【核心观点】 晨光股份（603899.SH）2025年报和2026一季报显示，Q1传统核心业务盈利能力提升，新业务如科力普强劲增长，收入同比增长5.44%。公司净利润略有下降，但维持'优于大市'评级，下调2026-2028年盈利预测，预计年均增长10%以上。风险包括新渠道和业务不及预期。 【关键要点】 • 传统核心业务盈利能力提升，Q1收入同比增长5.44% • 新业务（如科力普）强劲增长，Q1收入同比增长10.3% • 维持'优于大市'评级，下调盈利预测 • 2025年现金分红比例达70%，加大股东回报 • 风险提示：新渠道开拓不及预期、新业务盈利不及预期、集采政策影响 【风险提示】 ⚠ 新渠道开拓不及预期 ⚠ 新业务盈利不及预期 ⚠ 集采政策影响

【核心观点】 三星全面退出中国市场利好国产家电龙头，建议关注白电企业及高端电视品牌；厄尔尼诺可能推高农产品价格及高温消费需求。短期市场表现分化，建议关注消费升级与涨价逻辑相关细分领域。 【关键要点】 • 三星家电退出释放中高端市场份额，推动行业集中度提升，利好美的集团、海尔智家、海信视像、TCL电子等头部企业。 • 厄尔尼诺事件可能导致全球农产品供应紧张，利好农业板块及高温消费相关产品（制冷家电、啤酒饮料等）。 • 大消费板块周内表现分化，建议关注具备涨价预期的农产品细分领域及消费升级受益股。 【风险提示】 ⚠ 经济复苏不及预期、行业竞争加剧 ⚠ 厄尔尼诺影响程度低于预期

【核心观点】 中谷物流2025年净利润同比增长9.03%，主要得益于外贸租船市场持续景气及内贸运价回暖。公司重启造船计划，签订18艘集装箱船订单，加速海外布局，新开辟多条国际航线。预计2026-2028年归母净利润分别为21.5亿、22.5亿、23.7亿元，维持‘推荐’评级。 【关键要点】 • 外贸租船市场景气，2025年境外收入同比增长73%，内贸运价指数提升6.3% • 重启造船计划，签订18艘集装箱船订单，总金额约73.4亿元，聚焦近洋航线拓展 • 2025年经营性利润显著提升，毛利率增至23.54%，分红比例维持在70%以上 【风险提示】 ⚠ 宏观经济增长不及预期 ⚠ 运价或租船价格大幅波动 ⚠ 多式联运及‘散改集’推进不及预期

【核心观点】 五一假期国内出游市场稳健增长，文旅融合热度提升，消费意愿旺盛但人均消费温和修复。报告看好商贸零售行业，推荐黄金珠宝、线下零售、化妆品和医美四大投资主线，重点关注头部品牌及情绪消费主题下的高景气赛道。 【关键要点】 • 五一假期全国国内出游3.3亿人次，同比增长3.6%，旅游人次增速快于收入。 • 重点景区客流向好，免税市场稳健增长，出入境人数显著增加。 • 投资主线包括黄金珠宝、线下零售、化妆品和医美，推荐老铺黄金、周大生、永辉超市、毛戈平、朗姿股份等标的。 • 消费复苏不及预期、行业竞争加剧及政策风险是主要风险点。 【风险提示】 ⚠ 消费恢复不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 政策风险

【核心观点】 报告指出，2026年燃油价格持续上涨，推动快递行业成本上升，多家快递企业宣布上调费用，国内加盟系和直营系快递公司均受影响。 核心观点：燃油价格上涨直接传导至快递行业，加盟系（如通达系）和直营系（如顺丰）因成本结构差异，对油价变化反应不同。快递行业已进入'反内卷'阶段，2026年一季度快递业务收入增速首次超过业务量增速，通达系公司净利润增速显著提升。 投资建议：推荐关注快递板块（顺丰控股、极兔速递等）以及受益于中国高端制造出海和低空经济的标的（中远海特、中信海直等）。同时建议关注跨境电商物流、工程物流等主题机会。 【关键要点】 • 燃油价格上涨超30%，导致快递企业普遍上调快递费用，单票成本增加 • 快递行业进入'反内卷'阶段，2026年一季度收入增速首次超业务量增速 • 通达系快递公司（圆通、申通、韵达）净利润增速均超50% • 推荐关注快递、物流、低空经济、自动驾驶出行、跨境电商物流等细分领域机会 【风险提示】 ⚠ 燃油价格大幅波动 ⚠ 快递价格竞争加剧 ⚠ 交通运输政策变化 ⚠ 航空需求不及预期

【核心观点】 东莞证券报告强调，半导体行业受AI需求驱动，双周内指数上涨13.67%，全球云厂商资本开支上调至8300亿美元，推动CPU、存储和算力芯片增长。建议维持超配半导体行业（申万指数同比上涨34.04%），关注相关股票，风险包括成本上升、国产替代不及预期。 【关键要点】 • 半导体指数近两周上涨13.67%，2026全年累计涨34.04%，AI需求强劲 • 云厂商上调资本开支，九大CSP合计8300亿美元，支持AI训练与推理需求 • AMD等公司预测CPU市场2030年增长超35%，服务器算力需求持续提升 • 投资建议维持超配半导体行业，重点关注设备、存储芯片和算力芯片 • 风险包括成本上升、国产替代不及预期和市场竞争加剧 【风险提示】 ⚠ 成本上升导致终端需求不及预期的风险 ⚠ 国产替代进程不及预期的风险 ⚠ 产能持续释放导致竞争加剧的风险

【核心观点】 流动性回补支撑下，金银锡价强势上涨，铜铝受供需扰动及需求预期提振，维持'强于大市'评级。短期情绪驱动锡价大涨，中长期中枢上移；锂价高位震荡，供需缺口存续。需警惕宏观波动及供需超预期变化。 【关键要点】 • 贵金属：流动性回补+央行政策增持黄金，叠加滞胀预期，黄金值得增配。 • 锡：地缘缓和、供应紧张、AI需求三重因素推动锡价大涨，短期情绪主导，中长期有望突破50万元/吨。 • 铜/铝：海外减产预期与国内需求改善支撑，建议择机增配，长期上涨空间显著。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济大幅波动，需求不及预期 ⚠ 供应释放超预期，公司项目进度不及预期 ⚠ 短期情绪驱动价格波动风险

【核心观点】 华源证券报告指出，尾气处理行业在国七排放标准（预计2027年发布、2029年实施）和数据中心需求（北美AI算力增长推动燃气发电机尾气处理）双重驱动下保持高景气，预计量价提升。建议关注中自科技、奥福科技、艾可蓝等标的。风险包括国七标准不确定性、数据中心需求波动及传统商用车需求下行。 【关键要点】 • 国七排放标准审查通过，预计2027年发布、2029年实施，将大幅加严排放要求并强制技术升级。 • 北美数据中心AI算力高速增长，推动燃气发电机需求，尾气处理系统受益，银轮股份获订单验证需求。 • 投资建议：关注尾气处理产业链相关股票，如中自科技、奥福科技、艾可蓝。 【风险提示】 ⚠ 国七标准正式发布时间及细则尚存在不确定性 ⚠ 数据中心需求受 AI 资本开支波动影响 ⚠ 传统商用车需求下行风险

【核心观点】 本报告探讨了Token经济学的新模式，Token分销作为中间层市场连接模型方（如字节跳动、阿里巴巴）、代理平台和终端用户，促进AI资源流通。中国日均Token调用量两年内增长超千倍，从1000亿到140万亿，显示大模型应用激增。全球AI资源分布不均推动跨境Token分销需求。盈利模式包括转售利差、技术溢价和企业增值服务。投资评级维持看好，建议关注具备模型能力的公司和强Token场景企业，但存在同业竞争、垫资坏账和政策变动风险。 【关键要点】 • Token分销模式形成中间层市场，涉及三方角色：模型方、代理平台和终端用户 • 中国日均Token调用量从2024年初的1000亿增长到2026年3月的140万亿 • 全球AI资源不均衡分布，催生Token跨境流转需求 • 盈利模式包括Token转售利差、技术溢价和企业增值服务 • 投资建议关注阿里巴巴、腾讯控股、易点天下等公司 【风险提示】 ⚠ 同业竞争风险 ⚠ 垫资与坏账风险 ⚠ 模型厂商政策变动风险