【核心观点】 五一假期消费数据显示国内出游人次和花费同比分别增长3.6%和2.9%，但人均花费下降0.6%，呈现'叫好不叫座'趋势。尽管消费复苏曲折，叠加假期延长影响，未来需关注政策支持下的消费回暖机会。 【关键要点】 • 五一假期全国出游人次同比+3.6%，花费同比+2.9%，但人均花费下降0.6% • 出境游需求旺盛，年轻旅客境外机票量增30%，东南亚以外目的地增幅显著 • 服务消费旺于商品消费，重点商圈客流量、营业额分别增长5.0%和5.3% • 政策支持下消费短期受益，中长期需稳收入等政策配合 • 消费券等短期政策和稳收入等中长期政策将持续释放消费潜力 【风险提示】 ⚠ 政策不及预期风险 ⚠ 公司业绩不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 电力行业2026中期策略报告指出，电改持续深化，特高压建设有望提速。2026年初电力板块表现优于大盘，光伏领涨。预计'十五五'期间电力供需格局为'宽电量、紧电力'，电价可能企稳。火电受益于煤价企稳和容量电价政策；水电在低利率环境下具备配置价值；核电机制电价政策保障收益。特高压投资计划高达4万亿，东南沿海电力需求增长和能源安全推动建设。推荐关注火电、核电、风电、特高压及电网设备(如变压器)出海机会。 【关键要点】 • 预计'十五五'电力供需格局为'宽电量、紧电力'，电价有望企稳 • 特高压投资计划4万亿，东南沿海和三北风光基地建设加速 • 容量电价政策重塑火电商业模式，核电机制电价保障收益 • 风电政策底已现，光伏装机回归平稳 • 电网设备中电表升级和变压器出口延续高景气 【风险提示】 ⚠ 电源投资不及预期 ⚠ 利用小时数下降风险 ⚠ 电网建设不及预期 ⚠ 电力市场建设不及预期 ⚠ 燃料成本上涨风险 ⚠ 市场化电价波动风险

【核心观点】 润建股份2025年净利润下滑主要受股份支付和资产减值影响，真实经营情况良好。公司算力业务增长迅速，正从'裸金属'服务器租赁向按Token计费的商业模式转型，成为'Token工厂'。预计2026-2028年净利润将大幅增长，达到936.46%、76.48%和46.50%，具备长期增长潜力。 【关键要点】 • 算力业务增长：2025年算力网络收入同比增长53.24%，公司正向'Token工厂'转型。 • 净利润受股份支付影响：2025年净利润下滑84.62%，剔除股份支付后仍保持增长。 • 盈利预测：2026-2028年净利润预计分别为3.93亿、6.94亿、10.16亿元，增长率分别为936.46%、76.48%、46.50%。 【风险提示】 ⚠ 算力卡供应链风险 ⚠ 客户合作不及预期风险 ⚠ 大模型、Agent技术迭代不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 报告认为硫磺、国内柴油等化工产品价格上涨，建议关注高股息、进口替代和纯内需方向。推荐关注与油价相关的中国石油、中国海油，以及受益于粮食价格上涨的磷化工、钾肥和农药企业。由于地缘冲突和原油价格波动，短期需关注氦气、生物柴油等受中东局势影响的品种。 【关键要点】 • 硫磺、国内柴油等产品价格上涨，尿素、醋酸乙烯等产品价格下跌。 • 建议关注高股息、进口替代、纯内需等方向，推荐中国石油、中国海油、云天化等标的。 • 短期关注氦气、生物柴油、农化等受中东局势影响的品种。 【风险提示】 ⚠ 下游需求不及预期 ⚠ 原料价格大幅波动 ⚠ 环保政策变动

【核心观点】 水井坊2025年收入和利润大幅下降，主要因主动清理渠道库存应对行业深度调整。2026年一季度业绩略有改善，预计未来两年将逐步恢复增长，聚焦品牌和渠道优化。短期面临现金流压力，长期风险包括经济复苏不及预期和市场竞争加剧。 【关键要点】 • 公司2025年收入同比降41.8%，净利润降69.7%，主动去库存以应对行业调整。 • 2026年一季度收入和利润小幅恢复，同比增长14.9%和10.1%。 • 未来两年预计EPS和PE逐步上升，聚焦高端和中档酒销量提升及新兴渠道。 • 费用率上升导致盈利能力短期承压，但毛利率保持稳定。 【风险提示】 ⚠ 经济复苏或不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 鼎龙股份（300054.SZ）成功转型为半导体材料平台型企业，半导体业务收入占比超五成，2025年营收同比增9.66%，净利润增长38.32%。公司产品线覆盖CMP抛光垫、抛光液、清洗液等核心材料，光刻胶业务实现‘全制程’突破，锂电材料成为新增长点。预计2026年营收同比增长17.11%，归母净利润增长45.76%。风险包括产品研发及产能利用不及预期。 【关键要点】 • 半导体业务收入占比57%，2025年同比增长37.27% • CMP抛光垫销量突破4万片/月，光刻胶实现国产化全覆盖 • 锂电辅材切入市场，2026Q1营收同比增长40.75% • 2026年预计营收42.86亿元，同比增长17.11% 【风险提示】 ⚠ 产品研发及验证不及预期 ⚠ 新建产线利用率不及预期 ⚠ 行业需求迭代和竞争加剧

【核心观点】 中金岭南2025年业绩受资产减值和财务费用拖累，但2026Q1扭亏为盈。公司铅锌产量稳步增长，高纯金属镓锗铟产能扩张显著，参股金洲精工有望受益于PCB钻针需求爆发。中邮证券给予“买入”评级，预计2026-2028年净利润年均增长超18%，对应2026年PE约16.75倍。 【关键要点】 • 铅锌金属年采选产能30万吨，未来产量稳步增长，2026年计划生产精矿铅锌金属量26.64万吨。 • 高纯金属镓锗铟产能45吨/年，2026年计划产量同比大幅增长，尤其铟锭产量增长757%，高纯材料业务成为第二增长曲线。 • 参股金洲精工（25%股权），PCB钻针需求因AI芯片升级爆发，预计2026年贡献投资收益1.8亿元。 【风险提示】 ⚠ 有色金属价格波动风险， ⚠ 高纯材料及PCB钻针项目进度不及预期风险

【核心观点】 电子皮肤行业壁垒高，主要体现在技术、制造、性能和应用四个方面。随着人形机器人量产推进，电子皮肤市场将快速增长，预计2030年市场规模达90.5亿元，年复合增长率64.3%。当前国际企业主导市场，但中国企业凭借技术突破和价格优势有望提升份额，如汉威科技、安培龙等企业占优。 【关键要点】 • 电子皮肤行业壁垒高，需突破技术、制造、性能和应用四方面挑战 • 人形机器人量产将带动电子皮肤需求，2030年市场规模或达90.5亿元 • 国际企业主导市场，中国具备技术优势的企业有望通过价格优势提升份额 【风险提示】 ⚠ 技术尚未完全成熟，量产成本仍较高 ⚠ 国际企业竞争压力大，国产替代进程存在不确定性 ⚠ 电子皮肤性能稳定性及法规标准仍需完善

【核心观点】 兴福电子（688545）是湿电子化学品领先企业，专注于电子级磷酸和高纯红磷材料，受益于先进存储芯片扩产、国产替代及光通信市场增长。公司2025年产能将释放，平台化布局和出海战略推动收入和利润大幅提升，预计2026-2028年CAGR超26%，评级为买入。 【关键要点】 • 国内湿电子化学品龙头，深度绑定存储巨头客户。 • 发力先进存储和逻辑芯片扩产，受益国产替代趋势。 • 战略布局电子级高纯红磷和InP光通信材料，产能逐步释放。 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 技术迭代风险

【核心观点】 本报告分析了养殖企业成本控制与周期性机会。数据显示企业毛利率保持较高水平，成本领先优势显著，有望在行业周期回暖中获益。分析师看好其长期发展，但需警惕疫病、环保政策等风险。 【关键要点】 • 成本控制能力突出，毛利率保持较高水平 • 行业周期性机会明显，企业有望受益 • 财务数据显示营业收入稳步增长，盈利能力提升 【风险提示】 ⚠ 动物疫病风险 ⚠ 环保政策变动风险 ⚠ 原材料价格波动风险