研报

【核心观点】 报告指出AI将重塑制造业增长范式，推动新质生产力发展，中国制造业正经历从自动化到智能化、从产品输出到能力输出的三重跃迁。AI赋能使中小企业获得大企业市场洞察力，通过精准获客、场景化解决方案和全价值链交付实现跨周期增长。建议企业把握AI原生转型机遇，重点关注具备AI应用能力的制造企业。 【关键要点】 • AI+制造被确立为新型工业化核心路径，推动制造业形成数据飞轮 • 制造业竞争从同质化转向响应场景综合能力，向'卖场景解决方案'转型 • AI使中小企业获得市场洞察、产品定义和客户触达能力，打破产业带边界 • 获客范式迁移：AI精准匹配替代传统拓客，推动销售团队聚焦高价值转化 • 制造业向'AI原生'转型成为新工业革命核心，率先完成转型者将掌握主动权 【风险提示】 ⚠ 全球供应链重构与'卡脖子'技术问题尚未完全解决 ⚠ 制造业AI人才短缺与转型难度并存 ⚠ 产业政策与市场环境变化带来不确定性

【核心观点】 报告推荐高景气半导体设备和有望进入全球供应链的标的，重点关注长鑫存储IPO进展带来的国产替代机会；同时建议关注底部超跌的工程机械板块。半导体设备因SK海力士涨价及长鑫IPO完成注册受益，PCB产业链因VR设备量产持续涨价。此外，燃气轮机供需缺口扩大，国产化进程加速。工程机械5月数据超预期，板块估值处于低位。 【关键要点】 • 推荐半导体设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、长川科技、精测电子等；零部件：富创精密、新莱应材、汉钟精机等。 • 推荐PCB设备及耗材：大族数控、东威科技、芯碁微装、凯格精机等，PCB产业链因VR设备量产及涨价景气持续。 • 推荐燃气轮机相关公司：杰瑞股份、应流股份、豪迈科技等，受益于全球供需缺口及国产化进程。 • 建议关注工程机械板块底部超跌机会：三一重工、徐工机械、恒立液压等，5月销量数据超预期，出口表现强劲。 【风险提示】 ⚠ 下游固定资产投资不及预期； ⚠ 行业周期性波动风险； ⚠ 地缘政治及汇率风险； ⚠ 技术迭代加速可能导致国产替代不及预期；

【核心观点】 报告指出，全球服务业扩张与AI技术深度应用推动商用设备及机械行业增长，核心逻辑为从‘产品思维’转向‘场景思维’。中国跨境电商与AI工具（如Accio）的结合提升了外贸效率，细分领域如零售设备、无人化生产机械需求旺盛。建议优化货盘结构，强化本地化与定制化能力，重点关注技术驱动的供应链升级与新兴市场机会。 【关键要点】 • 服务业复苏带动商用设备需求，AI与无人化技术构成双增长引擎。 • 中国跨境电商占比提升，AI工具缩短采购链路，外贸韧性增强。 • 六大场景（零售、制造等）需求分化，零售设备、金融设备等类目增长加速。 • 买家需求转向碎片化决策，7天内快速交付成为核心竞争力。 • 建议优化货盘结构，强化认证与本地化能力，聚焦场景化解决方案。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动影响投资与消费数据，地缘政治风险干扰供应链稳定。 ⚠ AI技术应用不及预期，新兴市场工业化进程放缓可能抑制需求。 ⚠ 技术平权趋势下，低价竞争加剧利润空间压缩风险。

【核心观点】 半导体阀门是半导体制造中关键流体控制组件，要求高洁净、密封和精准度，2024年中国市场规模约30亿人民币。面临进口依赖（高端阀门国产化率低）和技术短板挑战，美国制裁加剧国产替代需求，推动国内企业突破。行业潜力大，但风险包括供应链不稳定和竞争激烈。 【关键要点】 • 半导体阀门用于调控晶圆制造中的流体和气体，要求超高洁净、密封和精准控制。 • 中国2024年半导体阀门市场规模约30亿人民币，预计全球半导体设备增长带动需求。 • 主要竞争者包括瑞士VAT、美国Swagelok等国际企业，以及国内江苏神通、新莱应材等。 • 核心技术短板导致国产化率低，进口依赖度高，尤其在高端真空阀领域。 • 国产替代需求迫切，受美国制裁影响，供应链安全风险增加。 【风险提示】 ⚠ 进口依赖高，高端半导体阀门市场被外资企业主导，国产替代进程缓慢。 ⚠ 技术积累不足，国内产品性能与国际标准有差距，影响市场竞争力。 ⚠ 美国对华半导体制裁加码，可能导致供应链中断和进口渠道受限。

【核心观点】 东莞证券发布机械设备行业双周报，认为行业周期回暖延续，长期逻辑明确，细分领域呈现结构性分化。建议关注工程机械、机器人及机床等领域的龙头企业，并提示了投资风险包括需求不及预期、技术替代进度不足、海外需求减少等。 【关键要点】 • 机械设备行业近两个月涨幅显著，年初至今涨幅达14.98%，跑赢沪深300指数。 • 细分领域分化明显，自动化设备、通用设备和专用设备表现较好，而工程机械和轨交设备表现相对较弱。 • 推荐关注汇川技术、绿的谐波、三一重工、恒立液压等标的。 • 风险提示包括基建/房地产投资不及预期、海外市场需求减少、零部件价格上涨等。 【风险提示】 ⚠ 基建/房地产投资不及预期风险 ⚠ 海外市场需求减少风险 ⚠ 零部件价格上涨风险 ⚠ 技术替代进程不及预期风险

【核心观点】 报告指出，mSAP（改良半加成法）是高端PCB领域的核心工艺，与十年前的HDI增长逻辑相似。2025年全球市场规模预计达45亿美元，2028年将增至72亿美元。投资建议关注激光钻孔、电镀、LDI直成像、显影蚀刻及真空压合环节的设备厂商，如大族数控、芯碁微装等。风险包括宏观经济波动、终端需求放缓及技术迭代压力。 【关键要点】 • mSAP是高阶HDI的必选工艺，解决传统减成法在细线路加工中的精度和损耗问题。 • 2025-2028年全球mSAP PCB市场复合增速约17%，主要增长来自AI服务器、高速光模块等需求。 • 工艺壁垒推动行业集中度提升，台系和大陆厂商占据高端产能。 • 投资建议聚焦设备环节，包括激光钻孔、电镀、LDI直成像等细分领域标的。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动风险 ⚠ 终端需求传导压力 ⚠ 供应链稳定与技术迭代挑战

【核心观点】 本报告聚焦宇树科技科创板IPO于6月1日上会，指出其近年来营收与盈利能力高速增长，毛利率显著提升。同时，人形机器人板块指数短期表现不佳，但估值处于历史底部区域，市场流动性充裕，产业加速商业化进程。建议关注核心零部件供应商及成本优化企业，风险包括政策、需求和竞争加剧。 【关键要点】 • 宇树科技科创板IPO将于6月1日上会，2023-2025年营收复合增长率226.78%，毛利率由44.22%升至60.13% • 人形机器人板块指数短期下跌，但估值仍处于历史低位，成交热度提升 • 建议关注核心零部件厂商及成本优化企业，重点关注特斯拉、宇树科技等产业链 • 政策与资本支持下，人形机器人有望从B端走向C端，市场空间广阔 【风险提示】 ⚠ 政策效果不及预期 ⚠ 需求不及预期 ⚠ 市场竞争加剧

【核心观点】 华源证券首次覆盖恒道科技（920177.BJ），维持'增持'评级。公司专注于热流道系统，2025年营收同比增长26.84%，毛利率稳定，技术实力突出，已形成专利壁垒。公司正积极拓展新能源电池组、机器人关节等新应用，并通过IPO募投扩产，预计2026-2028年净利润将持续增长，目标价18-14元。 【关键要点】 • 公司主营热流道系统，2025年营收2.97亿，同比增长26.84%，毛利率保持稳定 • 深度绑定头部车企客户，汽车内外饰、车灯热流道系统实现双增长 • 技术优势显著，拥有20项发明专利，聚焦多色注塑、光导注塑等关键领域 • 积极布局新能源电池组、机器人关节等新场景，募投项目推动产能升级 • 预计2026-2028年净利润依次为9.2亿、10.3亿、11.5亿，PE从20.7倍降至14.2倍 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动与下游行业景气度风险 ⚠ 行业竞争加剧导致毛利率下滑风险 ⚠ 主要原材料价格波动风险

【核心观点】 2026北京国际机床展展现国产高端机床技术突破，智能化与国产化加速推进，政策支持叠加技术迭代提振行业景气度，看好国产机床产业链整机及核心零部件替代前景。 【关键要点】 • 展会集中展示国产五轴机床、AI智能机床等，实现技术对标进口，标志着国产工业母机迈向体系化成熟。 • 核心数控系统、伺服驱动等零部件国产化率提升，整机与部件协同迭代，为规模化替代奠定基础。 • 展会契合智能制造升级需求，适配航空航天、新能源汽车等高精尖场景，推动降本增效和产业升级。 • 政策驱动（2026-2028年设备更新）叠加下游需求释放，工业母机智能化拐点已现，国产替代加速。 • 投资建议：聚焦国产高端机床整机（如科德数控）、核心零部件（如汇川技术）及智能制造配套企业。 【风险提示】 ⚠ 技术产业化落地慢于预期，新品验证周期长。 ⚠ 海外龙头竞争加剧，压制国产替代进程。 ⚠ 国产设备长期运行稳定性待验证。 ⚠ 下游制造业资本开支不足影响需求释放。

【核心观点】 东吴证券推荐关注半导体先进封装设备与PCB设备中的mSAP新工艺机会。核心观点包括：华为发布'韬定律'带动高端芯片封装需求，建议关注半导体设备国产替代进展；mSAP工艺成为1.6T光模块PCB刚性需求，推动PCB设备升级；钨产业链价格企稳，产业链企业估值修复可期。 【关键要点】 • 推荐半导体先进封装设备，关注北方华创、中微公司、芯源微等标的 • mSAP工艺成为PCB设备升级刚需，重点推荐大族数控、芯碁微装、东威科技等 • 钨产业链价格企稳，推荐中钨高新、欧科亿、新锐股份 【风险提示】 ⚠ 下游固定资产投资不及预期 ⚠ 行业周期性波动风险 ⚠ 地缘政治及汇率风险

【核心观点】 开源证券指出，AI算力爆发推动机械行业景气度回升，重点关注光模块、PCB设备、燃气轮机及机器人等高增长领域。工程机械板块受益于国内外需求共振，矿山机械维持高景气。报告建议配置顺周期板块和AI相关设备，但需警惕宏观周期和贸易风险。 【关键要点】 • AI算力需求驱动光模块、PCB设备、燃气轮机等细分领域高速增长 • 工程机械行业国内外共振，矿山机械迎来新一轮上行周期 • 叉车、工控、工业母机等通用自动化板块有望复苏 • 推荐标的包括光模块（联讯仪器、凯格精机）、工程机械（三一重工、徐工机械）等 【风险提示】 ⚠ 宏观周期波动风险 ⚠ 海外贸易环境恶化风险 ⚠ AI技术研发不及预期风险

【核心观点】 报告聚焦逆变器出口、锂电价格和城市更新政策三大领域。逆变器4月出口环比增长23.7%，亚洲市场增长显著，中东项目拉动需求；锂电价格短期承压，但储能需求支撑长期趋势；十五五城市更新规划带动工程机械需求，总投资15-20万亿。 【关键要点】 • 逆变器出口稳定增长，4月单月出口407.4万台，同比增13.4%，亚洲市场环比暴增43%，中东项目集中装机。 • 锂电价格短期受供给恢复影响下行，但储能需求旺盛，碳酸锂供给仍是关键变量。 • 十五五城市更新规划推动工程机械需求，老旧改造、基建项目拉动内需，海外需求保持稳定。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动导致行业需求不确定性增加。 ⚠ 政策变动可能影响城市更新项目的推进速度和规模。 ⚠ 逆变器及锂电行业竞争加剧可能导致利润空间压缩。