【核心观点】 本周AI周观察报告聚焦于OpenAI发布GPT-5.5 Instant模型，提升推理与个性化能力，引发政府关注；Anthropic整合金融智能体，对传统金融服务商构成结构性冲击；百度上线高性价比文心大模型5.1，领跑搜索榜单。同时，AMD财报显示Q1营收同比增长38%，数据中心业务驱动增长，CPU需求在AI时代被重估，暗示投资潜力。 【关键要点】 • OpenAI发布GPT-5.5 Instant，优化认知偏差和上下文管理功能，并推出网络安全预览版； • Anthropic推出金融智能体，整合数据资源，对FactSet、Morningstar等公司股价造成冲击； • 百度上线文心大模型5.1，采用多维弹性技术降低成本，占据搜索榜首位； • AMD Q1营收103亿美元，增长38%，数据中心业务收入58亿美元，同比增长57%，EPYC CPU需求超50%； • 投资建议暗示CPU在AI Agent扩张中重估价值，关注AMD EPYC处理器持续增长。 【风险提示】 ⚠ 芯片制程发展与良率不及预期 ⚠ 中美科技领域政策恶化 ⚠ 智能手机销量不及预期

【核心观点】 山外山(688410)凭借血液透析设备及耗材国产龙头优势，2025年业绩高速增长。公司2025年营收同比增长42.24%，净利润增长105.80%，受益于国家推动县域血液透析服务下沉政策，预计2026-2028年营收复合增长率21.71%，维持‘买入’评级，目标价24.82元（2026年PE）。 【关键要点】 • 2025年业绩超预期：营收42.24%增长，净利润105.80%增长，血液透析设备市占率21.44%，连续性净化设备行业第一。 • 血液透析下沉政策驱动：2026年新增350家乡镇卫生院透析服务，公司产品矩阵完善，耗材业务增速达92.59%。 • 盈利预测：2026-2028年营收预计10.55亿、12.84亿、15.23亿元，净利润增速50.84%、21.65%、24.78%。 【风险提示】 ⚠ 国内市场竞争加剧风险 ⚠ 地缘政治波动风险 ⚠ 新品研发不及预期风险

【核心观点】 盐津铺子2025年全年营收57.62亿元，同比增长8.64%，净利润同比增长16.95%。魔芋大单品收入17.37亿元，同比增长107.23%，成为公司核心增长引擎。线下渠道表现强劲，电商调整短期影响收入但长期优化利润。公司维持‘买入’评级，预计2026-2028年收入和净利润持续增长，当前股价对应PE为18.27倍。 【关键要点】 • 魔芋零食品类收入占比达30.15%，同比增长107.23% • 线下渠道收入同比增长16.79%，新渠道如会员制商超增速领先 • 毛利率提升至30.80%，同比增加0.11个百分点，主要受益于产品结构优化 • 2026Q1扣非净利润同比增长30.45%，费用率持续优化 【风险提示】 ⚠ 食品安全风险 ⚠ 渠道开拓不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险

【核心观点】 中化国际2025年及2026年一季报显示，公司亏损持续收窄，归母净利润同比减亏6.13亿元，扣非净利润减亏16.01亿元。预计2026-2028年实现归母净利润2.88亿/10.82亿/14.11亿元，对应PE为62/16/13倍，维持'买入'评级。主要风险包括扭亏不及预期及并购进展延迟。 【关键要点】 • 2025年营收同比降10.55%，归母净利润亏损22.22亿元，亏损幅度同比收窄 • 南通星辰并购在即，预计2026年起盈利显著改善 • 预计2026-2028年归母净利润2.88亿/10.82亿/14.11亿元，复合增长率超200% • 化工新材料业务中基础原料板块营收同比增30.62% 【风险提示】 ⚠ 未能及时扭亏的风险 ⚠ 并购进展不及预期的风险

【核心观点】 报告分析了保险业首例资本补充债未按期兑付事件，揭示天安财险和天安人寿因公司治理失灵、资金输送及偿付能力不足导致债券违约。核心观点强调资本补充债券的次级属性，投资者需承担较高风险，打破行业刚性兑付预期。此次事件警示市场需重新评估保险资本工具的风险特征，并提示监管强化对公司治理的穿透式监管方向。 【关键要点】 • 天安财险、天安人寿首例资本补充债违约，破除保险业'刚性兑付'预期 • 资本补充债券次级属性明确，投资者承担兑付风险且无法申请破产 • 风险成因：股东控制失效、关联交易违规、资金错配及监管介入 • 监管处置凸显市场化风险出清路径，保单持有人权益优先 【风险提示】 ⚠ 发行人偿付能力不足导致的兑付风险 ⚠ 债券次级属性引发的清偿顺序劣后 ⚠ 公司治理失灵及关联交易违规 ⚠ 监管政策收紧对业务模式的影响 ⚠ 业务承接方不承接债券偿还责任的风险

【核心观点】 报告指出两办印发《美丽中国建设成效考核办法》，将强化环保考核，推动落后产能退出，提升化工行业盈利中枢。同时，地缘冲突缓和后，中国化工品出口增长或引发全球补库行情。建议关注万华化学、华鲁恒升等龙头企业及氟化工、化纤、新材料等细分领域。 【关键要点】 • 两办《美丽中国建设考核办法》实施，限制化工产能扩张，提升盈利水平 • 地缘冲突缓和+4月出口大增，全球化工品补库需求或启动 • 纯碱、MDI等产品价差改善，库存处于低位 【风险提示】 ⚠ 油价大幅波动 ⚠ 下游需求不及预期 ⚠ 宏观经济下行风险

【核心观点】 国轩高科2025年全年营收450.70亿元，同比增长27.4%，净利润23.83亿元，同比增长97.5%。2026年一季度营收117.08亿元，同比增长29.3%，但净利润同比下滑79.0%，主要受非经常性损益影响。公司动力电池全球份额达4.5%，储能电池在全球细分市场表现突出。与大众合作逐步落地，海外产能稳步推进，固态电池技术取得进展，长期成长性被看好。 【关键要点】 • 2025年营收同比增长27.4%，净利润同比增长97.5%。 • 动力电池全球份额4.5%，储能电池在细分市场领先。 • 与大众合作逐步落地，海外产能扩张稳步推进。 • 固态电池技术研发取得进展，'G垣'已量产，'金石'已中试并装车测试。 【风险提示】 ⚠ 汽车与储能行业需求不及预期的风险。 ⚠ 原材料价格大幅上涨或行业竞争加剧的风险。

【核心观点】 报告聚焦智能汽车产业链，重点关注哈啰Robotaxi路测申请及行业智能化趋势。核心观点认为2026年L4级RoboX主线仍为投资重点，B端软件和下游应用标的具备配置价值，但需警惕技术创新不及预期和地缘政治风险。 【关键要点】 • 哈啰提交长沙Robotaxi路测申请，标志着自动驾驶出租车业务正式落地。 • 特斯拉Model X停产，转向Optimus机器人生产，并升级FSD智驾系统。 • 东吴证券看好智能化主线，推荐优先关注小鹏汽车、地平线、德赛西威等标的。 • 智能汽车指数估值处于历史高位（PS 14.6x），行业分化明显。 • 建议关注Robotaxi、Robovan及无人车产业链细分领域的技术提供商和运营平台。 【风险提示】 ⚠ L3-L4智能化技术创新低于预期 ⚠ 地缘政治不确定性风险增大 ⚠ 全球新能源渗透率低于预期