华源证券_深耕核心城市，央企平台优势凸显_20260522

【核心观点】 招商蛇口是招商局集团旗下央企地产平台，以开发、资产运营和物业服务为核心业务。公司2025年销售金额1960亿元，排名行业第四，拿地聚焦核心一二线城市，拿地强度提升。历史减值包袱已大幅减轻，融资成本低，信用和债务风险可控。预计2026-2028年归母净利润将实现56.6%、17.9%和19.7%的同比增长，维持'买入'评级。 【关键要点】 • 深耕核心城市，销售规模行业前列，2025年销售金额1960亿元，排名第四。 • 拿地强度提升93%，核心10城投资占比近90%，土储资源充裕且优质。 • 历史减值包袱已大幅减轻，融资成本行业领先，三道红线保持绿档。 • 2026-2028年盈利预测显示业绩有望稳步修复，估值逐步重估。 【风险提示】 ⚠ 房地产行业复苏不及预期的风险 ⚠ 资产减值风险可能再次发生 ⚠ 战略资源价值释放存在时滞和不确定性