【核心观点】 苏州天脉（301626.SZ）即将受益于甪直基地产能扩张，预计2026-2028年营收和净利润大幅增长，股权激励目标高增长显示信心。但需关注客户集中、原材料价格波动及技术迭代风险。 【关键要点】 • 甪直基地项目进展顺利，新增高端均温板产能，预计2026年下半年投产，推动营收增长。 • 设立合资子公司布局微型风扇和服务器液冷散热产品，丰富热管理布局。 • 股权激励计划覆盖高管和核心员工，目标增长率高，强化发展信心。 • 业绩预测：2026-2028年营收和净利润年复合增长率分别为119.0%和195.9%，PE从68.3倍降至29.4倍。 【风险提示】 ⚠ 客户集中度高风险：前五大客户占34.82%，依赖单一客户可能影响业绩。 ⚠ 原材料价格波动风险：成本占比大，价格波动影响利润。 ⚠ 下游客户认证风险：认证周期长，失败可能延迟项目收益。 ⚠ 产品技术迭代风险：无法跟进行业趋势可能导致订单流失。

【核心观点】 2025年中国美妆护肤市场规模持续增长，线上渠道占比主导，国货品牌崛起。上游原料高度集中，中游制造智能化水平高。市场竞争激烈，头部与新锐品牌共同瓜分市场，国货凭借本土研发优势在中端价格带表现突出。核心挑战包括产品同质化、高营销成本及功效合规要求。 【关键要点】 • 市场规模稳健增长，线上渠道主导，直播电商为核心增长引擎。 • 国货品牌份额提升，以成分党崛起和价格优势抢占市场。 • 上游原料供应集中，中游制造智能化水平高，头部企业布局AI与柔性制造。 • 市场竞争多元，新锐品牌快速崛起，但面临同质化与合规压力。 • 中端价格带（100-500元）成为增长核心，国货凭借质价比优势表现突出。 【风险提示】 ⚠ 产品同质化加剧，品牌差异化难度提升。 ⚠ 营销成本高企，挤压研发投入与盈利能力。 ⚠ 功效宣称合规要求提升，企业需投入高额检测与研发费用。

【核心观点】 报告指出，贵州茅台近期宣布五款非标产品提价，涨幅40-200元，标志着'随行就市'调价机制常态化。该机制通过灵活调整价格锚点，优化产品结构，重塑渠道生态。建议关注业绩确定性强的头部白酒公司如贵州茅台，以及高景气的成长股如万辰集团、东鹏饮料。 【关键要点】 • 茅台非标产品提价常态化，涨幅40-200元，构建市场化定价机制 • 随行就市调价策略深入实施，供需关系阶段性改善 • 白酒估值处于低位，政策催化下需求有望恢复，建议关注头部公司 • 大众品聚焦成长主线，推荐万辰集团、东鹏饮料 【风险提示】 ⚠ 消费需求不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 原材料成本大幅上涨 ⚠ 餐饮行业恢复不及预期

【核心观点】 2025年中国红茶贸易数据显示，出口量虽小幅增长但出口额同比下降20.89%，均价腰斩，进口量激增17%。报告指出中国红茶因生产成本高、标准化不足、品牌认知弱和消费场景替代，竞争力减弱，已成净进口国。核心建议通过生态价值转化、文化转译、品质升级和品类创新，差异化发展，重塑国际话语权。 【关键要点】 • 出口量增长但价格大幅下跌，进口量激增反映需求结构变化 • 四大结构性劣势：高成本、低标准化、品牌认知缺失、消费场景替代 • 战略转向：差异化发展，结合文化转译与品质升级 【风险提示】 ⚠ 国际竞争加剧、贸易政策波动风险 ⚠ 国内替代进口原料可能影响产业格局

【核心观点】 TikTok Shop 2026年第一季度全球GMV达274.53亿美元，同比增长95%。美国市场以69.85亿美元GMV领跑，东南亚市场表现强劲，新兴站点如墨西哥和西班牙增速惊人。品类方面，美妆个护和女装占据主导，价格区间以中高价位商品为主，GMV贡献显著。未来需关注新兴市场竞争加剧及政策风险。 【关键要点】 • 2026Q1全球GMV达274.53亿美元，同比增长95%，美国站增长66%。 • 东南亚市场表现突出，泰国和印尼GMV位列前三，新加坡增速达217%。 • 墨西哥和西班牙新站点增速超400%，GMV快速扩张。 • 美国市场GMV占比84%，美妆个护、女装为Top10品类核心，中高单价商品贡献主要GMV。 • 新兴市场增长潜力大，但面临激烈本土竞争与政策不确定性。 【风险提示】 ⚠ 新兴市场竞争加剧可能导致增长放缓 ⚠ 国际贸易政策变化及平台规则调整风险 ⚠ 特定品类依赖高客单价商品，库存或需求波动风险

【核心观点】 煤炭行业迎峰度夏需求预期升温，动力煤和炼焦煤价格分别上涨，焦炭第三轮提涨落地。行业评级‘看好’，但需警惕终端需求回落和市场轮动风险。 【关键要点】 • 动力煤产地普涨、港口企稳、国际高位，需求端迎峰度夏预期增强。 • 炼焦煤价格稳中有升，焦炭提涨落地支撑利润修复。 • 进口收缩、安监扰动、国际能源避险情绪共同推高煤价。 【风险提示】 ⚠ 终端需求大幅回落 ⚠ 板块轮动加快 ⚠ 突发利空事件

【核心观点】 亚太股份2026Q1归母净利润同比增长42%，主要受益于产品结构升级和规模效应，盈利能力持续改善。电子控制系统产品加速放量，全球化布局推进，包括摩洛哥产能扩张。上调26-28年净利润预测至6.81亿、8.06亿、9.33亿元，维持'优于大市'评级。 【关键要点】 • Q1归母净利润同比增长42% • 毛利率提升1.30pct，净利率提升2.51pct • 电子控制系统贡献16亿收入，占比22% • 摩洛哥生产基地2027年投产，全球化布局加速 • 上调26-28年盈利预测 【风险提示】 ⚠ 客户拓展不如预期 ⚠ 产能扩建速度不如预期 ⚠ 技术更新风险

【核心观点】 报告指出，一线城市房地产市场领先信号明显，4月二手住宅价格环比上涨0.4%，核心城市房价连续三个月正增长，市场信心边际增强。行业基本面呈现结构性改善，区域分化收敛，但整体仍面临销售和政策风险。 【关键要点】 • 一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.4%，核心城市房价企稳。 • 行业基本面结构性改善，区域分化收敛。 • 市场信心边际增强，但整体销售不及预期风险仍存。 【风险提示】 ⚠ 政策不及预期 ⚠ 行业销售不及预期 ⚠ 收储进度不及预期 ⚠ 市场情绪极端避险

【核心观点】 报告指出，Palantir通过AI技术重构了组织系统，但中国国情导致其模式难以复制。中国厂商需借鉴其核心理念，结合本地化实践，聚焦AI嵌入工作流。当前中国企业在操作层、产品层和底座层均有尝试，但受限于准入机制、采购思维及政策导向，难以完全复制Palantir的成功路径。 【关键要点】 • Palantir通过操作层、产品层和底座层三层次实现AI嵌入的组织系统重构，强调全局数据整合、智能体辅助决策及自动化流程。 • 中国厂商如阿里悟空、金蝶苍穹、用友iUAP等正在不同生态位进行类似尝试，但技术整合深度、数据权限管控等仍存在差距。 • 中国无法复制Palantir模式主要受准入机制限制（如数据安全管控）、政府与企业采购思维差异及政策侧重点不同影响。 【风险提示】 ⚠ 数据安全与准入机制限制，中国厂商难以进入核心领域。 ⚠ 客户采购模式差异，中国市场更倾向短期、模块化解决方案，而非长期重型系统合作。 ⚠ 政策导向变化可能导致数智化发展路径偏离Palantir模式。

【核心观点】 西南证券研报指出，生益科技2026年一季报业绩显著增长，营收同比增长45.09%，归母净利润增长105.47%，主要受益于AI服务器和数据中心需求带动的覆铜板与PCB业务高增长。公司毛利率提升至28.10%，盈利能力持续增强。基于AI浪潮带来的业绩弹性，研报给予‘买入’评级，目标价103.50元。 【关键要点】 • 2026Q1营收81.41亿元，同比增长45.09%；归母净利润11.58亿元，同比增长105.47%。 • 覆铜板业务受益AI服务器需求，高附加值产品占比提升，毛利率同比提升3.50个百分点至28.10%。 • PCB业务由子公司生益电子驱动，AI服务器、800G交换机等高端产品需求旺盛，存货环比增加3.79亿元。 • 预计2026-2028年EPS分别为2.30元、3.36元、4.75元，对应动态PE为36倍、24倍、17倍。 • 公司产品结构优化，高端封装基材开发持续推进，高端产品价格传导能力较强。 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ AI需求不及预期风险 ⚠ 客户导入不及预期风险