【核心观点】 五一假期出行消费表现强劲，国内出游人次同比增长3.6%，免税、酒店及餐饮等细分领域数据积极。报告维持社会服务行业“强于大市”评级，建议关注同程旅行、黄山旅游等出行链公司，以及锦江酒店、中国中免等受益标的。 【关键要点】 • 五一假期出行及消费数据亮眼，总出游人次3.25亿，花费1854.92亿元，免税购物金额同比增长10.4% • 酒店入住率同比上升0.88个百分点，餐饮企业客流、营收同比分别增长4.2%和3.1% • 出境游稳步复苏，长线游需求旺盛，免税政策利好推动市场恢复 【风险提示】 ⚠ 出行需求复苏不及预期 ⚠ 政策落地速度与效果不及预期 ⚠ 行业竞争加剧与估值波动

【核心观点】 天润乳业2026年一季报显示，公司收入同比增长6.7%，净利润扭亏为盈，盈利能力显著提升。毛利率由去年同期的14.7%增至18.4%，主要受益于产品结构优化和成本控制。一季度乳制品销量增长9.1%，疆内外市场同步增长。分析师预计2026-2028年公司EPS将持续提升，动态PE逐步下降，但需警惕原奶价格波动及消费需求疲软风险。 【关键要点】 • 2026Q1营收6.7亿元，同比增长6.7%，净利润0.3亿元，同比扭亏 • 毛利率达18.4%，同比提升3.7个百分点，主要因产品结构优化及成本下降 • 常温、低温乳制品及畜牧业产品收入均实现增长，疆内疆外市场同步扩张 • 盈利预测：2026-2028年EPS分别为0.38元、0.48元、0.55元，PE分别为24倍、19倍、17倍 【风险提示】 ⚠ 外购原奶价格大幅上涨风险 ⚠ 奶牛养殖成本大幅上升风险 ⚠ 全国化扩张不及预期风险 ⚠ 乳制品消费需求持续疲软风险

【核心观点】 西南证券报告指出，山高环能2025年净利润同比增长132.39%，主要受益于油脂产品毛利率提升及业务结构优化。公司布局餐厨垃圾处理与生物柴油原料（UCO）生产，契合航空减碳趋势，尤其获得欧盟ISCC认证，拓展了出口渠道。预计2026-2028年营收和利润将持续增长，建议关注。 【关键要点】 • 航空减碳加速推动SAF需求，公司UCO产能受益于全球政策推动。 • 餐厨垃圾处理规模持续扩大，日处理能力达5610吨，出口量稳定增长。 • 油脂业务毛利率显著提升，2025年达28.72%，未来结构优化仍具潜力。 【风险提示】 ⚠ 项目进展不及预期风险，如产能扩张受阻。 ⚠ 出口政策变动风险，如欧盟CBAM政策调整影响。 ⚠ 环保补贴变动风险，可能影响餐厨处理业务可持续性。

【核心观点】 东航物流2025年业绩稳健，营收基本持平，净利润稳定。2026年一季度业绩超预期，显示经营韧性。航空速运业务增长显著，但受政策影响综合物流业务略降。公司预计26-28年净利润稳步增长，维持"推荐"评级。 【关键要点】 • 2025年营收同比增长0.87%，净利润基本持平；2026Q1净利润同比增长6.05% • 航空速运业务收入增长20.79%，毛利率提升；全货机日利用小时提升至13.09小时 • 综合物流业务受小包裹免税政策影响，但通过业务调整实现部分弥补 • 地面服务毛利率下降4.88pct至31.28%，主要因人工成本增加 【风险提示】 ⚠ 运价下跌风险 ⚠ 关税政策变化风险 ⚠ 油价大幅波动风险 ⚠ 安全风险

【核心观点】 本报告监测2026年第17周全国玉米价格。集贸市场价格保持稳定，全国平均2.50元/公斤，同比上涨4.2%；东北三省略低且稳定，广东省略跌。收购价格环比上涨0.09%至2300元/吨，主要产区如黑龙江、吉林呈现连涨趋势，反映市场供需变化。 【关键要点】 • 全国集贸市场价格环比持平，同比上涨4.2%至2.50元/公斤。 • 收购价格环比上涨0.09%至2300元/吨，黑龙江、吉林等地连涨。 • 广东省集贸市场价格环比下跌0.4%，东北三省集贸价格稳定。 【风险提示】 ⚠ 玉米产量波动风险（受天气和上市周期影响） ⚠ 市场供需变化风险（价格波动可能由政策或经济因素驱动）

【核心观点】 卓越新能(688196)短期经营承压，2025年营收下滑19.29%但净利润同比增长3.71%，盈利能力提升主要得益于毛利率上升及新产线投产。公司积极扩张产能，国内5万吨脂肪醇已投产，海外多国生物柴油项目有序推进。中邮证券首次给予'买入'评级，预计2026-2028年营收和利润将实现高速增长，但需关注产能扩张进度及贸易政策变动风险。 【关键要点】 • 2025年营收同比下滑19.29%，但归母净利润同比增长3.71%，扣非净利润增长15.92%，毛利率提升至9.11%。 • 5万吨脂肪醇生产线投产，毛利率达26.62%，将成为未来盈利能力驱动力。 • 海外产能扩张加速，泰国、新加坡等地项目推进，全球化布局增强长期竞争力。 • 首次覆盖给予'买入'评级，2026-2028年营收和净利润预计年均增速超20%，估值持续下降至9.63倍PE。 【风险提示】 ⚠ 产能扩张不及预期的风险 ⚠ 贸易政策变动的风险

【核心观点】 报告指出国际油价、PX和丙烯酸价格下跌受地缘冲突影响，短期波动加剧。中长期建议关注能源央企、煤化工及成本传导良好的精细化工龙头，同时布局新材料与供需向好的子行业。短期需警惕油价大幅波动和全球经济风险。 【关键要点】 • 国际油价周跌幅超10%，地缘冲突导致供应运输受限 • PX价格下跌6.62%，受中东冲突缓和预期影响需求支撑不足 • 丙烯酸价格月跌幅达22.94%，需求疲软和成本压力抑制价格 【风险提示】 ⚠ 地缘政治引发油价大幅波动 ⚠ 全球经济变化风险

【核心观点】 千禾味业2025年业绩下滑明显，营收和净利润同比分别下降16.32%和32.4%，核心业务如酱油、食醋及线上渠道承压，但2026年Q1经营触底反弹，线下渠道改善，毛利率提升。公司积极推出新品并优化经销商网络，预计2026-2028年归母净利润年均增长13%，维持'买入'评级。 【关键要点】 • 2025年公司营收、净利润大幅下滑，Q4/Q1降幅收窄，线下渠道恢复增长，毛利率改善 • 推出新品完善产品矩阵，优化经销商数量至3306家，但区域表现分化显著 • 盈利预测：2026-2028年净利润预计4.65亿、5.37亿、6.06亿元，对应PE分别为25、22、19倍 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 食品安全风险

【核心观点】 2026年ASCO大会即将召开，国内创新药成果获得国际认可，生物医学新技术领域政策进一步规范落地。建议关注具备差异化临床数据、海外合作潜力的创新药企业，以及受益于新技术规范化的细胞基因治疗与CXO企业。 【关键要点】 • 行业指数近两周涨幅0.58%，跑输沪深300，估值仍处下行通道，医药流通估值最低。 • 2025年医药生物上市公司整体业绩增长稳定，超半数公司归母净利润增速超30%。 • ASCO大会推动国产创新药走向高质量临床证据输出，全球竞争力与BD价值待验证；生物医学新技术临床转化条例落地，为细胞基因治疗等前沿技术提供规范路径。 • 政策端优化医保目录调整机制，允许预申报并扩大创新药纳入范围，同时强化数据监管。 • 三星生物因罢工导致生产中断，影响部分药物研发进度。 【风险提示】 ⚠ 政策调整不及预期风险 ⚠ 研发进度不及预期风险 ⚠ 市场风险加剧