华源证券_调味品行业强者恒强，平台型龙头稳健扩张_20260522

【核心观点】 海天味业是中国调味品行业的领军企业，收入规模领先，产品矩阵完整，市场份额持续提升。全球调味品市场空间广阔，国内需求结构升级，复合调味品增长潜力大。公司通过多元化增长和海外扩张，有望保持高盈利和高分红，首次覆盖给予‘买入’评级。 【关键要点】 • 海天味业是中国调味品龙头，收入规模领先，2014-2025年归母净利润CAGR达12%。 • 全球调味品市场空间大，国内结构升级，复合调味品增速高。 • 国内行业集中度低，海天酱油市占率13.2%，海外市场有增长空间。 • 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为78.5亿、86.9亿、95.1亿，PE分别为26、24、22倍。 【风险提示】 ⚠ 食品安全风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 原材料价格波动风险