【核心观点】 报告分析指出，4月份煤炭供给端保持克制，产量同比小幅下降；需求端制造业支撑有限，房地产和水泥表现疲软。进口煤炭收缩明显，库存处于低位且补库积极，推动煤价中枢抬升并逼近去年高点。海外不确定性（印尼减产、美伊冲突）利好行业，叠加旺季预期，维持煤价看涨观点。建议关注海外布局、能源安全及煤化工相关标的。 【关键要点】 • 供给：前4月原煤产量同比降0.1%，4月同比降1%，供给端克制。 • 需求：制造业投资增长但房地产、水泥需求疲软，火电增速尚可。 • 进口：前4月进口量同比下降2.1%，4月环比收缩15.31%。 • 价格：煤价中枢抬升，焦炭环比涨幅最大，动力煤接近去年高点。 • 海外不确定性：印尼减产、油价高位利好煤化工及化工煤品种。 【风险提示】 ⚠ 供给收缩不及预期 ⚠ 需求回升不及预期 ⚠ 进口煤大幅增加

【核心观点】 旭升集团发布2025年报和2026年一季报，储能业务高速增长，2025年实现营收44.50亿元，同比小幅增长，净利润同比下降12.28%。2026年Q1业绩显著改善，毛利率和净利率均有提升。公司积极布局人形机器人、新材料及商业航天等新领域，短期受益于海外产能落地及订单释放，中长期看好其向多赛道轻量化系统解决方案提供商转型。 【关键要点】 • 储能业务高速增长，营收占比达12.8%，2026年Q1同比增长16.45%，毛利率提升至22.91% • 积极拓展机器人、新材料及商业航天领域，已进入北美主流商业航天供应链 • 盈利能力环比改善，2026年Q1净利率达10.27%，同比提升1.13% 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动风险：汽车、储能需求与经济景气度紧密相关 ⚠ 市场竞争加剧风险：若技术或成本优势不足，可能影响市场份额 ⚠ 海外项目进度不及预期：产能建设若延迟，将影响订单交付

【核心观点】 三大运营商（中国电信、中国移动、中国联通）相继推出Token套餐服务，标志着Token经济从概念走向大规模落地。Token作为AI模型处理信息的最小计量单位，需求量从2024年初的百亿级增长至2026年3月的万亿级，算力资源的Token化将提升数据中心效率。中邮证券建议关注AIDC厂商、算力租赁及运营商相关企业，预计行业将受益于Token工厂模式的推广，但需警惕竞争加剧及Token价格波动风险。 【关键要点】 • 三大运营商推出Token套餐，提供‘Token+连接+安全’一体化服务。 • Token需求量两年增长超千倍，从百亿级升至万亿级，成为AI算力资源的结算单位。 • Token工厂模式提升算效比，每瓦特电力的Token吞吐量将成为数据中心竞争力的核心指标。 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 下游应用需求不及预期风险 ⚠ Token价格大幅波动风险

【核心观点】 奕瑞科技传统X线探测器业务稳健增长，2025年营收22.51亿元，净利润同比增长39.73%。硅基微显示背板业务快速发展，2026年一季度贡献营收1.1亿元，预计全年收入超8亿元，成为第二增长曲线。高研发投入（2025年研发费用3.40亿元）推动CT全产业链布局，2026-2028年盈利预测显示EPS分别为3.87元、4.98元、6.22元，PE逐年降至37.4倍、29.1倍、23.3倍。风险包括新业务产能释放及客户集中风险。 【关键要点】 • 传统X线探测器业务稳健增长，2025年营收22.51亿元，净利润同比增长39.73% • 硅基微显示背板业务顺利量产，2026年一季度营收1.1亿元，预计全年收入超8亿元 • 高强度研发投入（2025年研发费用3.40亿元）推动CT全产业链布局 【风险提示】 ⚠ 新业务产能释放及客户集中风险 ⚠ 新品推广不及预期风险

【核心观点】 广生堂公司2025年年报及2026年一季度报告显示，尽管整体收入下滑，但核心肝病业务稳健增长，毛利率提升。创新药研发取得里程碑式突破，主要产品GST-HG141和GST-HG131进展顺利，获得国家科技重大专项支持。预计2026-2028年收入和净利润将持续增长，公司维持'买入'评级。 【关键要点】 • 创新药研发取得突破：GST-HG141完成III期临床试验，GST-HG131发表于《柳叶刀》。 • 核心业务稳健增长：肝胆疾病药物销售增长且毛利率提升，有效对冲外部压力。 • 盈利预测：2026-2028年收入预计4.51亿、5.11亿、6.09亿元，净利润从-0.86亿转正。 【风险提示】 ⚠ 创新药进度不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 政策超预期风险

【核心观点】 报告指出，芝商所拟推出算力期货以应对AI算力价格波动，中国大模型Token调用量首次反超美国。腾讯和阿里同步加码AI资本开支，表明行业从模型竞赛转向算力建设与商业化回报阶段。建议关注算力租赁及AI基础设施企业，风险在于商业化进程和政策落地不及预期。 【关键要点】 • 芝商所与Silicon Data合作推出AI算力期货，推动算力资源金融化 • 腾讯阿里资本开支同比增16%和云收入增38%，AI投入进入商业化阶段 • Token调用量持续增长，中国大模型使用量首次超美国 【风险提示】 ⚠ AI应用商业化不及预期 ⚠ 算力期货推出时间存在不确定性 ⚠ 企业利润率承压风险

【核心观点】 2026年零售社服行业呈现消费复苏分化格局，高端消费和AI赋能成为核心驱动力。核心观点包括：高端消费率先复苏，黄金珠宝、医美、化妆品等细分领域表现突出；AI渗透重构商业模式，提升企业运营效率；行业竞争转向差异化产品和消费者洞察。投资建议聚焦高端黄金、国货品牌、AI赋能企业，风险提示消费复苏不及预期及政策变动。 【关键要点】 • 高端消费复苏领先，2026年Q1金银珠宝零售额同比增长12.6% • AI赋能零售电商和服务业，提升经营效率和用户体验 • 黄金珠宝行业从‘渠道为王’转向‘差异化产品+消费者洞察’ 【风险提示】 ⚠ 消费复苏不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 政策风险

【核心观点】 华源证券维持电子行业‘看好’评级，重点分析长鑫科技招股说明书更新数据及行业三重beta增长逻辑。报告指出，AI驱动的全球半导体周期与国产替代政策双轮驱动，板块基本面中枢上移，建议关注半导体设备、材料、洁净室等细分领域龙头及弹性标的。 【关键要点】 • 长鑫Q1营收/净利润同比大幅增长超700%，预计H1达千亿规模，股权激励显示长期发展信心。 • 板块三重beta驱动：AI需求扩张周期、本土供应链安全政策、晶圆厂高增长形成复合增长逻辑。 • 细分方向建议：设备（北方华创、中微公司）、材料（拓荆科技、兴福电子）、洁净室（亚翔集成） 【风险提示】 ⚠ 大厂资本开支不及预期风险 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 地缘政治与供应链中断风险

【核心观点】 UBER 2026年第一季度营收同比增长14%，Non-GAAP营业利润同比增长42%，出行和配送业务双轮驱动，总预订额同比增长25%，公司指引Q2总预订额同比增长18%-22%。淡季增长韧性凸显，自动驾驶战略持续推进。 【关键要点】 • Q1营收132亿美元，同比增长14%（固定汇率下10%）。 • 出行业务总预订额263.94亿美元，同比增长25%。 • 配送业务总预订额259.92亿美元，同比增长28%。 • Non-GAAP净利润15亿美元，同比增长39%。 • Q2指引总预订额562.5-577.5亿美元，同比增长18%-22%。 【风险提示】 ⚠ 燃油成本波动 ⚠ 地缘政治紧张 ⚠ 汇率波动对海外业务的冲击及市场竞争加剧

【核心观点】 蜂助手2025年实现营收20.90亿元，同比增长35.83%，净利润1.54亿元，同比增长15.19%，业绩符合预期。公司通过定增9.84亿元布局云终端算力中心、物联网智能化升级和AI芯片研发，预计2026-2028年收入分别为27.03亿、33.81亿、42.36亿元，维持买入评级。风险包括新业务拓展不及预期、技术研发延误和行业竞争加剧。 【关键要点】 • 2025年业绩：营收同比增长35.83%，净利润同比增长15.19% • 定增计划：募资9.84亿元投向算力中心、物联网升级和SoC芯片研发 • 投资预测：预计2026-2028年收入和利润持续增长，维持买入评级 【风险提示】 ⚠ 新业务拓展不及预期 ⚠ 技术研发不及预期 ⚠ 行业竞争加剧