【核心观点】 2026年4月，挖掘机和装载机销量同比分别增长29.82%和32.43%，延续高景气，出口占比提升，电动化渗透率加快。主机厂发布涨价函，盈利有望修复。政策支持基建和电动化升级，行业前景向好。 【关键要点】 • 4月挖机销量28745台，同比增长29.82%，电动化渗透率下降。 • 装载机销量15432台，同比增长32.43%，电动化渗透率达29.52%。 • 出口销量占比提升，东南亚、非洲等地区需求拉动出口增长。 • 原材料价格上涨推动主机厂涨价，盈利修复预期增强。 【风险提示】 ⚠ 基建/房地产投资不及预期，影响工程机械需求。 ⚠ 原材料价格大幅波动，影响企业盈利能力。 ⚠ 海外市场需求变化，可能导致业绩波动。

【核心观点】 白皮书分析了中国越野汽车市场从专业小众向大众消费转型的趋势，2025年销量突破130万辆，同比增长超25%。轻越野车型主导市场（70%份额），电动化、智能化技术推动性能提升和场景拓展。预计未来插混/纯电越野将加速替代燃油车型，智能化与全场景应用成为核心竞争力。 【关键要点】 • 轻越野车型占据70%市场份额，自主品牌主导市场格局 • 电动化（插混/纯电）与智能化技术重构越野汽车性能与边界 • 市场规模持续扩大，2025年销量破130万辆，年增幅超25% • 行业生态向绿色发展、安全合规、技术平权方向演进 【风险提示】 ⚠ 技术迭代可能导致现有产品快速淘汰风险 ⚠ 政策监管变化对轻越野界定及市场准入的影响 ⚠ 电动化转型中电池安全与成本控制挑战

【核心观点】 报告分析了新型配用电系统面临的挑战及AI技术的突破性应用。核心观点：AI技术通过云边端协同、物理柔性架构和群体智能决策，解决了分布式能源接入带来的调控难题，推动配用电系统向'物理柔性、运行智慧、管理智能'演进。实践案例包括AI感知诊断、车网互动、光储充协调等，展示了规模化应用潜力。未来需关注电-算-碳协同发展的新范式。 【关键要点】 • AI技术解决配用电系统'长尾特性'问题，实现全局优化与分布式协同 • 云边端协同架构支撑从分钟级数据采集到全局调控的三级联动体系 • AI感知诊断、车网互动、光储充协调等场景已实现规模化应用 • 电-算-碳协同成为新型配用电系统发展新方向 【风险提示】 ⚠ AI模型在复杂场景下的鲁棒性风险 ⚠ 新型配用电系统建设进度不及预期 ⚠ 新能源补贴退坡对投资回报的影响 ⚠ 车网互动(V2G)技术安全与标准风险

【核心观点】 报告指出，中国无人城配车行业正处于规模化商用阶段，政策支持力度大，技术成熟度提升，成本显著下降。无人车在末端配送、同城货运、快递等领域展现出降本增效优势，单票成本可降低50%以上，规模化后运营效率提升20%-30%。头部企业已启动万台量产，应用场景从末端配送向多类型城配延展，未来发展潜力巨大。 【关键要点】 • 无人城配车行业进入规模化阶段，政策支持与技术成熟推动商业化落地 • 成本效能显著，单票成本较传统模式降低50%以上，运营效率提升20%-30% • 应用场景从末端配送扩展至同城货运、快递等多领域，需求持续增长 • 头部企业加速布局，万台量产竞赛启动，出海进程稳步推进 【风险提示】 ⚠ 技术迭代风险：无人车核心技术仍依赖多传感器融合和视觉算法，技术路线尚未完全统一 ⚠ 政策变动风险：地方路权开放速度及监管政策可能影响行业进程 ⚠ 竞争加剧风险：头部企业快速扩张可能导致行业洗牌，中小玩家面临生存挑战

【核心观点】 国民技术（300077.SZ）在光模块专用MCU领域取得突破，主力型号N32H493适配800G/1.6T高速光模块，填补国内高端芯片国产化空白。公司与电源管理龙头深化合作，联合方案已量产并获AI服务器龙头企业认可。预计2026-2028年营收和净利润持续高增长，首次覆盖给予‘买入’评级，目标价未披露。风险包括技术迭代不及预期、市场竞争加剧及行业周期波动。 【关键要点】 • 光模块专用MCU实现关键技术突破，适配800G/1.6T高速光模块，填补国产化空白 • 与全球电源管理芯片厂商合作深化，联合方案已量产并进入AI服务器领域 • 构建四大产品矩阵（通用MCU、安全芯片、BMS芯片、无线射频芯片），覆盖多个高增长领域 • 2026-2028年预计营收19.1亿/26.6亿/34.9亿元，净利润0.1亿/3.0亿/5.5亿元 【风险提示】 ⚠ 技术迭代和研发投入不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 行业周期性波动风险

【核心观点】 苏州银行2025年年报及2026年一季报显示，公司营收和净利润实现正增长，存贷款规模双位数扩张。2026年一季度净息差回升7bp至1.40%，利息净收入同比增长21.73%。不良贷款率稳定在0.82%，拨备覆盖率维持高位。预计2026-2028年营业收入和归母净利润持续增长，维持‘买入’评级。 【关键要点】 • 2025年营业收入+1.08%，净利润+5.53%；2026年一季度营业收入+10.94%，净利润+8.23% • 贷款规模同比增12.02%，企业贷款为主要增长动力；存款规模同比增12.86%，个人存款增速显著 • 净息差由1.33%回升至1.40%，利息净收入同比增速达21.73% • 不良贷款率0.82%，拨备覆盖率418.60%，资产质量稳固 【风险提示】 ⚠ 宏观经济修复不及预期 ⚠ 净息差持续收窄 ⚠ 资产质量恶化

【核心观点】 2025年我国航空运输行业在经济稳增长和政策支持下稳健发展，国际客运超2019年水平，多数航空公司扭亏为盈。2026年面临中东局势紧张导致的航空煤油价格飙升及燃油附加费上调，可能抑制需求。政策聚焦规范竞争、提升效率和国际合作，行业竞争格局维持'三强为主、地方为辅'。需警惕航油价格波动、地缘政治风险及高铁分流对长期增长的影响。 【关键要点】 • 经济稳增长与政策支持推动行业复苏，国际客运量超疫情前水平 • 燃油附加费上调5倍抑制中短途需求，地缘冲突加剧货运不确定性 • 三大航主导市场，民营航司通过低成本战略快速恢复 • 航油成本占比超20%，油价波动是最大盈利风险 【风险提示】 ⚠ 航油价格波动及地缘政治风险导致成本上升 ⚠ 高铁分流800公里以下短途市场 ⚠ 行业竞争加剧可能导致票价压力 ⚠ 国际航线复苏不及预期风险

【核心观点】 2026年军工行业在‘十五五’规划及建军百年目标催化下，军贸与商业航天领域迎来共振。预计下半年订单确定性提升，细分领域如商业航天、军用无人机、隐身材料、远火及导弹等将受益于装备升级与消耗需求增长。行业景气度有望筑底回升，但需关注军品订单执行及军贸出口进度。 【关键要点】 • 军贸份额提升：地缘冲突推动全球军备需求，中国军费占GDP比重存在提升空间，‘一带一路’沿线国家为中国军贸提供增长机遇。 • 细分领域机会：商业航天（可回收火箭）、军用无人机、隐身材料、远火、导弹及地面无人装备受益于新质战斗力需求。 • 业绩拐点预期：2026年下半年‘十五五’规划落地及建军百年目标临近，军工订单确定性增强，利润增速或加速。 • 估值消化风险：当前军工板块估值处于历史中枢位置，业绩逐步兑现将推动估值回调。 【风险提示】 ⚠ 军品订单执行不及预期风险 ⚠ 新装备列装进度延迟风险 ⚠ 军贸出口客户导入不及预期风险 ⚠ 行业估值回调风险

【核心观点】 随着OpenClaw、Hermes Agent等自主式AI的兴起，数据可信流通产业进入新阶段。AI智能体带来数据泄露、失控等风险，亟需构建全链路安全体系。基于密态计算的隐私保护技术将成为关键，推动金融、医疗等多领域数据合规流通。未来10年，产业将从基础设施建设转向生态构建，企业需前瞻性布局。 【关键要点】 • 自主式AI引发数据泄露、人机失控三大风险，80%企业因此放缓AI项目落地。 • 密态计算技术实现跨主体数据合规流通，如集团内匿名化数据共享支持大模型训练。 • 数据可信流通产业周期：2021-2024年初步探索，2025-2026年敏捷实践，未来将向规模扩展期演进。 • 企业AI应用成熟度AIM2模型显示，L4/L5级别企业将向生态重构方向发展。 【风险提示】 ⚠ 自主式AI失控风险导致企业AI项目落地放缓 ⚠ 数据匿名化技术尚未完全成熟的合规风险 ⚠ 密态计算技术成本高制约大规模应用 ⚠ AI智能体安全防护体系建设滞后