【核心观点】 磷化铟凭借超高电子迁移率和精准匹配通信窗口的特性，有望成为AI算力时代高速光芯片的关键材料。随着光模块向1.6T及CPO演进，磷化铟需求激增，供需缺口超过70%。国产厂商如云南锗业、先导科技加速产能扩张和技术突破，打破进口依赖，但面临国际出口管制、扩产周期长和技术壁垒等挑战。 【关键要点】 • 磷化铟是AI算力时代高速光芯片的核心材料，具备超高电子迁移率和精准波长匹配特性。 • 光模块迭代推动磷化铟需求激增，2026年供需缺口预计仍超70%。 • 国产厂商加速产能扩张，云南锗业已实现6英寸磷化铟衬底规模化量产，计划新增产能达30万片/年。 【风险提示】 ⚠ 良率爬坡不及预期、扩产周期延误风险、出口管制风险、原材料价格波动风险

【核心观点】 全球汽车芯片市场预计2035年达2000亿美元，国产化进程加速。中国正从低端替代向高端突破转型，政策支持明显，国产芯片在车身控制等领域已实现规模化替代，高阶智驾芯片国产化是重点突破方向。 【关键要点】 • 全球汽车芯片市场规模2035年预计达2000亿美元，新能源汽车渗透率提升是主要驱动力 • 高端芯片领域仍由恩智浦、英飞凌等国际巨头主导，我国正从低端替代向高端突破转型 • 政策支持明显，工业和信息化部牵头健全汽车芯片标准体系，加速自主可控进程 【风险提示】 ⚠ 高端芯片技术壁垒高，短期内完全替代难度大 ⚠ 国际贸易摩擦可能影响供应链稳定性 ⚠ 汽车智能化发展不及预期可能影响需求释放

【核心观点】 人形机器人产业2025年进入量产元年，核心产业链指数全年上涨102.08%，2026Q1因海外新品发布推迟出现回调。零部件企业收入开始兑现，头部企业机器人业务收入达亿元级，主机厂出货量有望大幅增长，资本化进程加速。建议关注上游零部件及主机厂相关标的，风险包括技术进展不及预期、竞争恶化及政策风险。 【关键要点】 • 2025年人形机器人产业链指数大幅跑赢大盘，2026Q1受海外新品推迟影响下跌9.21%。 • 零部件企业收入开始兑现，头部企业机器人业务收入达亿元级，积极进行海外产能布局。 • 主机厂出货量有望大幅增长，2026年宇树科技、优必选等企业设定万台级量产目标，行业融资活跃。 【风险提示】 ⚠ 人形机器人技术进展不及预期 ⚠ 产业链竞争恶化风险 ⚠ 产业政策风险

【核心观点】 朗信电气是国内领先的乘用车热管理系统电子风扇供应商，2025年营收14.11亿元，净利润13162万元，毛利率17.3%。公司产品性能对标进口，市场份额达20.97%，客户包括奇瑞、比亚迪等头部车企。汽车热管理市场规模持续扩张，新能源占比提升，2030年中国市场规模预计达4000-4500亿元。公司重视研发创新，近三年研发投入年均复合增长11.5%，募投项目扩产提升产能。可比公司PE2025均值为102倍。 【关键要点】 • 主营业务：热管理系统电驱动零部件研发生产，电子风扇国内乘用车市场份额20.97% • 财务表现：2025年营收14.11亿元，净利润13162万元，毛利率17.3% • 行业前景：2030年中国热管理市场规模预计4000-4500亿元，新能源占比超70% • 研发投入：近三年研发费用占营收3.23%，获60余位专家支持，119项专利 【风险提示】 ⚠ 技术迭代风险：产品升级可能导致现有技术路线失效 ⚠ 需求波动风险：新能源车销量增速放缓影响热管理市场 ⚠ 新股破发风险：北交所发行估值回调可能性

【核心观点】 线下药店行业2025年至2026Q1收入利润实现正增长，利润增速显著高于营收增速，呈现'出清整合+精细化转型'特征。通过加盟扩张、渠道下沉提升收入，同时压缩费用、优化运营提升利润，头部企业逐步向高产出门店转型，行业格局呈现'强者恒强'趋势。 【关键要点】 • 2025-2026Q1线下药店收入增速4.19%，利润增速25.52%/10.65% • 从粗放式扩张转向精细化运营，聚焦高产出门店 • 门店向'健康全周期服务驿站'转型，增加诊疗管理服务 • 行业集中度提升，具备运营和数智化能力的企业优势明显 【风险提示】 ⚠ 集采与价格治理超预期风险 ⚠ 线上药房冲击风险 ⚠ 并购整合效果不达预期风险

【核心观点】 本报告指出，钾肥供应偏紧，受高油价和生物燃料需求增长驱动，进口依存度高。磷矿石因储能需求上升，长期价格中枢可能维持高位。草甘膦价格因出口需求增长和地缘因素上涨，看好全年出口量提升。推荐亚钾国际、川恒股份、云天化、兴发集团等公司，风险包括供需波动和国际贸易不确定性。 【关键要点】 • 钾肥供应紧张，进口依存度70%，价格同比上涨10.69% • 储能拉动磷矿石需求，全球储能电池出货量增长带动磷矿消费占比提升 • 草甘膦价格快速上涨，2026年1-3月出口量同比增长27.10% 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动及国际贸易风险 ⚠ 产能扩张导致的市场风险 ⚠ 产品需求不及预期的风险

【核心观点】 海达尔作为服务器滑轨龙头，近期加码高端新品研发，特别是在液冷服务器滑轨领域技术储备完善。尽管2025年受家电领域竞争影响业绩下滑，但分析师维持增持评级，上调未来几年盈利预测，看好液冷服务器市场快速增长及公司产品放量潜力。 【关键要点】 • 公司2025年营收同比下降11.17%，归母净利润下降22.09%，主要受家电领域竞争加剧影响。 • 维持‘增持’评级，调整盈利预测至2028年归母净利润1.03亿元，对应当前股价PE为25.0X。 • 液冷服务器市场预计2024-2029年CAGR达46.8%，2029年规模达162亿美元，公司产品有望受益。 • 2025年研发投入同比增长10.34%，累计有效专利132项，高端新品如带压板L型滑轨已进入样品测试阶段。 • 风险因素包括募投项目不及预期、原材料波动及市场竞争加剧。 【风险提示】 ⚠ 募投项目不及预期风险 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 业绩不及预期风险

【核心观点】 麦加芯彩（603062）风电涂料板块增长强劲，市占率稳居第一，海外市场拓展顺利。2025年新能源涂料营收同比增长66.41%，占总收入比重提升至38.21%。公司确立平台化战略，完成三大国际船级社认证，并在珠海建成7万吨产能基地。中邮证券首次覆盖给予'买入'评级，预计2026-2028年营收和净利润年均增速超过20%，目标价隐含较强上行空间。风险包括产能投放不及预期及原材料价格波动。 【关键要点】 • 风电涂料市占率第一，2025年营收同比增长66.41%创历史新高 • 平台化战略推进，完成三大国际船级社认证，珠海7万吨产能基地投产 • 新能源涂料业务占比提升至38.21%，新品如光伏减反射涂层、防尘产品逐步放量 【风险提示】 ⚠ 新产能投放不及预期风险 ⚠ 上游原材料价格波动风险

【核心观点】 金固股份（002488.SZ）阿凡达轮毂驱动业务推动2025年业绩增长，营收和净利润分别同比增长14.02%和79.29%，毛利率提升至14.95%。公司正从车轮制造商向新材料科技平台转型，拓展机器人零部件等新业务。山西证券首次给予'增持-A'评级，预计2026-2028年营收和利润高速增长。风险包括市场竞争、客户认证延迟、原材料成本和汇率波动。 【关键要点】 • 2025年营业收入同比增长14.02%，汽车零部件业务占比升至76.92% • 毛利率从11.6%提高到14.95%，主要由高毛利产品驱动 • 投资建议：增持-A评级，预计2026-2028年营收分别为57.57亿、81.22亿、105.42亿元 • 战略转型新材料平台，推出新产品系列覆盖全价位市场 • 2026年第一季度营收同比增长8.78%，扣非净利润增长288.70% 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧可能导致产品价格和市场份额受损 ⚠ 客户认证周期长，项目落地进度不及预期会影响业绩兑现 ⚠ 原材料成本占比高，若价格上涨且产品调价滞后，将压制盈利 ⚠ 海外业务扩张，若人民币升值将导致汇兑损失和削弱竞争力

【核心观点】 山金国际2026年一季度业绩实现高增长，归母净利润同比增长100.9%，主要受益于金价上涨及成本控制优势。毛利率同比提升，矿产金矿产银收入大幅增加。Osino金矿即将投产，未来增长潜力较大。维持‘买入’评级，目标价未明确。 【关键要点】 • 一季度矿产金销量同比小幅增加，矿产银产量与销量均显著增长。 • 售价大幅提升带动收入高增长，矿产金收入同比增加63.1%，毛利率提升7个百分点。 • Osino金矿预计2027年上半年投产，成为未来增长关键。 • 财务稳健，资产负债率低，ROE持续提升，盈利能力强劲。 • 维持‘买入’评级，预计2026-2028年净利润持续高增长，估值稳步下降。 【风险提示】 ⚠ 金价大幅下跌风险 ⚠ 项目进度不及预期风险 ⚠ 美联储紧缩超预期风险