【核心观点】 山西证券研报指出，2025年煤炭产量同比增长1.53%，2026年一季度板块业绩扭亏为盈，盈利底部确认。报告认为，印尼减产、美伊冲突等因素推动煤价回升，叠加头部企业集中度提升，煤炭板块有望迎来业绩与分红双增长。同时，低利率环境下高股息标的具备长期配置价值。 【关键要点】 • 2025年全国煤炭产量48.32亿吨，同比增长1.53%，山西产量恢复性增长。 • 2026年一季度煤炭板块归母净利润同比-3.96%，业绩拐点确认。 • 头部企业（神华、陕煤、中煤）市场份额从2022年的49%提升至2025年的82.6%，盈利集中度提升。 • 高股息标的如中国神华、陕西煤业维持稳定分红，叠加煤价回升，有望形成红利成长周期。 • 建议关注海外产能布局的兖矿能源及煤化工关联的中煤能源，同时配置能源安全相关标的（淮北矿业、晋控煤业等）。 【风险提示】 ⚠ 经济衰退导致需求减弱 ⚠ 煤炭供给超预期释放 ⚠ 印尼等国进口煤超预期 ⚠ 海外煤价大幅下跌风险 ⚠ 地缘政治及安全环保扰动

【核心观点】 报告指出三部门联合发布《智能体规范应用与创新发展实施意见》，推动AI大模型及智能体规范化发展。申万计算机行业指数上周涨超5%，但估值仍高于历史水平。建议关注AI产业与数据资源两大主线的投资机会，同时警惕中美科技摩擦、地缘政治等风险。 【关键要点】 • 三部门联合发布《智能体规范应用与创新发展实施意见》，规范智能体应用，推动AI大模型产业化 • 申万计算机行业指数跑赢市场，2026年PE-TTM达163.94倍（历史均值155.35倍） • 大模型词元调用量指数级增长，2025年累计调用量超21万亿 • 建议关注AI大模型迭代、国产化适配及数据要素开发 • 中长期聚焦AI产业与数据产业双主线投资机会 【风险提示】 ⚠ 中美科技摩擦风险 ⚠ 地缘政治风险 ⚠ 产业生态建设不及预期 ⚠ 应用落地不及预期 ⚠ 数据隐私安全风险 ⚠ 市场竞争加剧

【核心观点】 报告指出，钢铁板块本周上涨1.55%，特钢和板材表现突出，钢价反弹带动利润修复。供给端高炉利用率稳定，电炉产能下降；需求端钢材消费量有所下滑，但建筑用钢成交增加。库存方面，社会库存减少，厂内库存略有增长。原材料价格上涨提供成本支撑，且4月出口量环比增长进一步分流国内供给。在供需格局改善、成本支撑及估值偏低等因素下，钢铁板块有望迎来价值修复，维持‘看好’评级。 【关键要点】 • 钢价上涨2.39%，利润显著修复（螺纹钢高炉利润环比增44.09%） • 供给端：高炉产能利用率89.6%稳定，电炉利用率下降2.04个百分点 • 需求端：建筑用钢成交量周环比增长7.62%，钢材社会库存周环比降0.53% • 出口数据：4月钢材出口环比增长4.0%，净出口规模扩大 • 投资建议：关注华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢等龙头企业及优特钢企业 【风险提示】 ⚠ 地产进一步下行 ⚠ 钢铁冶炼技术革新 ⚠ 出口面临目的国关税壁垒

【核心观点】 快克智能（603203）2025年营业收入同比增长14.33%，半导体封装设备实现批量出货，收入增长89.41%，在光通信、AI服务器等领域取得突破。公司维持买入评级，预计2026-2028年归母净利润分别为2.94亿、3.68亿、4.35亿，对应PE从89倍降至28倍。风险包括市场竞争加剧、技术升级不确定性和应收账款坏账。 【关键要点】 • 半导体封装设备批量出货，固晶键合设备实现大批量销售 • 多领域如光通信、AI服务器、SMT实现规模化突破 • 维持买入评级，调整盈利预测：2026-2028年归母净利润2.94亿、3.68亿、4.35亿 • 2025年业绩受税收影响，但剔除后净利润增长 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 技术升级与开发风险 ⚠ 应收账款坏账风险

【核心观点】 德昌股份2025年年报显示，营收同比增长9.8%，但净利润下降60.4%，主要受关税、新产能爬坡、汇兑损失和存货跌价影响。家电业务稳定增长，汽车零部件业务（尤其EPS电机）高速放量，预计2026-2028年EPS从0.56元增至0.97元，维持持有评级。 【关键要点】 • 2025年营收增长9.8%，净利润下降60.4% • 利润下滑因素：美国关税、新产能爬坡、汇兑损失、存货跌价 • 家电业务稳定，汽车零部件高速放量 • 预计未来三年EPS逐步提升 • 维持持有评级 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动 ⚠ 汇率波动 ⚠ EPS电机放量不及预期

【核心观点】 五一假期国内出游人次同比增长3.6%，显示旅游行业热度回升，但板块表现分化，估值处于历史低位。分析师维持行业"标配"评级，建议关注酒店、旅游类个股及国资改革标的。 【关键要点】 • 五一假期国内出游3.25亿人次，同比增长3.6%，跨省游占比提升 • 行业估值PE(TTM)约30.88倍，低于历史平均水平 • 综合服务板块表现优于其他细分板块 【风险提示】 ⚠ 自然灾害阻断出行 ⚠ 行业政策及帮扶不及预期 ⚠ 居民旅游消费意愿波动 ⚠ 出入境游复苏进度不及预期

【核心观点】 报告分析了锦华新材2025年业绩下滑背景下，公司通过产品结构优化提升毛利率，并重点发展高毛利率的羟胺水溶液产品。公司新产品入选国家新材料目录，新增产能逐步释放，预计未来三年归母净利润将实现快速增长，维持增持评级。 【关键要点】 • 公司2025年营收、净利润同比下滑，但毛利率提升，羟胺盐产品表现亮眼。 • 羟胺水溶液入选国家首批次新材料，新产能逐步释放，推动电子化学品市场拓展。 • 研发持续推进，技术壁垒高，产学研合作强化，推动产品结构优化。 • 盈利预测显示2026-2028年净利润年均增速约40%，估值逐步下降。 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 安全生产风险 ⚠ 毛利率波动风险

【核心观点】 海亮股份2025年实现净利润同比增长34.1%，主要得益于铜箔业务扭亏为盈和新兴散热材料增长。报告强调公司在海外布局（如美国得州基地）和新兴业务（AI散热材料）的双重驱动，预计未来三年净利润将持续高速增长，并维持‘买入’评级。 【关键要点】 • 2025年归母净利润9.43亿元，同比增长34.1%，铜箔销量同比激增83.68% • 2026年一季度营收同比增长17.12%，净利润增长26.42% • 海外布局成效显著，美国基地扭亏增盈，印尼、摩洛哥产能扩张推进 • AI散热材料、高端标箔等新兴业务加速放量，铜箔业务全面盈利 【风险提示】 ⚠ 北美铜管业务进展不及预期 ⚠ 原材料价格波动 ⚠ 地缘政治风险

【核心观点】 海鸥股份作为冷却塔行业龙头，聚焦核电冷却塔黄金时代、液冷赛道份额提升及燃气轮机需求增长三大预期差。报告上调盈利预测，维持'买入'评级，预计2026-2027年净利润1.68亿、3.06亿元，对应PE31X、17X。核心观点包括：核电建设加速将带动冷却塔需求跃升；液冷赛道中冷却塔竞争格局最优，份额提升空间大；燃气轮机订单支撑业绩增长。风险包括宏观经济波动、技术迭代不及预期等。 【关键要点】 • 核电冷却塔需求加速，年均市场空间或达40亿元 • 液冷赛道冷却塔竞争格局最优，渗透率提升空间大 • 燃气轮机需求处于景气周期，西门子合作驱动业绩 【风险提示】 ⚠ 宏观经济下行导致需求变化风险 ⚠ 液冷市场渗透率提升不及预期风险 ⚠ 核电建设进度不及预期风险

【核心观点】 荣泰健康2025年业绩承压，但2026Q1实现显著改善，毛利率环比提升，新业务在汽车按摩机芯和理疗机器人领域逐步落地，维持'持有'评级，未设定目标价。 【关键要点】 • 2025年公司营收同比下降1.5%，归母净利润下滑21.5%，主要受费用增加及海外业务影响。 • 2026Q1公司营收同比增长12%，归母净利润增长58.7%，毛利率环比提升。 • 国内健康消费需求释放推动内销增长，海外市场受经济波动和政策不确定性影响。 • 新业务布局进展顺利，汽车按摩机芯已量产，理疗机器人实现商业化。 • 预计2026-2028年EPS分别为1.19元、1.28元、1.40元，维持'持有'评级。 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 海外市场订单波动风险 ⚠ 汇率波动风险