【核心观点】 开源证券认为食品饮料行业已进入筑底阶段，白酒板块处于周期底部，龙头公司如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒凭借品牌和渠道优势率先企稳；大众品板块复苏趋势明确，推荐西麦食品、海天味业、伊利股份等龙头。当前估值合理，建议逢低布局。 【关键要点】 • 白酒板块处于周期底部，茅台批价稳定，泸州老窖、山西汾酒控量稳价，预计2026年Q2降幅收窄，下半年增速转正。 • 大众品需求回暖，乳制品、调味品受益，原奶价格止跌，安井食品、西麦食品业绩弹性突出。 • 推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒，聚焦高确定性龙头标的。 【风险提示】 ⚠ 经济下行风险、食品安全问题、原料价格波动、消费需求复苏不及预期。

【核心观点】 许继电气2025年营收下滑12.3%但净利润增长4.5%，主要因业务结构调整和直流输电业务交付节奏，同时智能电表业务毛利率下滑导致2026年一季度业绩承压。公司国际业务增长迅速，毛利率提升明显。分析师维持'推荐'评级，预计2026-2028年净利润增速分别为20.3%、22.3%、12.5%，对应PE分别为18、15、13倍。 【关键要点】 • 2025年营收同比下降12.3%，净利润增长4.5%，主要由低毛利率业务压缩及直流输电业务交付节奏所致。 • 业务结构优化提升盈利能力，毛利率同比提升2.6个百分点，国际业务营收占比从1.8%增至3.6%。 • 2026年一季度受智能电表降价订单及低毛利率直流项目影响，净利润同比下滑46.4%。 • 国内特高压及配网市场优势明显，预计2026-2028年营收年复合增速约13%，净利润年复合增速约15%。 • 维持'推荐'评级，目标估值PE区间13-18倍，建议关注电网投资及海外拓展风险。 【风险提示】 ⚠ 国内电网投资不及预期 ⚠ 特高压建设进度放缓 ⚠ 智能电表价格竞争加剧 ⚠ 全球贸易摩擦影响海外业务 ⚠ 汇率波动影响国际业务毛利率

【核心观点】 《碳达峰碳中和综合评价考核办法》正式落地，首次将双碳目标纳入地方党政领导政绩考核，推动绿色转型进程。考核实行党政同责，指标体系从'能耗双控'转向'碳排放双控'，并建立严厉问责机制，高碳排行业可能面临严控或收缩，工业节能、新型电力系统和零碳园区迎来机遇。环保板块本周表现优于大盘，建议关注细分领域优质企业。 【关键要点】 • 《碳达峰碳中和综合评价考核办法》将双碳目标纳入党政领导政绩考核，实行党政同责。 • 考核指标从'能耗双控'转向'碳排放双控'，包含5项控制指标和9项支撑指标。 • 考核结果采用'达标/不达标'二元制，不合格省份需限期整改并可能被约谈。 • 高碳排行业或面临收缩，工业节能、新型电力系统、零碳园区迎来发展机会。 【风险提示】 ⚠ 项目推进不及预期 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 政策推进不及预期 ⚠ 电价下调风险

【核心观点】 报告指出加密市场回暖，比特币、以太坊价格环比上涨，持仓成本被突破，但期权市场看跌后市。政策端，Clarity法案审议推进，美国DTCC将推出代币化服务，莫斯科交易所新增加密结算交易，日本计划推出区块链国债交易。公司端，矿场Hut 8、IREN、Cipher Digital等签订大容量AIDC租赁合同，年化收入显著增长。投资建议关注电力充足、与大公司合作的AIDC企业及交易平台，如TeraWulf、IREN、Circle等。 【关键要点】 • 加密市场回暖：BTC上涨2.6%，总市值环比涨4.7%，期权市场看跌后市 • 政策推进：Clarity法案审议、DTCC代币化服务落地、日本区块链国债计划 • 矿场扩张：Hut 8获98亿美元矿场租赁，IREN与英伟达达成5GW合作 【风险提示】 ⚠ 全球Web3监管政策不确定性 ⚠ 宏观流动性风险 ⚠ 网络安全与智能合约漏洞风险

【核心观点】 建筑材料行业2025年年报及2026年一季报显示，整体景气仍在筑底，但部分细分赛道表现亮眼。需求下行压力持续，收入端延续负增长，但供给侧出清导致竞争缓和，毛利率和净利率企稳。玻璃玻纤、装修建材等子行业收入增长，净利润指标持续改善。现金流和资产负债表分化，基建央企杠杆上升，民企加速出清。风险主要来自地产信用风险和政策放松不及预期。 【关键要点】 • 产业链景气底部震荡，需求下行，但供给出清导致竞争缓和，毛利率企稳。 • 玻璃玻纤、装修建材等细分赛道收入增长，净利润指标持续好转。 • 现金流分化，经营性现金流改善明显，资产负债率稳中有升，信用风险需关注。 【风险提示】 ⚠ 地产信用风险失控的风险 ⚠ 地产政策放松低于预期的风险

【核心观点】 2026年5月锂电行业业绩大幅回暖，排产景气度上行，碳酸锂价格同比上涨15%。板块估值处于低位，产业链涨价趋势下PE持续调整。重点推荐宁德时代、亿纬锂能、科达利及固态电池新技术标的。风险包括新能源车需求不及预期、欧美政策变化及行业竞争加剧。 【关键要点】 • 锂电排产环比增长2%-15%，同比增长50%-70%，需求韧性强劲。 • 碳酸锂价格涨至17万元/吨（同比+15%），铁锂正极、结构件等环节盈利显著改善。 • 估值处于低位，电池、铁锂正极等环节公司估值呈现低估，推荐买入。 • 固态电池、钠电等新技术迎来突破，推动行业安全升级。 【风险提示】 ⚠ 新能源汽车需求不及预期 ⚠ 欧美政策制裁或补贴调整风险 ⚠ 产业链竞争加剧及价格波动风险

【核心观点】 本周建筑材料板块表现强劲，涨幅5.70%，超额收益显著。报告继续看好科技供应链，重点推荐玻纤、半导体洁净室工程和太空光伏等细分领域龙头，如中国巨石、亚翔集成、上海港湾等。同时关注工程建材和红利价值标的，如东方雨虹、旗滨集团等。风险提示地产信用风险和政策超预期。 【关键要点】 • 科技供应链需求扩张，受益标的：中国巨石、中材科技、亚翔集成、东方雨虹、旗滨集团。 • AI硬件投资驱动玻纤、半导体洁净室和光伏板块，推荐中国巨石、亚翔集成、上海港湾。 • 海外出海企业受益于新兴市场基建和工业化，关注华新建材、科达制造、中材国际。 • 玻纤需求增速放缓，但结构性机会在风电、热塑和电子布领域，龙头估值有望提升。 • 水泥行业供给侧调节，推荐华新建材、海螺水泥，关注新疆、西藏等高景气地区。 • 玻璃行业供给加速出清，下半年价格弹性较大，推荐旗滨集团，关注光伏玻璃修复。 【风险提示】 ⚠ 地产信用风险失控 ⚠ 政策定力超预期

【核心观点】 华源证券报告看好MASLD/MASH赛道，认为该领域因全球药企加速布局和未满足临床需求，进入商业化兑现期。重点推荐福瑞医科（无创肝病检测龙头，受益于肝病筛查需求增长）和众生药业（ZSP1601 IIb期临床数据亮眼，成国产MASH新药领先者）。同时关注创新药产业链、AI医疗及老龄化相关消费标的，风险提示行业竞争加剧和政策变动。 【关键要点】 • MASLD/MASH赛道快速扩容，全球药企积极布局III期临床及商业化 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 政策变化风险 ⚠ 需求不及预期

【核心观点】 AI发展推动算力需求激增，但能耗与供电稳定性矛盾突出。政策驱动下，算电协同进入发展元年，绿电直连与构网型直流技术成关键解决方案。建议关注绿电运营商、SST产业链及算电调度技术公司，风险包括项目建设、政策及行业竞争。 【关键要点】 • AI算力需求爆发，2030年算力中心用电量将占全社会用电量5%以上，与绿电供应稳定性存在结构性错配。 • 政策驱动：2026年政府工作报告首次提出算电协同，650号文与1192号文确立绿电直连机制，解决能耗与合规问题。 • 技术路径：绿电直连可降本增效，构网型直流设备（SST）及柔性负荷调度技术解决供电波动问题。 • 投资建议：重点推荐韶能股份、新筑股份、涪陵电力等绿电运营商，关注国电南瑞、四方股份等SST产业链公司。 【风险提示】 ⚠ 数据中心建设不及预期 ⚠ 政策执行力度不足或不及预期 ⚠ 行业竞争格局恶化

【核心观点】 中国半导体材料行业分析报告指出，半导体材料是半导体制造的核心基础，2024年市场规模预计在AI、存储芯片补货及晶圆厂扩建推动下回暖。晶圆制造材料占62.8%，封装材料占37.2%。高端材料国产化进程加速，部分领域如g/i线光刻胶已实现替代，但KrF/ArF和EUV仍依赖进口。市场集中度高，沪硅产业为全球最大硅片厂商。 【关键要点】 • 半导体材料分为晶圆制造材料（62.8%）与封装材料（37.2%），2024年市场规模预计回暖 • 硅片尺寸向12英寸演进，8英寸硅片仍具优势，全球市场CR7达94.5% • 中国厂商在g/i线光刻胶国产化率达35%，但KrF/ArF和EUV主要依赖进口 • 电子特气、掩膜版等高端材料国产化率低，技术差距明显 【风险提示】 ⚠ 技术壁垒：高端材料国产化进程不及预期风险 ⚠ 产能扩张：半导体行业周期波动可能导致需求不及预期 ⚠ 国际贸易：地缘政治与出口管制可能影响供应链稳定