【核心观点】 水井坊2025年收入和利润大幅下降，主要因主动清理渠道库存应对行业深度调整。2026年一季度业绩略有改善，预计未来两年将逐步恢复增长，聚焦品牌和渠道优化。短期面临现金流压力，长期风险包括经济复苏不及预期和市场竞争加剧。 【关键要点】 • 公司2025年收入同比降41.8%，净利润降69.7%，主动去库存以应对行业调整。 • 2026年一季度收入和利润小幅恢复，同比增长14.9%和10.1%。 • 未来两年预计EPS和PE逐步上升，聚焦高端和中档酒销量提升及新兴渠道。 • 费用率上升导致盈利能力短期承压，但毛利率保持稳定。 【风险提示】 ⚠ 经济复苏或不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 鼎龙股份（300054.SZ）成功转型为半导体材料平台型企业，半导体业务收入占比超五成，2025年营收同比增9.66%，净利润增长38.32%。公司产品线覆盖CMP抛光垫、抛光液、清洗液等核心材料，光刻胶业务实现‘全制程’突破，锂电材料成为新增长点。预计2026年营收同比增长17.11%，归母净利润增长45.76%。风险包括产品研发及产能利用不及预期。 【关键要点】 • 半导体业务收入占比57%，2025年同比增长37.27% • CMP抛光垫销量突破4万片/月，光刻胶实现国产化全覆盖 • 锂电辅材切入市场，2026Q1营收同比增长40.75% • 2026年预计营收42.86亿元，同比增长17.11% 【风险提示】 ⚠ 产品研发及验证不及预期 ⚠ 新建产线利用率不及预期 ⚠ 行业需求迭代和竞争加剧

【核心观点】 中金岭南2025年业绩受资产减值和财务费用拖累，但2026Q1扭亏为盈。公司铅锌产量稳步增长，高纯金属镓锗铟产能扩张显著，参股金洲精工有望受益于PCB钻针需求爆发。中邮证券给予“买入”评级，预计2026-2028年净利润年均增长超18%，对应2026年PE约16.75倍。 【关键要点】 • 铅锌金属年采选产能30万吨，未来产量稳步增长，2026年计划生产精矿铅锌金属量26.64万吨。 • 高纯金属镓锗铟产能45吨/年，2026年计划产量同比大幅增长，尤其铟锭产量增长757%，高纯材料业务成为第二增长曲线。 • 参股金洲精工（25%股权），PCB钻针需求因AI芯片升级爆发，预计2026年贡献投资收益1.8亿元。 【风险提示】 ⚠ 有色金属价格波动风险， ⚠ 高纯材料及PCB钻针项目进度不及预期风险

【核心观点】 电子皮肤行业壁垒高，主要体现在技术、制造、性能和应用四个方面。随着人形机器人量产推进，电子皮肤市场将快速增长，预计2030年市场规模达90.5亿元，年复合增长率64.3%。当前国际企业主导市场，但中国企业凭借技术突破和价格优势有望提升份额，如汉威科技、安培龙等企业占优。 【关键要点】 • 电子皮肤行业壁垒高，需突破技术、制造、性能和应用四方面挑战 • 人形机器人量产将带动电子皮肤需求，2030年市场规模或达90.5亿元 • 国际企业主导市场，中国具备技术优势的企业有望通过价格优势提升份额 【风险提示】 ⚠ 技术尚未完全成熟，量产成本仍较高 ⚠ 国际企业竞争压力大，国产替代进程存在不确定性 ⚠ 电子皮肤性能稳定性及法规标准仍需完善

【核心观点】 兴福电子（688545）是湿电子化学品领先企业，专注于电子级磷酸和高纯红磷材料，受益于先进存储芯片扩产、国产替代及光通信市场增长。公司2025年产能将释放，平台化布局和出海战略推动收入和利润大幅提升，预计2026-2028年CAGR超26%，评级为买入。 【关键要点】 • 国内湿电子化学品龙头，深度绑定存储巨头客户。 • 发力先进存储和逻辑芯片扩产，受益国产替代趋势。 • 战略布局电子级高纯红磷和InP光通信材料，产能逐步释放。 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 技术迭代风险

【核心观点】 本报告分析了养殖企业成本控制与周期性机会。数据显示企业毛利率保持较高水平，成本领先优势显著，有望在行业周期回暖中获益。分析师看好其长期发展，但需警惕疫病、环保政策等风险。 【关键要点】 • 成本控制能力突出，毛利率保持较高水平 • 行业周期性机会明显，企业有望受益 • 财务数据显示营业收入稳步增长，盈利能力提升 【风险提示】 ⚠ 动物疫病风险 ⚠ 环保政策变动风险 ⚠ 原材料价格波动风险

【核心观点】 中药板块2026年前四个月下跌2.80%，业绩承压（收入-0.82%，利润-2.02%），但估值（PE 25.20）处于历史低位（分位数27.99%）。行业分化明显，建议关注OTC品牌修复、创新中药及基药目录标的。 【关键要点】 • 2026Q1中药板块收入同比-0.82%，利润同比-2.02%，估值PE(TTM)为25.20（处低位） • 业绩分化：OTC企业（如华润三九、云南白药）和创新中药（如以岭药业）表现突出 • 政策风险：集采超预期、研发失败及消费复苏不及预期影响行业 【风险提示】 ⚠ 院外消费修复慢于预期 ⚠ 集采价格管理超预期 ⚠ 创新中药研发不达预期

【核心观点】 北美CSP厂商财报显示，Capex因硬件涨价上调，云业务中AI推理需求显著增长，谷歌云增速达63%、AWS同比增长28%。积压订单大幅扩容，验证长期需求并消解ROI担忧。分析师维持看好评级，建议关注算力芯片、存储、光模块等细分领域，风险包括技术发展和商业化不及预期。 【关键要点】 • Capex：硬件涨价导致CSP上调全年指引，谷歌、Meta因涨价上修Capex预期 • 云业务：AI推理需求驱动增长，谷歌云单季收入破百亿，AWS客户支出环比增170% • 积压订单：谷歌Backlog环比翻倍至4620亿美元，验证长期需求并缓解投资回报担忧 • 投资建议：重点推荐算力芯片、存储、液冷及AIDC等产业链环节 【风险提示】 ⚠ 大模型性能成长速度低于预期 ⚠ AI产品商业化落地不及预期 ⚠ 行业公司业绩不及市场预期

【核心观点】 软通动力发布2025/2026年业绩，受战略转型影响短期利润承压，但AI算力与终端智能布局有望打开长期增长空间。公司坚定推进'软硬一体'战略，绑定华为昇腾生态，布局具身智能产品，2026年预计业绩高速增长，维持'买入'评级。 【关键要点】 • 公司发布2025年报与2026一季报，全年营收增长12.05%，净利润增长14.27%，但2026Q1净利润为负 • AI算力服务全面布局，构建'绿色能源+算力基建+Tokens'一体化服务体系，天元智算平台商用 • 具身智能产品初具规模，推出双足机器人、轮式作业/交互机器人及星云多模态交互系统 • 与华为昇腾深度绑定，2025年主力产品全面导入，成功入围运营商框架 【风险提示】 ⚠ 新业务盈利能力不及预期 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 客户集中与大客户依赖风险 ⚠ AI技术商业化落地不及预期 ⚠ 信创政策推进不及预期

【核心观点】 本期报告聚焦商社美护行业动态，指出五一假期出行数据温和增长，周大福发布正面盈利预告。美妆领域呈现分化，淘天美妆大盘收缩，抖音彩妆增长强劲；出行和景区数据表现亮眼。维持行业'推荐'评级，建议关注美护、IP衍生品及黄金珠宝板块，标的包括若羽臣、毛戈平等。风险提示关注需求波动、贸易摩擦及地缘政治等。 【关键要点】 • 商贸零售、美容护理板块本周分别上涨1.29%和1.82%，出行链'五一'假期出行人次同比增长3.49% • 周大福FY26净溢利预计增长45%-55%，美妆领域国际品牌稳健，国货表现分化 • 抖音美妆彩妆类目同比增幅近40%，维琪科技北交所IPO过会 【风险提示】 ⚠ 下游需求不及预期 ⚠ 贸易摩擦风险 ⚠ 地缘政治风险