华源证券_复调龙头多元扩张，内生、外延双轮驱动成长_20260524

【核心观点】 天味食品（603317.SH）是复合调味品行业的领军企业，聚焦菜谱式调料和火锅调料，内生外延双轮驱动增长。2019-2025年复合增速12.2%，预计2026-2028年归母净利润年复合增速12.3%。首次给予'买入'评级，基于高分红和市场扩张潜力，风险包括食品安全、竞争加剧和原材料波动。 【关键要点】 • 公司是复合调味品行业龙头，内生主业围绕两大品牌，外延并购补充品类和渠道。 • 复调市场景气度高，渗透率提升空间大，尤其菜谱式调料成长快。 • 成长逻辑修复，内生业务恢复增长，外延并购贡献动能，ROE和分红率提升。 • 盈利预测：2026-2028年归母净利润7.4亿、8.4亿、9.4亿，同比增速29.6%、13.7%、12.3%。 • 可比公司平均PE 19倍，首次覆盖'买入'评级。 【风险提示】 ⚠ 食品安全风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 原材料价格波动风险