【核心观点】 山西通洲集团留神峪煤矿事故可能导致安监政策趋严，引发山西煤炭供应收缩，特别是民营煤矿，从而推高焦煤现货价格。报告建议关注受事故影响较大的煤炭企业，特别是主焦煤相关股票及具备海外产能布局的公司，短期行业或迎来戴维斯双击。 【关键要点】 • 事故或引发山西煤矿安全大排查，中小民营矿受限明显，供给收缩预期抬升。 • 主焦煤弹性突出，晋东南区域民营矿占比高，供给受限直接影响焦煤价格。 • 事故强化能源安全属性，动力煤价格亦有望获得支撑。 【风险提示】 ⚠ 安监整治力度不及预期 ⚠ 下游需求走弱 ⚠ 保供政策加码释放增量产能

【核心观点】 2025年机械设备行业收入同比增长5.17%，净利润增长12.84%，毛利率和净利率均提升，显示复苏趋势。2026年一季度营收增长7.61%，但利润受汇率和费用扰动下降5.28%。细分板块中工程机械、专用设备、轨交设备、自动化设备均实现营收增长，但利润表现分化。建议关注工程机械、AI基建、可控核聚变和商业航天等高景气领域。 【关键要点】 • 行业整体收入温和增长，利润质量改善，但2026Q1利润端受短期扰动承压。 • 工程机械、专用设备、轨交设备、自动化设备细分板块均实现营收增长，其中工程机械和自动化设备增速最快。 • 推荐关注工程机械（如三一重工、徐工机械）、AI设备、可控核聚变产业链及商业航天相关公司。 • 建议把握AI基建、燃气轮机、液冷设备、人形机器人等硬科技投资机会。 【风险提示】 ⚠ 国内外经济复苏不及预期 ⚠ 产业政策调整风险 ⚠ 地缘政治和竞争加剧风险 ⚠ 技术迭代和原材料价格波动风险

【核心观点】 2026年一季度基础设施投融资行业政策呈现'高站位、强落地、重质效'特征，核心围绕存量债务化解、增量风险防控和融资平台市场化转型展开。通过全口径债务管理、平台清零攻坚和财税体制改革，推动行业向可持续方向发展，风险缓释成效显著，但转型分化加剧，长期基本面改善仍需时间。 【关键要点】 • 存量债务化解：构建全口径监测体系，推动平台实质转型，节约利息支出显著。 • 增量债务防控：收紧投资审批和融资审核，严控隐性债务新增。 • 融资平台转型：设定2027年6月前清零目标，剥离政府融资功能，聚焦市场化经营。 【风险提示】 ⚠ 城投平台转型不及预期可能导致信用风险上升。 ⚠ 政策执行力度不足或监管套利可能削弱防控效果。 ⚠ 经济增速放缓可能影响基础设施投资需求。

【核心观点】 报告指出互联网行业多领域承压，但AI和Robotaxi等细分板块存在机遇。核心观点包括：1）咖啡茶饮、电商、流媒体行业竞争加剧，业绩略降；2）汽车后市场复苏乏力，但Robotaxi板块值得关注；3）虚拟资产短期波动较大；4）AI及云服务赛道持续向好，建议关注具备AI能力的平台公司。 【关键要点】 • 咖啡茶饮和电商行业竞争加剧，业绩承压，叠加外卖补贴退坡影响 • 流媒体平台订阅收入增速放缓，非订阅收入或成新增长点，腾讯音乐完成对喜马拉雅并购 • 汽车后市场复苏不及预期，特斯拉监督版FSD落地中国，Robotaxi板块值得跟踪 • 监管政策趋严，虚拟资产短期波动较大，行业面临整体现金流压力 • AI与云服务持续向上，阿里、腾讯等平台公司及算力产业链获得看好 【风险提示】 ⚠ 政策监管风险：如虚拟资产整治、外资跨境展业限制等 ⚠ 技术风险：AI迭代不及预期，Robotaxi商业化进程受阻 ⚠ 行业竞争风险：流媒体平台价格战、电商同质化竞争 ⚠ 宏观经济风险：消费复苏不及预期，影响整体行业表现

【核心观点】 八部委联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，全面取缔非法跨境业务，预计影响总资产3300-4195亿港元。政策推动合规跨境金融服务价值重估，头部券商在港股通、QDII等渠道优势显著，推荐中信证券、中金公司H、华泰证券、国泰海通。 【关键要点】 • 八部委联合整治非法跨境证券期货基金经营活动，全链条穿透监管，禁止境外机构在境内开展相关业务。 • 预计受影响总资产3300-4195亿港元，对港股市场影响有限（占自由流通市值0.83%-1.05%）。 • 跨境资产配置需求旺盛，合规渠道（港股通、QDII等）迎来机制优化与容量扩张，头部券商优势突出。 【风险提示】 ⚠ 监管执行效果存在不确定性 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 报告聚焦国内碳市场手续费政策及国际ESG动态。核心观点为：国内碳市场交易手续费将实行政府指导价管理，有助于规范市场秩序；国际方面，欧盟批准德国氢能援助计划，推动欧洲脱碳进程；ESG金融产品发展迅速，指数表现分化，长期增长潜力大。同时需关注政策推进不及预期等风险。 【关键要点】 • 国内碳市场交易手续费实行政府指导价管理，由发改委和生态环境部联合制定，旨在补偿运营成本并建立定期评估机制。 • 欧盟委员会批准德国13亿欧元氢能援助计划，支持可再生氢生产，助力欧盟脱碳目标。 • ESG债券和公募基金规模持续增长，绿色金融产品体系逐步完善。 • 国际ESG指数表现分化，长期增长潜力值得关注。 【风险提示】 ⚠ ESG发展不及预期 ⚠ 双碳战略推进不及预期 ⚠ 政策推进不及预期

【核心观点】 电子布行业正处于高景气周期，受AI算力需求驱动，供需缺口扩大，价格持续上涨。电子布作为PCB核心基材，技术升级推高高端产品需求，全球市场预计稳步增长。中国巨石最新扩产计划进一步强化行业供给能力。 【关键要点】 • AI算力需求爆发带动电子布行业需求升级，云厂商资本开支年复合增长率达63.7%。 • 电子布产品结构高端化，超薄布/极薄布技术壁垒高，广泛应用于高端智能手机、IC载板等领域。 • 2024年全球电子布市场规模25亿美元，预计2033年复合增长率7.5%，国内需求年增速约5.7%。 • 中国巨石拟44.31亿元扩建年产5万吨电子纱及3.2亿米电子布生产线，产品以7628型厚布、薄布及超薄布为主。 【风险提示】 ⚠ AI算力需求不及预期风险：全球AI技术发展放缓可能影响高端电子布需求。 ⚠ 产能扩张超预期风险：在建/拟建项目可能导致供需格局逆转。 ⚠ 原材料价格波动风险：纯碱、天然气等原材料成本上升影响盈利能力。 ⚠ 技术迭代风险：高端电子布领域技术突破不及预期可能影响市场份额。 ⚠ 宏观经济波动风险：消费电子、汽车电子等下游行业需求下滑影响行业景气度。

【核心观点】 报告指出电子行业表现强劲，申万电子板块近两周涨幅达11.57%，跑赢大盘。核心观点：AI驱动下，全球算力硬件需求增长推动PCB产业链业绩提升。重点关注高端PCB产品需求激增及AI模型厂商ARR增长。评级：未明确定义，建议谨慎关注。风险提示包括全球贸易摩擦、技术不及预期等。 【关键要点】 • 电子行业近两周涨幅11.57%，跑赢沪深300指数。 • 英伟达2027财年Q1营收816亿美元，同比增长85%，数据中心收入创新高。 • Anthropic预计Q2实现盈利，ARR增长迅猛，年化收入超450亿美元。 • AI服务器、交换机等硬件需求增长带动高端PCB产品需求大幅增加。 【风险提示】 ⚠ 全球贸易摩擦加剧 ⚠ AI算力需求不及预期 ⚠ 终端需求不及预期 ⚠ 技术推进不及预期 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 报告指出，在政策支持及券商自身发展的双重驱动下，证券行业国际化已成为必然趋势。头部券商凭借资本、资质和品牌优势，在境外业务中ROE更高，提升整体盈利能力。建议关注具备国际竞争优势的头部券商，但需警惕全球市场波动和监管风险。 【关键要点】 • 政策支持：监管提出到2035年培育2-3家具备国际竞争力的投行，'十五五'时期打造头部机构。 • 自身需求：实体经济转移和境外业务高杠杆促使券商拓展国际市场。 • 国际化路径：区域拓展、增资子公司、把握跨境业务机会（如投行业务、财富管理、境外债券投资）。 • 竞争格局：头部券商（中信、中金、华泰等）境外收入占比高，集中度提升，ROE优势显著。 【风险提示】 ⚠ 境内外权益市场波动风险 ⚠ 监管趋严风险 ⚠ 行业竞争加剧风险

【核心观点】 联美控股2025年营收同比下降7.7%，但净利润增长4.1%，主要受益于金融资产增值。供热业务稳健增长，供暖面积约7824万平方米，而传媒业务持续承压，2026Q1利润同比下降13.8%。预计2026-2028年净利润将持续增长，维持'增持'评级。 【关键要点】 • 供热业务稳健增长，2025年供暖面积约7824万平方米，未来有望通过城市更新项目进一步扩大 • 传媒业务承压，2025年及2026Q1归母净利润分别为0.1亿、0.06亿，同比下降83.9%和72.6% • 毛利率和净利率同比略有下降，费用率总体上升，对盈利能力造成轻微影响 【风险提示】 ⚠ 新业务开拓不及预期 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 传媒业务盈利恢复不确定性