【核心观点】 2026年4月社会消费品零售总额同比增长0.2%，略低于预期，消费复苏承压，尤其可选品类增速放缓。证监会座谈会强调对现代服务业和新型消费的支持，或推动消费潜力释放。投资建议关注情绪消费主题下的高景气赛道，如黄金珠宝（重点推荐老铺黄金、周大生）、化妆品和医美领域。风险包括消费复苏不及预期及企业成本上升。 【关键要点】 • 4月社零同比+0.2%，低于Wind一致预期，必选品类稳健增长，可选品类承压 • 线上渠道线上零售额同比增长6.6%，政策支持现代服务业和新型消费 • 投资推荐：黄金珠宝（老铺黄金、周大生）、线下零售（永辉超市）、化妆品（毛戈平、珀莱雅）、医美（科笛-B） • 消费复苏缓慢和企业成本上升的风险 【风险提示】 ⚠ 消费复苏不及预期 ⚠ 企业经营成本费用提升

【核心观点】 隆基绿能2025年年报显示亏损同比减亏，BC技术降本增效加速盈利拐点。公司2026年一季度BC产品出货占比达66%，但受前期低价订单和银价影响未充分体现盈利优势。公司推进光储协同战略，设定了6GWh储能出货目标，全球化布局稳固，财务稳健。太平洋证券维持'买入'评级，预计2026-2028年营收和净利润逐步改善。 【关键要点】 • BC技术降本增效，2026年一季度BC组件出货占比达66%，盈利拐点可期 • 光储协同战略落地，储能业务目标6GWh，未来成为第二增长曲线 • 全球化出货占比提升至50%以上，海外市场增长强劲 • 2026-2028年预计营收和净利润持续改善，2027年起净利润转正 【风险提示】 ⚠ 下游需求波动风险 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 政策变动风险

【核心观点】 4月央行信贷收支表显示，银行体系冗余头寸仍在消化过程中，非银存款大幅反弹（同比多增2.3万亿元），但一般性存款流失延续。资产端中长贷增长乏力，大行配债增速明显高于中小行，票据贴现实现冲量。报告维持看好评级，建议关注业绩确定性强的红利扩张型银行（如江苏银行、杭州银行等）和综合经营能力强的大型银行（如中信银行、招商银行）。风险点包括宏观经济下行和政策落地不及预期。 【关键要点】 • 冗余头寸消化未完结，非银存款快速反弹为主要驱动因素 • 大行中长贷同比少增，票据和短期债券配置维持高位 • 资产端配债增速分化显著，大行与中小行差距扩大 • 推荐红利扩张型银行及具备财富管理特色的大型银行 【风险提示】 ⚠ 宏观经济增速下行风险 ⚠ 政策落地不及预期风险

【核心观点】 三峡能源2025年发电量同比增长5.99%，但受电价下行（同比下降10.74%）及资产减值影响，净利润同比大幅下降39.20%。2026Q1业绩持续承压，公司维持'优于大市'评级并下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为37.64/43.59/46.88亿元，当前PE为31/27/25x。 【关键要点】 • 2025年发电量增长5.99%，但归母净利润下降39.20%，主因电价下行及减值计提 • 市场化交易占比提升至65.80%，风电利用小时数同比减少215小时 • 下调盈利预测，预计2026年净利润同比增速仅1.3%，ROE降至4.1% • 分红比例31.56%，股息率0.99% • 电价下行压力及新能源项目风险为主要风险点 【风险提示】 ⚠ 电量下降风险 ⚠ 电价下滑风险 ⚠ 新能源项目投运不及预期 ⚠ 行业政策变化风险

【核心观点】 山西证券报告指出，生猪价格低位震荡，养殖业持续亏损，行业面临产能去化压力，基本面有望修复。报告维持农业行业同步大市-A评级，推荐关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪股以及海大集团、圣农发展、乖宝宠物、中宠股份等产业链优势企业。风险包括疫情、自然灾害、原料价格波动等。 【关键要点】 • 生猪价格低位震荡，养殖利润持续下滑，外三元均价环比上涨但整体仍处低位。 • 行业持续亏损为产能去化提供时机，未来基本面与估值有望修复。 • 饲料行业加速整合，头部企业如海大集团凭借规模和海外扩张优势具成长性。 • 种禽产业链及宠物食品领域具备长期增长潜力，圣农发展、乖宝宠物、中宠股份值得关注。 【风险提示】 ⚠ 养殖疫情风险 ⚠ 自然灾害风险 ⚠ 饲料原料价格波动风险 ⚠ 食品安全风险 ⚠ 汇率波动风险

【核心观点】 长江电力2025年业绩稳健增长，发电量首次突破3000亿千瓦时。财务费用显著压降，利润率提升。公司分红创历史新高，股息率达3.7%。基于来水不确定性，分析师小幅下调盈利预测，维持"优于大市"评级。 【关键要点】 • 2025年归母净利润同比增长6.17%，发电量首次突破3000亿千瓦时 • 财务费用同比减少17.6亿元，资产负债率下降 • 分红总额创历史新高，股息率3.71% • 2026Q1业绩同比增长30.50%，发电量增长7.19% 【风险提示】 ⚠ 来水不及预期 ⚠ 电价大幅下降 ⚠ 政策变化 ⚠ 抽水蓄能项目进度不及预期

【核心观点】 新消费行业周报指出，出入境机票预订量同比增长10%，泡泡玛特一季度收益增长75%-80%。报告看好服务消费板块，建议关注餐饮、酒店、景区、国货美妆、潮玩及茶饮等细分领域。风险包括消费复苏不及预期、国际局势变化及竞争加剧。 【关键要点】 • 出入境机票预订量同比增长10%，国内热门目的地为北京、上海等，出境热门为首尔、香港等。 • 泡泡玛特一季度收益同比增长75%-80%，中国区增长强劲，线上渠道表现突出。 • 运动度假旅游需求上升，年轻人和银发族成为主力人群。 • 外资美妆品牌业绩分化，头部企业抗周期能力强。 • 建议关注服务消费、国货美妆、黄金珠宝、潮玩及茶饮龙头。 【风险提示】 ⚠ 零售环境修复不及预期风险 ⚠ 国际局势变动风险 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 凯格精机2025年实现营收11.56亿元，净利润同比增长164.8%，核心业务锡膏印刷设备和AI柔性自动化业务驱动增长，毛利率持续提升。华源证券维持'增持'评级，预计2026-2028年净利润将持续高速增长，当前股价对应PE在25.59-56.41倍之间。 【关键要点】 • 2025年营收11.56亿元，净利润同比+164.8%，主业锡膏印刷设备营收增长66.99% • AI业务快速发展，柔性自动化组装线体需求旺盛，毛利率达52.68% • 费用率改善明显，期间费用率同比下降8.53个百分点 【风险提示】 ⚠ AI行业发展不及预期 ⚠ 新业务开拓进度不及预期 ⚠ 市场竞争格局恶化

【核心观点】 可孚医疗2025年营收同比增长13.56%，净利润增长19.20%，核心业务呼吸支持板块增速达80.18%。公司推出新一代AI呼吸机C11，并与飞利浦合作拓展产品线。毛利率提升至53.2%，海外业务收入激增405%。预计2026-2028年净利润年均增速23%，维持‘买入’评级。 【关键要点】 • 呼吸机业务高速增长：2025年收入同比增长80.18%，2026年预计销售额成倍增长 • 产品结构优化：毛利率从39.5%提升至53.2%，费用率持续改善 • 海外扩张加速：2025年海外收入增长405%，并购融昕医疗助力产品出海 • 与飞利浦合作：新产品2026年下半年上市，丰富呼吸健康产品线 【风险提示】 ⚠ 产品销售不及预期 ⚠ 行业竞争格局恶化 ⚠ 健耳门店持续亏损