费确定性增强，家居、新型烟草、宠物医疗、AI 3D 打印等领域机会显现 • 家居板块底部企稳，外销温和修复；新型烟草产品扩展，监管风险待观察 • 宠物医疗连锁化加速，宠物经济政策支持；3D打印线下门店拓展C端市场 【风险提示】 ⚠ 地产竣工恢复不及预期 ⚠ 原材料价格大幅波动 ⚠ 新品推广不及预期 ⚠ 中美贸易摩擦升级

【核心观点】 60、70后新退休人群（一线、新一线城市）月均可支配收入13268元，超8成处于退休/半退休状态。消费场景主要分布在健康管理、旅行出游、社交娱乐、兴趣学习等，其中健康管理增长意愿最高，旅游偏好深度体验，社交娱乐高频消费。人群可分为活力悦享、稳健乐活、谨慎务实三类，消费驱动力侧重安全、情绪、性价比。 【关键要点】 • 核心人群收入约1.3万/月，80%退休/半退休，时间自由 • 健康管理增长意愿第一，旅游偏好定制/康养，社交娱乐追求情绪满足 • 三人群画像差异显著，消费能力与场景选择分层明显 【风险提示】 ⚠ 消费增长意愿差异导致市场接受度不确定性 ⚠ 消费场景竞争加剧可能导致渗透率提升不及预期

【核心观点】 百胜中国以12亿美元收购必胜客中国大陆品牌所有权，交易完成后将节省特许经营费并获得品牌自主经营权，有望提升公司业绩和战略灵活性。同时，报告指出高端黄金珠宝、零售电商、社会服务及医美化妆品等领域具备投资机会。 【关键要点】 • 百胜中国收购必胜客中国大陆品牌所有权，交易预计2026年三季度完成。 • 收购后可永久免除特许经营费，预计2024/2025年可节省约6780/6972万美元。 • 公司获得品牌自主权，提升菜单调整和产品创新能力。 • 行业投资主线包括高端黄金珠宝、零售电商、社会服务及医美化妆品。 • 重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生、珀莱雅、巨子生物等公司。 【风险提示】 ⚠ 消费恢复不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 政策风险

【核心观点】 2026年一季度食品饮料线上市场稳健增长，休闲食品和饮料板块表现突出。健康化需求推动品类结构升级，龙头企业面临挑战，细分领域如高蛋白零食、功能性饮料增长迅速。消费升级趋势明显，消费者更关注产品功能和品质。 【关键要点】 • 休闲食品市场增速达19.8%，健康化单品成为增长引擎，膨化食品、巧克力等品类表现强劲。 • 饮料市场从减糖转向功能化，电解质水、维生素饮料等新品类需求旺盛。 • 头部品牌市场份额承压，新兴品牌通过健康化产品快速突围，零售自有品牌增速显著。 • 消费结构转向价值深耕，消费者偏好从即时满足转向长期健康需求。 • 高蛋白零食、功能性饮料等细分领域增速显著，市场潜力较大。 【风险提示】 ⚠ 消费偏好快速变化，品牌竞争加剧，头部品牌短期承压。 ⚠ 细分品类增长存在不确定性，市场分化风险显著。

【核心观点】 美联储维持利率不变，短期缓解市场担忧；巨子生物第四张III类医疗器械注册证获批，医美产品矩阵逐步完善，推荐李宁、比音勒芬、海澜之家、新澳股份等公司，风险包括内需恢复不及预期、汇率波动和关税风险。评级：买入。 【关键要点】 • 美联储维持利率不变，短期缓解市场担忧，货币政策转向偏紧。 • 巨子生物第四张III类医疗器械注册证获批，医美产品矩阵逐步完善。 • 推荐弹性方向：李宁、比音勒芬、海澜之家等；确定性方向：新澳股份等纺织龙头。 • 美护板块推荐巨子生物、珀莱雅、毛戈平、若羽臣等。 【风险提示】 ⚠ 内需恢复不及预期 ⚠ 汇率波动风险 ⚠ 关税风险

【核心观点】 本周商贸零售、社会服务和美容护理板块表现疲软，5月CPI温和上涨，核心CPI稳定。可丽金推出首个天然序列重组胶原蛋白注射剂，贝泰妮增持股份，泡泡玛特亮相世界杯带动IP衍生品热度。维持行业推荐评级，建议关注美护、IP衍生品及黄金珠宝板块。 【关键要点】 • 商贸零售/社会服务/美容护理板块本周分别下跌3.66%/2.39%/0.85% • 5月CPI同比+1.2%，核心CPI同比+1.1%，通胀压力温和 • 可丽金发布753胶原针、泡泡玛特IP亮相世界杯带动衍生品销售 • 投资建议：推荐服务消费、美护、IP衍生品及黄金珠宝板块 • 标的：贝泰妮、泡泡玛特、老铺黄金等 【风险提示】 ⚠ 下游需求不及预期 ⚠ 贸易摩擦 ⚠ 地缘政治风险 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 2026年商标申请趋势报告显示，全球商标申请量增长主要由高增长行业（如制药、美容、电子商务）驱动，AI公司参与度低，跨国企业如欧莱雅和亚马逊主导市场。电子商务和跨市场布局成为关键增长点，代理机构国际化加深，但申请量波动和行业调整带来风险。 【关键要点】 • 高增长行业推动申请量增长，包括制药、美容、电子烟和iGaming • 电子商务相关申请显著增强，尤其在英国、澳大利亚和欧盟地区 • AI公司商标申请远低于预期，反映品牌战略滞后于技术发展 • 大型跨国企业展现跨市场主导地位，如欧莱雅、亚马逊和iGaming运营商 • 代理机构国际化加深，超过半数申请由国际代理机构处理 【风险提示】 ⚠ 商标申请量波动风险：部分地区的申请量下降可能影响企业品牌保护策略 ⚠ 市场竞争加剧：新兴行业如电子商务和AI领域竞争激烈，可能导致商标被抢注 ⚠ AI品牌保护不确定性：AI行业快速发展，但商标申请滞后，增加品牌风险