【核心观点】 金石资源2025年受益于氟化工业务扭亏及新项目投产，营收同比增长41.2%，净利润增长26.7%。2026Q1受安全监管和成本压力影响，业绩短期承压。长期看，自产硫酸降本、蒙古国项目投产及AI液冷氟化液新业务有望驱动增长，维持增持评级。 【关键要点】 • 氟化工业务扭亏，无水氟化氢毛利率修复至5.73% • 2026Q1业绩下滑主因：安全监管、低毛利产品增加及硫酸成本上升 • 长期增长逻辑：硫酸自供降本、蒙古项目投产及新业务布局 【风险提示】 ⚠ 技术路线竞争风险 ⚠ 产品需求不及预期 ⚠ 蒙古萤石项目开发不及预期 ⚠ 安全生产及环保风险

【核心观点】 报告指出，受美伊接近达成协议的预期影响，国际油价大幅回落，布伦特和WTI原油价格分别降至101.29美元和95.42美元/桶。尽管局势紧张事件频发，但市场对协议达成的乐观预期主导了价格走势。短期内油价仍面临地缘政治和需求变化的多重风险。 【关键要点】 • 国际油价大幅下跌6%以上，主要因美伊接近达成协议缓解供应担忧。 • 美伊谈判进程受海湾地区袭击事件影响出现波动，市场预期持续变化。 • 美国原油库存小幅下降，但炼厂加工量略有减少，需求端表现平稳。 • OPEC+供应政策和地缘政治风险仍是油价波动的主要驱动因素。 • 生物燃料价格稳定，但受原料成本和政策影响较大。 【风险提示】 ⚠ 中东地区地缘政治因素导致油价大幅波动。 ⚠ 宏观经济增速下滑及新能源替代传统石油需求的风险。 ⚠ 美国与伊朗冲突局势的不确定性。 ⚠ OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。

【核心观点】 山西证券报告指出，咸亨国际2025年实现营收45.61亿元，同比增长26.48%，净利润增长16.45%，积极布局具身智能领域，特别是电网巡检机器人，看好其在MRO集约化采购赛道的长期增长潜力。 【关键要点】 • 2025年营收增长26.48%，新质行业和海外市场成为增长引擎，具身智能设备采购计划带动业务放量。 • 毛利率阶段性下降，但预计随着新领域放量将逐步改善，2026-2028年收入预计为55.04亿、65.46亿、77.04亿元。 • 投资评级为‘增持-A’，目标PE区间35-27倍，建议关注具身智能及MRO集约化采购机会。 【风险提示】 ⚠ 对电网业务依赖风险 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 新领域拓展带来的管理风险

【核心观点】 泸州老窖2025Q4业绩大幅下滑，收入同比下降62.2%，净利润下滑96.4%，主要因渠道控货去库存。公司预计2026年现金分红不低于85亿元，股息率约5.92%，具备股息优势。维持'优于大市'评级，下调2026年收入和利润预测，预计2026-2028年收入分别为226.0亿、235.3亿、251.9亿元，对应PE为15.8倍。 【关键要点】 • 2025Q4业绩显著下滑：收入-62.2%，净利润-96.4%，主要为控货去库存 • 股息率优势：2025年分红率78.5%，2026年不低于85亿元，股息率约5.92% • 盈利预测下调：2026年收入225.95亿元（-12.2%），净利润90.7亿元（-16.2%） 【风险提示】 ⚠ 白酒需求复苏不及预期 ⚠ 渠道库存增加导致批价波动

【核心观点】 潮宏基2026Q1业绩增长亮眼，归母净利润同比提升39.52%，毛利率同比提升3.99个百分点至26.92%。产品结构优化，时尚珠宝收入增长超30%，渠道持续扩张，加盟门店增至1669家。维持‘买入’评级，预计2026-2028年归母净利润分别为6.90亿、8.23亿、9.64亿元。 【关键要点】 • 2026Q1归母净利润同比+39.52%，毛利率提升至26.92% • 产品结构优化，高毛利时尚珠宝收入增长超30% • 渠道持续扩张，加盟店净增9家，进驻多个优质商圈 • 维持‘买入’评级，2026年PE为14倍 【风险提示】 ⚠ 宏观经济恢复不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 品牌品类拓展不达预期风险 ⚠ 原材料价格变动风险

【核心观点】 西南证券报告指出，圣湘生物2025年收入同比增长12.6%，但净利润因并购影响下滑。公司仪器装机加速，尤其是分子流水线实现突破，2026Q1新增装机70多台。公司通过外延并购布局诊断与治疗一体化生态矩阵，包括收购中山海济、控股红岸基元、增资真迈生物等，推动多业务协同发展。预计2026-2028年营收和净利润将持续增长，但需警惕行业竞争加剧和研发风险。 【关键要点】 • 仪器装机加速，分子流水线实现突破性进展，2025年末累计装机200多台，2026Q1新增装机70多台。 • 外延并购驱动生态矩阵，布局人生长激素、宠物医疗、基因测序等多领域，推动诊疗一体化。 • 盈利预测显示，2026-2028年营收和净利润保持高速增长，预计营收年复合增长率16%，净利润年复合增长率17%。 • 目标价未明确，当前股价17.21元，PE从50倍降至25倍，估值持续优化。 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧可能导致市场份额下滑。 ⚠ 销售收入季节性波动及研发进展不及预期风险。

【核心观点】 本报告聚焦PCB产业链2025年及26Q1业绩增长潜力。核心观点：AI服务器、算力硬件需求激增推动高端PCB产品需求爆发，叠加技术迭代与产能优势，产业链公司有望实现高增长。重点关注沪电股份、立讯精密、鹏鼎控股，但需警惕贸易摩擦、AI需求不及预期等风险。电子行业整体估值处于历史高位。 【关键要点】 • AI驱动算力硬件需求增长，高端PCB（高多层板、HDI）需求激增 • 终端客户验证与产能扩张验证业绩弹性，2025-2026Q1业绩高增 • 产业链各环节（覆铜板、铜箔、电子布、钻针、设备）协同受益 【风险提示】 ⚠ 全球贸易摩擦加剧导致供应链扰动 ⚠ AI算力需求不及预期 ⚠ 消费电子终端需求放缓

【核心观点】 太平洋证券首次覆盖康冠科技，维持'买入'评级，目标价20.80元。2026Q1公司营收同比增长11.14%，创新类显示产品增速显著，毛利率提升2.80个百分点。尽管净利润下滑27.64%，但环比已明显改善。分析师看好公司在'AI+细分场景'及全球化渠道布局下的长期增长潜力。 【关键要点】 • 2026Q1营收34.92亿元，同比增长11.14%，创新类显示产品增速达30.05% • 毛利率提升至16.16%，净利率短期承压但环比改善 • 预计2026-2028年归母净利润7.69亿、8.74亿、9.63亿元，对应PE19.06倍、16.76倍、15.21倍 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动风险 ⚠ 汇率与国际贸易风险 ⚠ 原材料价格波动风险

【核心观点】 本报告聚焦PD-1/CTLA-4/VEGF三特异性抗体在肿瘤免疫治疗中的应用。研究表明，该三抗通过整合免疫检查点调控、T细胞活化与抗血管生成三大机制，有望实现协同增效，突破传统IO 1.0疗法疗效局限。基石药业CS2009在临床I期中展现出高缓解率（如PD-L1 TPS≥50% NSCLC达90% ORR）及良好安全性，是当前国内进展最快的三抗候选药物，验证了多靶点联合策略的临床潜力。 【关键要点】 • 三抗整合PD-1/PD-L1抑制、CTLA-4阻断、VEGF抗血管生成，形成1+1+1＞3协同效应 • 基石药业CS2009临床数据亮眼：单药治疗非小细胞肺癌ORR达90%，冷肿瘤中亦显活性 • IO 2.0时代已来，多特异性抗体成为突破实体瘤低响应率的关键技术方向 【风险提示】 ⚠ 研发失败风险：临床数据不及预期或注册失败 ⚠ 商业化风险：市场竞争加剧或医保定价压力 ⚠ 技术迭代风险：新型疗法冲击现有治疗格局 ⚠ 国际合作风险：技术授权/海外临床推进不确定性

【核心观点】 一季度超八成A股银行营收与净利双增，核心来自净息差改善；券商行业马太效应强化，头部企业业绩增速显著；保险板块短期受权益市场波动影响，但保单价值增长确定性增强。当前银行估值处历史低位，券商估值仍有修复空间，保险板块估值分位数中等。 【关键要点】 • 银行业绩修复，一季度80%以上银行营收与净利双增，净息差压力缓解带动净利息收入改善。 • 券商头部效应显著，中信证券一季度净利润突破百亿元，行业前十大券商贡献超七成利润。 • 保险板块短期盈利承压，但负债端持续向好，保单价值增长确定性提升。 【风险提示】 ⚠ 经济复苏不及预期导致银行业绩压力。 ⚠ 券商自营投资波动风险。 ⚠ 代理人流失及渠道转型不及预期风险。 ⚠ 利率下行导致资产收益率下滑风险。