【核心观点】 太阳纸业2026年一季度逆势保持稳定经营，收入同比增长1.9%，净利润微增2.3%。公司通过多元产品矩阵和林浆纸一体化布局应对行业高成本、低纸价压力，生活用纸与特种纸表现优异，箱板纸受益成本改善。盈利预测显示未来三年净利润将持续增长，市盈率逐步下降。 【关键要点】 • 行业面临盈利磨底，公司逆势稳定经营 • 产品矩阵多元，文纸盈利承压，箱板纸及特种纸表现良好 • 费用管控优化，现金流强劲，营运能力稳定 • 盈利预测：2026-2028年净利润预计36亿、40.3亿、43.6亿元 【风险提示】 ⚠ 需求复苏不及预期 ⚠ 成本超预期波动 ⚠ 产能投放不及预期

【核心观点】 英科再生2025年报及2026一季报显示，公司收入同比增长21.3%，但净利润同比下降7%。尽管如此，2026Q1扣非净利润同比增长显著，主要得益于越南基地产能爬坡和产业链优势。分析师预计2026-2028年归母净利润将逐步提升，对应估值持续下降。风险包括海外产能扩张不及预期及汇率波动。 【关键要点】 • 2025年收入同比增长21.3%，净利润同比下降7%，2026Q1扣非净利润大幅增长122.1%。 • 越南基地产能利用率100%，三期项目即将投产，海外工厂盈利能力提升。 • 成品框、装饰建材和再生塑料业务增长强劲，毛利率提升至29.07%。 • 盈利预测：2026-2028年归母净利润预计分别为4.2亿、5.3亿、6.4亿元，PE估值从21.4倍降至14.2倍。 【风险提示】 ⚠ 海外产能爬坡不及预期 ⚠ 汇率波动超预期 ⚠ 海外市场复苏不及预期

【核心观点】 昊华科技（600378）2025年业绩亮眼，营收和净利润实现双增长，其中高端氟材料板块表现突出，成为主要盈利驱动力。公司产能扩张有序推进，未来有望进一步巩固在高端氟化工领域的领先地位。分析师给予'买入'评级。 【关键要点】 • 2025年营收同比增长19.49%，净利润同比增长37.07% • 高端氟材料板块营收增长30.83%，毛利率大幅提升 • 在建项目有序推进，西南电子特气扩建项目预计2026年底完工 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动风险 ⚠ 产品价格波动风险 ⚠ 新项目进度不及预期

【核心观点】 报告指出，环保行业2025年及2026Q1垃圾焚烧板块ROE与分红同步提升，生物油业绩实现反转，水务运营自由现金流转正。重点推荐龙净环保、绿色动力、光大环境等公司，建议关注瀚蓝环境、军信股份等。环卫电动化加速，无人化项目放量，锂电回收金属价格呈上涨趋势。 【关键要点】 • 垃圾焚烧板块2025年ROE提升4%，分红比例增至45%，主要受益于提质增效、国补回收及出海业务启动。 • 生物油板块2025年收入增长46%，业绩由亏转盈，欧盟政策驱动SAF扩产及废油脂资源价值提升。 • 水务运营自由现金流转正，核心城市水价改革推进，重点推荐粤海投资、兴蓉环境等。 • 环卫领域电动化渗透率提升至28.42%，无人化项目中标金额同比增长超150%，宇通重工、盈峰环境为核心标的。 • 锂电回收价格波动，金属锂价格持续上涨，看好资源端稀缺性带来的盈利改善。 【风险提示】 ⚠ 政策推广不及预期，财政支出低于预期 ⚠ 行业竞争加剧，技术替代风险

【核心观点】 2026年低空经济发展进入新阶段，政策体系完善、技术自主可控，应用场景加速商业化。国家政策支持力度持续加大，低空经济被列为战略性新兴支柱产业，推动了空域管理、适航审定、基础设施建设等方面的制度体系建设。技术创新方面，国产重载无人机、eVTOL等取得突破性进展，低空物流、文旅等场景实现规模化应用，商业模式逐步验证，促进区域差异化发展。 【关键要点】 • 战略地位提升：低空经济写入政府工作报告，纳入国家战略性新兴支柱产业，政策体系不断完善，低空立法和空域管理改革深化。 • 技术创新加速：国产重载无人机、eVTOL取得突破，电池、航电系统等关键技术自主可控，推动低空装备体系完善。 • 商业化应用扩展：低空物流、文旅观光、应急救援等场景实现规模化应用，商业模式逐步验证，跨省域低空交通环线投运，促进区域协同发展。 【风险提示】 ⚠ 政策落地不及预期风险：空域开放及低空管理规则推进速度可能影响行业发展节奏。 ⚠ 技术迭代风险：低空装备技术水平的快速迭代可能导致现有基础设施及运营模式面临升级压力。 ⚠ 区域发展不平衡：不同地区低空经济发展水平差异较大，可能影响整体发展效率。

【核心观点】 短期业绩波动主要受外部因素影响，核心基本面韧性稳固，维持‘买入’评级。2026Q1营收与利润同比下滑，但系阶段性因素所致，预计2026-2028年业绩逐步修复，全球化产能布局持续发力，长期成长可期。 【关键要点】 • 短期业绩波动系订单节奏错位、客户调整及新工厂爬坡亏损所致，非需求恶化 • 核心客户合作稳固，高成长品牌昂跑表现亮眼，客户结构持续优化 • 全球化产能布局有序推进，2026年下半年新工厂有望扭亏，2027年产能效率全面释放 【风险提示】 ⚠ 终端需求不及预期 ⚠ 产能运营与爬坡不及预期 ⚠ 汇率波动

【核心观点】 百润股份2025年业绩小幅下滑，但2026年一季度收入利润恢复增长。公司香精香料业务稳健，预调酒业务调整后增长动能增强，威士忌业务已形成双品牌产品矩阵，产能优势明显。维持'买入'评级，预计2026-2028年归母净利润年均增长15%左右，当前PE为30倍。 【关键要点】 • 2025年营收下滑3.43%，2026Q1收入利润增长验证调整成效 • 香精香料业务稳健，预调酒业务通过产品优化与渠道管理重获增长动能 • 威士忌业务构建双品牌矩阵，崃州蒸馏厂数字化产能达3.6万吨，具备长期竞争优势 • 费用率暂时扰动盈利，预计待业务放量后毛利率与净利率将提升 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 宏观经济波动 ⚠ 食品安全问题

【核心观点】 黄山旅游2025年营收同比增长9.2%至21.1亿元，但净利润同比下滑7.2%至2.9亿元，主要受景区资源有偿使用费调整影响。索道业务增长稳健，新项目东海索道即将投运，有望提升景区运力；酒店业务改造升级与外延拓展并举，盈利能力有望增强；餐饮及部分山下景区仍处亏损，减亏增效为看点。维持‘买入’评级，预计2026-2028年净利润年均增长约9%。 【关键要点】 • 2025年营收增长9.2%，净利润下降7.2%，主因景区资源有偿使用费政策调整。 • 索道业务营收同比增长17.4%，东海索道即将投运，预计提升运力。 • 酒店业务改造升级与外延拓展并举，如黄山温泉酒店项目投资4.1亿元。 • 餐饮及花山谜窟、太平湖景区亏损，公司正推动减亏增效。 • 盈利预测：2026-2028年净利润预计分别为3.5亿、3.8亿、4.2亿元，年均增长约9%。 【风险提示】 ⚠ 景区客流复苏不及预期风险 ⚠ 政策变动风险 ⚠ 宏观经济波动风险

【核心观点】 2025-2030年，中国抗生素类化学原料药行业将保持稳健增长，预计2025年市场规模突破1500亿元，年复合增长率5%-8%。行业集中度CR5已达67%，龙头企业通过技术创新和规模优势巩固地位。行业面临集采降价和环保成本上升的双重压力，但绿色生产工艺和高端产品转型将成为关键驱动力。 【关键要点】 • 行业稳健增长：2025年市场规模预计1500亿元，年复合增长率5%-8% • 行业集中度高：CR5达67%，龙头企业占据主导地位 • 绿色技术驱动：合成生物学、酶法工艺等提升生产效率与环保水平 • 政策影响：集采政策和环保监管推动行业结构升级 【风险提示】 ⚠ 集采降价压力传导导致毛利率下降 ⚠ 环保合规成本上升对企业盈利能力的冲击 ⚠ 国际贸易环境变化对出口业务的影响