华源证券_品牌运营业务稳健，坚定推进创新转型战略_20260520

【核心观点】 华源证券维持百洋医药（301015.SZ）'买入'评级，报告强调品牌运营业务稳健增长（2025年营收同比下滑，但创新转型成效初显），预计2026-2028年归母净利润年均增长16%-18%。公司聚焦创新药械开发，面临核心品种收入不及预期、合作上市进度延误及市场竞争加剧的风险。 【关键要点】 • 品牌运营业务稳健，2025年收入增长1.18%，创新产品如扶正化瘀、纽特舒玛表现良好。 • 坚定推进创新转型，投资北海康成、济坤医药等前沿项目，ZAP-X放射外科机器人落地。 • 2026Q1业绩改善，营收同比下滑3.1%，但归母净利润同比增长45.79%，预计未来三年净利润稳定增长。 【风险提示】 ⚠ 核心品种收入不及预期 ⚠ 合作品种上市进展不及预期 ⚠ 市场竞争加剧风险