【核心观点】 本周传媒互联网板块下跌4.81%，跑输沪深300和创业板指。国产Agent技术迭代迅速，如Minimax Agent升级为Mavis并上线多智能体协作功能，DeepSeek计划6月发布支持多模态的V4.1。AI应用从单点工具向工作流融入趋势加快，建议关注AI基建、Token运营、AI营销及AI漫剧等方向。游戏和IP潮玩板块估值低位，建议自下而上把握产品周期及AI相关标的。 【关键要点】 • 国产Agent迭代加速：Minimax发布Mavis多智能体协作，DeepSeek V4.1支持图像音频处理 • AI应用趋势深化：从单点工具向工作流融合，建议关注AI基建、营销及内容平台 • 游戏与IP潮玩机会：4月版号发放持续，泡泡玛特海外扩张核心标的 • 重点推荐标的：恺英网络、吉比特、三七互娱、中文在线、掌阅科技 【风险提示】 ⚠ 监管政策变化风险 ⚠ 业绩不及预期风险 ⚠ 商誉减值及资产减值风险

【核心观点】 报告聚焦银行理财市场动态，指出当前防御固收+和均衡策略成为主流。招银理财推出低波动量化策略产品，兴银理财布局股债平衡型产品。理财规模小幅下降，现金管理类产品收益率回落，债市维持震荡。建议投资者关注低波固收+产品，规避高波动风险。 【关键要点】 • 招银理财推出防御50滤波增强策略产品，采用量化模型筛选低波动股票，目标波动率控制严格 • 兴银理财发行均衡型固收+产品，权益配置不超过50%，通过信托计划实现权益投资 • 理财规模环比下降0.09%，现金管理类产品收益下滑2BP，债市10年期国债收益率微幅下行 • 破净率降至0.38%，信用利差收敛，市场风险偏好有所降温 【风险提示】 ⚠ 理财产品业绩比较基准不预示未来表现 ⚠ 债市利率波动可能导致产品收益波动 ⚠ 信用利差走扩可能引发破净风险上升

【核心观点】 山西证券首次覆盖锐科激光，给予增持评级。公司2025年营收同比增长8.43%，净利润同比增长20.52%。高端产品线驱动增长，核心产品连续光纤激光器收入占比81.9%，毛利率提升至20.3%。2026年一季度业绩大幅增长，扣非净利润同比增长1156.95%。预计2026-2028年营收复合增长率20%，主要受益于激光加工设备渗透率提升、新兴应用拓展及技术突破。风险包括宏观经济波动、竞争加剧及新业务不确定性。 【关键要点】 • 高端产品驱动增长：连续光纤激光器收入占比81.9%，毛利率提升1.53个百分点至20.3% • 新兴应用布局加速：汽车、半导体、医疗等领域实现突破，2026年拓展激光安防、激光制造等新赛道 • 盈利质量改善：2025年扣非净利润同比增长181.42%，销售净利率提升至5.8% • 技术突破：全球最高功率220kW工业光纤激光器量产，半导体业务实现零突破 【风险提示】 ⚠ 宏观经济周期波动风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 新业务拓展不及预期风险

【核心观点】 2026年5月东吴证券房地产行业月报指出，当前房地产行业供需格局逐步优化，销售端边际改善，核心城市房价企稳，但投资及资金面压力仍存。报告认为行业需求修复动能增强，政策托底效果显现，建议关注头部房企和相关产业链。 【关键要点】 • 销售端降幅收窄，核心城市房价环比上涨，需求修复趋势延续。 • 供给端投资和新开工延续低位调整，但竣工端降幅收窄。 • 资金面压力有所缓释，定金及个人按揭贷款降幅边际收窄。 【风险提示】 ⚠ 政策效果不及预期，销售与回款不及预期，行业流动性风险加剧。

【核心观点】 2026年食品饮料板块在市场关注科技主题的背景下表现偏弱，跑输大盘；尽管消费环境压力仍存，但行业已显现复苏迹象；建议布局白酒底部和大众品三条主线，重点关注贵州茅台等标的。风险包括宏观经济波动、消费复苏不及预期及原料价格波动。 【关键要点】 • 板块表现与估值收缩：年初至今食品饮料板块下降2.0%，跑输沪深300约7.9pct，主要因估值回落，预加工食品、熟食、啤酒表现相对较好。 • 行业复苏与分化：2026Q1营收同比下降0.1%但利润增长3.0%，春节错期和餐饮复苏带动部分子行业增长，白酒（剔除五粮液）下滑明显。 • 底部布局机会与风险提示：建议配置白酒龙头（如贵州茅台）及大众品三条主线（收入修复弹性、周期反转、餐饮供应链），风险包括宏观经济波动、消费复苏低于预期及原料价格波动。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动风险 ⚠ 消费复苏低于预期风险 ⚠ 原料价格波动风险

【核心观点】 2026年5月20日大同证券建筑装饰行业周报指出，在政策主线清晰、基建与新兴工程支撑下，行业呈现'总量承压、结构改善'。半导体洁净室订单修复、AI算力基建高景气，建议关注低估值高股息个股及洁净室、城市更新相关标的。 【关键要点】 • 政策驱动：国常会明确城市更新'十五五'规划，专项债常态化发行支撑基建 • 需求修复：洁净室订单大幅修复，半导体需求回暖带动业绩提速 • 投资主线：AI算力推动存储芯片景气，城市更新规划落地释放空间 【风险提示】 ⚠ 基建/地产投资不及预期 ⚠ 宏观流动性收紧风险 ⚠ 地方融资平台违约风险 ⚠ 关税政策变动风险

【核心观点】 2026年地方资产管理公司行业在不良资产化解需求增加和监管趋严背景下呈现多元化发展趋势。地方AMC数量稳定，以国有背景为主，业务受区域经济和政策影响显著。监管政策逐步完善，明确量化指标，推动行业回归主业。行业内部分化加剧，头部机构优势明显，尾部机构面临整合或退出压力，需关注区域发展不均衡和监管政策变化带来的风险。 【关键要点】 • 不良资产规模增加带来行业需求增长，产业链包括上游资产来源、中游处置和下游投资。 • 地方AMC以国有背景为主，行业监管从宽松转向严格，2025年新规进一步规范市场行为。 • 行业呈现多元化发展趋势，市场供给、处置方式和融资渠道不断创新，但头部机构与尾部机构分化明显。 • 地方AMC面临跨区域经营受限、业务转型压力及区域发展不均衡等挑战，需加强专业能力以应对经济周期波动。 【风险提示】 ⚠ 经济周期波动导致不良资产处置难度增加，影响盈利表现。 ⚠ 区域发展不均衡导致地方AMC业务空间和盈利能力分化，欠发达地区机构面临更大压力。 ⚠ 行业监管政策持续收紧，可能导致部分机构无法满足新规要求，面临牌照调整或退出风险。

【核心观点】 2025年以来，工程机械行业受益于政策支持和海外需求增长，国内销量回升，盈利能力提升。行业呈现"内需企稳、外需强劲"格局，主要上市企业收入利润增长显著。头部企业凭借技术、品牌和全球化优势占据主导，信用壁垒高；腰部企业差异化竞争，尾部企业面临出清风险。长期转型（人工智能、双碳）加速行业信用分化。 【关键要点】 • 政策驱动：大规模设备更新和'人工智能+'政策落地，推动行业高端化、智能化、绿色化转型 • 增长动力：国内设备更新需求释放+东南亚中东基建需求旺盛，行业销量同比增长17-18% • 竞争格局：CR3企业占行业总收入69.72%，'马太效应'显著，信用风险结构化分化 • 财务表现：行业利润总额同比增长20.96%，经营活动现金流增长54.21%，资产负债率下降 【风险提示】 ⚠ 信用分化加剧：行业转型伴随技术、资金、盈利差距扩大，尾部企业出清风险高 ⚠ 需求波动风险：房地产投资持续下滑，内需短期偏弱可能影响行业景气度 ⚠ 成本压力：原材料价格波动仍存，海外市场扩张面临汇率、地缘政治等风险

【核心观点】 Spotify在2026年第一季度实现收入45.3亿欧元，同比增长8%，营业利润7.15亿欧元，同比增长40%，盈利能力提升至15.8%。用户规模持续扩大，月活跃用户达7.61亿，但订阅转化效率面临边际压力，广告收入同比下降5%。分析师维持推荐评级，但Q2增长预期谨慎，主要由于广告业务短期承压和AI投入增加。 【关键要点】 • 营收增长稳健，同比增长8%，主要由Premium订阅收入驱动 • 盈利能力显著提升，利润增长40%，毛利率达33%提升133个基点 • 用户规模扩大，MAU和Premium用户同比增长，但订阅转化效率下降 • 广告业务收入承压下降5%，反映宏观环境下需求偏弱 • 费用控制良好，现金流改善，自由现金流8.24亿欧元 • 产品功能迭代，加强个性化推荐和内容发现 【风险提示】 ⚠ 广告业务恢复不及预期 ⚠ 用户增长及付费转化放缓 ⚠ AI及技术投入带来的成本压力 ⚠ 宏观经济波动影响消费与广告需求 ⚠ 汇率波动对收入与利润的影响 ⚠ 内容成本及版权支出上升风险

【核心观点】 Roblox 2026财年Q1营收同比增长39%，用户量和ARPU提升，但受安全合规影响导致净亏损扩大。公司通过AI技术投入和成人化战略提升长期增长潜力，但需关注短期用户增长放缓及合规成本压力。 【关键要点】 • Q1营收增长39%，DAU同比增长35%，但环比下降。 • AI基础设施投入加速，推出Roblox Reality技术架构。 • DevEx费率上调42%，扶持计划吸引创作者生态扩张。 • O18用户货币化水平高，成人化内容生态成为增长驱动。 • 自由现金流同比增长40%，但净亏损扩大受合规支出影响。 【风险提示】 ⚠ 年龄核验推进导致DAU环比收缩，用户获取成本上升。 ⚠ 运营成本刚性增长，盈利时间线不确定性增加。 ⚠ O18内容生态培育若滞后，将影响货币化改善节奏。 ⚠ 青少年保护监管趋严，合规成本与罚款风险累积。 ⚠ 地缘政治与汇率波动对国际用户规模及收入构成扰动。