研报库

纺织服装海外跟踪系列七十五：耐克FY2026关税返还带动利润端改善，毛利率修复有望提前至FY27Q1

### 核心观点 耐克FY2026第四季度业绩符合彭博一致预期和管理层指引，关税返还显著提振利润表现，毛利率修复有望提前至FY27Q1。短期业绩承压，但盈利拐点渐近，重点推荐产业链优质供应商及核心零售商。 --- ### 关键数据 - **收入表现**： - FY2026财年总收入464亿美元，同比持平（不变汇率-2%）。 - FY2026Q4收入110亿美元，同比-1%（不变汇率-4%），符合预期。 - 北美地区增长5%，大中华区降幅最大（同比-13%）。 - **盈利能力**： - 全年毛利率提升20bps至42.9%，剔除关税返还影响后为40.8%。 - FY2026Q4剔除一次性关税返还后的毛利率为40.2%，同比下降0.1%。 - **库存与渠道**： - 截至2026年5月31日，库存金额同比持平，大中华区库存实现双位数下降。 - DTC渠道表现优于批发渠道，电商渠道仍是主要拖累。 --- ### 评级与估值 - **评级**：优于大市（维持） - **目标价**：无具体目标价（参考彭博一致预期） - **依据**：北美地区复苏最快，毛利率改善提前至FY27Q1；产业链供应商受益于关税返还。 --- ### 风险提示 - ⚠ 下游需求不及预期。 - ⚠ 海外经济衰退及国际政治经济风险。 - ⚠ 关税政策变化可能影响利润修复节奏。 --- 内容生成时间：2026年07月01日 数据来源：国信证券研究报告

新消费时代下的大机遇系列报告二：热潮褪去后的核心竞争力是什么？潮玩经济：短期流行符号还是长期平台生意？

```markdown ### 核心观点 潮玩经济短期增长受IP热度与上新节奏驱动，但长期竞争力取决于“IP内容+营销破圈+渠道触达”的协同效应。头部企业正从依赖爆款向构建IP生态、持续内容创新和全渠道运营转型，行业逻辑逐步形成新共识。 --- ### 关键数据 - **市场规模**：2024年全球潮玩市场规模380亿美元，CAGR 14%（2019-2024）；中国市场规模587亿元，CAGR 23%，2030年预计达1547亿元（CAGR 14%）。 - **消费群体**：Z世代贡献超40%市场份额，细分品类中手办（265亿元）、毛绒产品（143亿元）、3D拼装模型（140亿元）占比最高。 - **头部企业表现**： - 泡泡玛特2024年营收超100亿元，自有IP收入占比85%； - TOP TOY 2024年营收增长超30%，48%收入依赖名创优品经销； - 卡游毛利率高达67.3%，依赖自有工厂控制成本。 - **出海潜力**：中国潮玩品牌通过本地化运营进入欧美、日韩、东南亚市场，国潮IP（如故宫×泡泡玛特）带动文化科普与销售额双增长。 --- ### 评级与估值 - **评级**：强于大市（中银国际证券） - **依据**：头部企业IP变现能力与渠道拓展能力提升，行业从“粗放扩张”转向“质量增长”，但需警惕增速放缓与尾部分化风险。 --- ### 风险提示 ⚠ **行业增速放缓**：预计未来增速较过去五年显著下降，尾部企业出清加速。 ⚠ **IP生命周期波动**：热门IP热度衰退可能导致衍生品收入下降，依赖单一爆款的企业风险较高。 ⚠ **渠道依赖风险**：TOP TOY等企业过度依赖经销商（如名创优品），可能削弱品牌独立性与定价权。 --- 内容生成时间：2026年7月1日 数据来源：中银国际证券研究报告《新消费时代下的大机遇系列报告二》 ```

「连衣裙」2026年5月市场报告

【核心观点】 本报告分析了Shopee虾皮巴西站连衣裙类目2026年5月的市场动态。销售额环比增长23.1%，主要由销量驱动（本月销量环比增22%），平均价格略有上升0.93%。价格段分析显示中高端价格带活跃度较高，消费趋势聚焦于热词搜索和新品互动。整体市场表现积极，但需注意数据估算偏差和平台政策更新的影响。 【关键要点】 • 连衣裙类目销售额环比增长23.1%，销量驱动为主 • 价格段分析：中高端价格带增长最快，用户互动集中在低价区间 • 竞争格局：40.7%的店铺销售额上升，68.1%增幅在0-20% • 消费趋势：热词搜索和高互动新品反映偏好变化 【风险提示】 ⚠ 数据估算偏差：基于Shopee算法推算，可能与实际值有差异 ⚠ 政策风险：Shopee平台政策更新可能影响数据和市场表现

纺织服装6月投资策略：服装社零增长凸显韧性，纺织原料价格回落

【核心观点】 报告指出服装社零同比增长凸显韧性，纺织原料价格回落，维持行业'优于大市'评级。核心观点包括：1）品牌服饰中高端轻奢与运动户外景气度高，推荐安踏体育、三夫户外、江南布衣、比音勒芬；2）纺织制造受益于成本压力缓解与库存去化，重点推荐申洲国际、华利集团、伟星股份。风险包括宏观经济疲软、国际政治经济风险及原材料价格波动。 【关键要点】 • 服装社零5月同比增长3.8%，全年累计增长7.2% • 纺织原料价格回落，内外棉价差缩小，PA66价格下降 • 高端轻奢与运动户外品牌景气度高，纺织制造订单修复预期增强 • 推荐关注安踏体育、三夫户外、江南布衣、比音勒芬、申洲国际、华利集团、伟星股份 【风险提示】 ⚠ 宏观经济疲软 ⚠ 国际政治经济风险 ⚠ 汇率与原材料价格大幅波动