【核心观点】 2026年3月，全国二手车市场交易量达179.18万辆，环比增长37.73%，同比增长2.11%，其中SUV和MPV细分市场表现强劲，环比增幅分别为35.43%和38.49%。新能源二手车交易量环比增长32.4%，显示强劲增长潜力。区域方面，华东、华北等地区交易量显著提升，市场整体呈现回暖趋势，但基本型乘用车同比下降3.45%。潜在风险包括宏观经济波动、政策调整及市场竞争加剧。 【关键要点】 • 3月全国二手车交易量179.18万辆，环比增长37.73%，同比增长2.11% • SUV和MPV细分市场环比增长35.43%和38.49%，MPV同比增长12.06% • 新能源二手车交易量环比增长32.4%，累计同比增长32% • 区域市场全面回暖，华东地区环比增长43.76%，东北和华北地区分别增长46.73%和46.73% • 转籍率提升至32.08%，环比增长1.41%，表明流通性改善 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动可能影响消费者购买力和市场活力 ⚠ 政策变化（如排放标准或补贴政策）可能导致市场不确定性 ⚠ 市场竞争加剧可能压低二手车价格和交易量

【核心观点】 华源证券维持百洋医药（301015.SZ）'买入'评级，报告强调品牌运营业务稳健增长（2025年营收同比下滑，但创新转型成效初显），预计2026-2028年归母净利润年均增长16%-18%。公司聚焦创新药械开发，面临核心品种收入不及预期、合作上市进度延误及市场竞争加剧的风险。 【关键要点】 • 品牌运营业务稳健，2025年收入增长1.18%，创新产品如扶正化瘀、纽特舒玛表现良好。 • 坚定推进创新转型，投资北海康成、济坤医药等前沿项目，ZAP-X放射外科机器人落地。 • 2026Q1业绩改善，营收同比下滑3.1%，但归母净利润同比增长45.79%，预计未来三年净利润稳定增长。 【风险提示】 ⚠ 核心品种收入不及预期 ⚠ 合作品种上市进展不及预期 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 山煤国际背靠山西国资，煤矿资源优质，2026年煤价周期上行有望释放利润。公司自产煤吨利行业领先，2026Q1吨毛利达282元/吨，高分红政策延续（2025年分红比例60.34%），维持‘买入’评级。预计2026-2028年归母净利润27.55亿、27.72亿、29.96亿元，对应PE分别为9.8、9.7、9.0倍。风险包括国际能源价格异常、新煤矿资源不足及生产安全事故。 【关键要点】 • 吨利优异：2026Q1自产煤吨毛利282元/吨，居行业前列 • 高分红延续：2025年分红7.04亿元，比例60.34%，预期股息率领先 • 业绩弹性：维持‘买入’评级，上调2026-2028年盈利预测 【风险提示】 ⚠ 国际能源价格异常下行 ⚠ 新收煤矿资源不足 ⚠ 生产安全事故

【核心观点】 澜起科技是全球内存互连芯片龙头，2024年市占率达36.8%。公司聚焦'运力'布局，受益于AI服务器快速增长和DDR5技术迭代，内存接口芯片市场需求预计2025-2030年CAGR达25.9%。同时，PCIe Retimer芯片快速起量，市占率全球第二，自研SerDes IP构建技术壁垒。基于AI驱动的高景气，公司2026-2028年预计营收和净利润持续高速增长。 【关键要点】 • 全球内存互连芯片龙头，2024年市占率36.8% • DDR5内存接口芯片量价齐升，AI服务器推动需求增长 • PCIe 5.0/6.0 Retimer芯片起量，CXL MXC芯片布局加速 • 自研SerDes IP构建技术护城河 【风险提示】 ⚠ 产品研发与导入不及预期风险 ⚠ 地缘政治风险 ⚠ 市场需求不及预期风险 ⚠ 估值回调风险

【核心观点】 报告分析指出，4月份煤炭供给端保持克制，产量同比小幅下降；需求端制造业支撑有限，房地产和水泥表现疲软。进口煤炭收缩明显，库存处于低位且补库积极，推动煤价中枢抬升并逼近去年高点。海外不确定性（印尼减产、美伊冲突）利好行业，叠加旺季预期，维持煤价看涨观点。建议关注海外布局、能源安全及煤化工相关标的。 【关键要点】 • 供给：前4月原煤产量同比降0.1%，4月同比降1%，供给端克制。 • 需求：制造业投资增长但房地产、水泥需求疲软，火电增速尚可。 • 进口：前4月进口量同比下降2.1%，4月环比收缩15.31%。 • 价格：煤价中枢抬升，焦炭环比涨幅最大，动力煤接近去年高点。 • 海外不确定性：印尼减产、油价高位利好煤化工及化工煤品种。 【风险提示】 ⚠ 供给收缩不及预期 ⚠ 需求回升不及预期 ⚠ 进口煤大幅增加

【核心观点】 旭升集团发布2025年报和2026年一季报，储能业务高速增长，2025年实现营收44.50亿元，同比小幅增长，净利润同比下降12.28%。2026年Q1业绩显著改善，毛利率和净利率均有提升。公司积极布局人形机器人、新材料及商业航天等新领域，短期受益于海外产能落地及订单释放，中长期看好其向多赛道轻量化系统解决方案提供商转型。 【关键要点】 • 储能业务高速增长，营收占比达12.8%，2026年Q1同比增长16.45%，毛利率提升至22.91% • 积极拓展机器人、新材料及商业航天领域，已进入北美主流商业航天供应链 • 盈利能力环比改善，2026年Q1净利率达10.27%，同比提升1.13% 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动风险：汽车、储能需求与经济景气度紧密相关 ⚠ 市场竞争加剧风险：若技术或成本优势不足，可能影响市场份额 ⚠ 海外项目进度不及预期：产能建设若延迟，将影响订单交付

【核心观点】 三大运营商（中国电信、中国移动、中国联通）相继推出Token套餐服务，标志着Token经济从概念走向大规模落地。Token作为AI模型处理信息的最小计量单位，需求量从2024年初的百亿级增长至2026年3月的万亿级，算力资源的Token化将提升数据中心效率。中邮证券建议关注AIDC厂商、算力租赁及运营商相关企业，预计行业将受益于Token工厂模式的推广，但需警惕竞争加剧及Token价格波动风险。 【关键要点】 • 三大运营商推出Token套餐，提供‘Token+连接+安全’一体化服务。 • Token需求量两年增长超千倍，从百亿级升至万亿级，成为AI算力资源的结算单位。 • Token工厂模式提升算效比，每瓦特电力的Token吞吐量将成为数据中心竞争力的核心指标。 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 下游应用需求不及预期风险 ⚠ Token价格大幅波动风险

【核心观点】 奕瑞科技传统X线探测器业务稳健增长，2025年营收22.51亿元，净利润同比增长39.73%。硅基微显示背板业务快速发展，2026年一季度贡献营收1.1亿元，预计全年收入超8亿元，成为第二增长曲线。高研发投入（2025年研发费用3.40亿元）推动CT全产业链布局，2026-2028年盈利预测显示EPS分别为3.87元、4.98元、6.22元，PE逐年降至37.4倍、29.1倍、23.3倍。风险包括新业务产能释放及客户集中风险。 【关键要点】 • 传统X线探测器业务稳健增长，2025年营收22.51亿元，净利润同比增长39.73% • 硅基微显示背板业务顺利量产，2026年一季度营收1.1亿元，预计全年收入超8亿元 • 高强度研发投入（2025年研发费用3.40亿元）推动CT全产业链布局 【风险提示】 ⚠ 新业务产能释放及客户集中风险 ⚠ 新品推广不及预期风险

【核心观点】 广生堂公司2025年年报及2026年一季度报告显示，尽管整体收入下滑，但核心肝病业务稳健增长，毛利率提升。创新药研发取得里程碑式突破，主要产品GST-HG141和GST-HG131进展顺利，获得国家科技重大专项支持。预计2026-2028年收入和净利润将持续增长，公司维持'买入'评级。 【关键要点】 • 创新药研发取得突破：GST-HG141完成III期临床试验，GST-HG131发表于《柳叶刀》。 • 核心业务稳健增长：肝胆疾病药物销售增长且毛利率提升，有效对冲外部压力。 • 盈利预测：2026-2028年收入预计4.51亿、5.11亿、6.09亿元，净利润从-0.86亿转正。 【风险提示】 ⚠ 创新药进度不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 政策超预期风险

【核心观点】 报告指出，芝商所拟推出算力期货以应对AI算力价格波动，中国大模型Token调用量首次反超美国。腾讯和阿里同步加码AI资本开支，表明行业从模型竞赛转向算力建设与商业化回报阶段。建议关注算力租赁及AI基础设施企业，风险在于商业化进程和政策落地不及预期。 【关键要点】 • 芝商所与Silicon Data合作推出AI算力期货，推动算力资源金融化 • 腾讯阿里资本开支同比增16%和云收入增38%，AI投入进入商业化阶段 • Token调用量持续增长，中国大模型使用量首次超美国 【风险提示】 ⚠ AI应用商业化不及预期 ⚠ 算力期货推出时间存在不确定性 ⚠ 企业利润率承压风险