【核心观点】 2026年有色金属行业景气度持续上行，进入正常区间中部。核心观点：全球经济复苏分化，国内稳增长政策与美联储降息共同支撑行业需求，尤其是铜、铝、稀土等细分领域供需紧平衡格局强化。预计行业稳中向好，但需警惕国际贸易摩擦和地缘政治扰动。 【关键要点】 • 铜：行业进入‘零加工费’阶段，供需紧平衡持续，冶炼企业经营压力大。 • 铝：产能受政策约束，电解铝紧平衡，价格中枢上移；氧化铝过剩压力持续。 • 稀土：出口管制延续，价格支撑明显。 • 锂、钴：供需趋紧，价格中枢上移；镍受印尼政策影响，呈震荡态势。 【风险提示】 ⚠ 国际贸易摩擦与地缘政治风险 ⚠ 金属供需失衡加剧 ⚠ 政策执行不及预期

【核心观点】 报告预测，即使假设伊朗战争全面结束，电解铝供应缺口将扩大至全球需求的2%，主要由于中东地区产能恢复延迟（预计需18个月），而全球GDP增长放缓导致需求减弱。预计2026年铝价同比上涨15%，2027年维持高位，支撑因素包括GCC地区复产和印尼新增产能。建议买入中国宏桥和宏桥控股股票，目标价29元，但风险包括战争持续和经济不确定性。 【关键要点】 • 电解铝供应缺口预计扩大至全球需求的2%，即使伊朗战争结束。 • 2026年铝价预计同比上涨15%，2027年仍维持高位，受供给缺口支撑。 • 中东地区电解铝产能恢复需长达18个月，主要因战争中断。 • 全球GDP增长放缓拖累铝需求，预计2026年需求增长仅为0.6%。 • 首次覆盖宏桥控股，给予买入评级，目标价29元人民币。 【风险提示】 ⚠ 中东战争持续风险，可能进一步影响产能恢复和铝供给。 ⚠ 全球经济增速放缓，导致铝需求减弱，可能收窄供给缺口。 ⚠ 铝价波动风险，受市场供需变化和外部因素影响。

【核心观点】 2025年锂电产业链在动力和储能需求驱动下实现业绩显著修复，整体营收和净利润同比大幅增长。2026年一季度延续高景气度，各细分环节盈利能力持续提升，其中正极材料、电解液和铜箔铝箔表现尤为亮眼。报告建议关注中游材料环节及电池龙头公司，同时需警惕竞争加剧和新技术产业化风险。 【关键要点】 • 2025年锂电产业链营收9394.28亿元，同比增长22.44%，归母净利润904.06亿元，同比增长52.98%。 • 动储双轮驱动下，2026年一季度锂电产业链营收同比增长57.19%，归母净利润同比增长79.40%。 • 正极材料扭亏为盈，电解液和铜箔铝箔环节盈利大幅回升，隔膜环节也实现扭亏。 • 建议关注中游材料环节和电池龙头公司，把握技术迭代带来的投资机会。 【风险提示】 ⚠ 下游需求不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 原料价格波动 ⚠ 新兴技术产业化不及预期

【核心观点】 2026年是固态电池装车验证元年，标志着全球动力电池进入‘液态—半固态—全固态’迭代拐点。固态电池在安全性、能量密度、温域适应性等方面实现颠覆性突破，但面临高昂成本、工程化良率及海外专利封锁等挑战。中国车企和产业链正加速产业化布局，但核心技术仍受制于人，需国有资本战略引导以突破‘死亡之谷’。 【关键要点】 • 固态电池技术优势：安全性提升（固态电解质不可燃）、能量密度提升（400-600Wh/kg）、宽温域工作（-30℃至55℃）、长循环寿命（2500-6000次） • 产业化进程加速：比亚迪、宁德时代、丰田等企业推进装车验证，2027年量产在即 • 产业链重构：上游材料成本占比提升至60-70%，硫化物电解质、高镍正极等关键领域技术壁垒高 • 风险与挑战：技术尚未成熟、成本高企、专利壁垒（日企主导）、全球锂资源争夺加剧 【风险提示】 ⚠ 技术商业化风险：全固态电池量产良率低、成本居高不下 ⚠ 核心专利风险：硫化物电解质等关键技术被日企垄断，中国企业需支付授权费用 ⚠ 供应链风险：金属锂需求激增引发全球资源争夺，关键材料供应集中

【核心观点】 时代电气（688187.SH）核心业务稳健增长，轨道交通收入同比增长15.08%，国铁招标回暖带动需求；新兴业务如半导体、汽车电驱、储能等快速增长，第二增长曲线初具规模。公司现金流短期波动已采取应对措施，核心技术壁垒深厚。首次给予‘买入’评级，2026-2028年收入预计分别为316.59亿、349.27亿、381.65亿元。风险包括市场波动、应收账款回收及技术创新不确定性。 【关键要点】 • 轨道交通业务收入同比增长15.08%，国铁招标显著回暖，动车组招标量增长超5倍。 • 半导体业务双极器件收入同比增长65.95%，IGBT技术形成差异化优势。 • 汽车电驱业务进入多家车企供应链，新能源汽车销量增长带动业务扩展。 • 现金流短期波动已采取管控措施，预计半年度逐步改善。 • 预计2026-2028年收入年复合增长率10%，毛利率维持34%以上。 【风险提示】 ⚠ 市场风险 ⚠ 应收账款回收风险 ⚠ 技术研发创新风险 ⚠ 汇率大幅变动风险

【核心观点】 信测标准是国内领先的检测与试验设备服务商，2025年业绩稳健增长，毛利率提升至60.16%。公司积极布局汽车智能化检测及AI存算一体芯片领域，通过参股锋行致远和成立子公司信测存储，拓展新兴产业。首次覆盖给予‘买入’评级，预计2026-2028年营收和净利润年均增速10%以上。 【关键要点】 • 汽车与电子检测龙头，新能源车业务增长强劲，Q4毛利率同比提升7.85 pct至60.91% • 入股锋行致远，切入AI存算一体芯片赛道，应对大模型数据瓶颈问题 • 成立信测存储，拓展工业控制与云计算设备制造领域 【风险提示】 ⚠ 技术储备不足风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 政策变动风险

【核心观点】 山西证券研报指出，溯联股份（301397.SZ）短期因新产品导入导致盈利能力承压，但液冷热管理业务布局为其长期增长奠定基础。2025年公司新能源热管理业务稳健增长，2026Q1业绩下滑但核心业务仍具韧性。首次给予‘增持-A’评级，预计2026-2028年营收、净利润年均复合增长率分别达9.0%和16.1%。 【关键要点】 • 新能源热管理业务占比超65%，2025年营收同比增22% • 液冷热管理平台建设加速，研发费用率提升至5.56% • 2026Q1毛利率环比提升1.39 pct，但净利率同比下降1.97 pct • 中长期目标成为全球热管理平台型企业，2028年市值达22.24亿元 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动风险：汽车需求与经济周期相关 ⚠ 市场竞争加剧：新能源热管理领域国产替代趋势 ⚠ 新业务拓展风险：液冷等新业务市场开拓不及预期

【核心观点】 智微智能智算业务高速增长，2025年营收同比增长1.30%，净利润增长36.84%，主要得益于ICT基础设施和工业物联网等业务的推动。公司通过战略投资元川微布局LPU芯片市场，强化AI推理卡位优势。太平洋证券维持“买入”评级，预计2026-2028年营收和净利润持续高速增长。 【关键要点】 • 智算业务高速增长：2025年营收同比增长53.39%，在手订单饱满。 • 战略投资LPU芯片：通过投资元川微，布局AI推理芯片市场。 • 业绩增长强劲：2025年净利润同比增长36.84%，2026年一季度增长159.13%。 【风险提示】 ⚠ 下游需求不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 供应链波动风险

【核心观点】 新开源作为PVP全球龙头，通过高端产品占比提升和新能源应用扩大，推动盈利增长。医疗板块中，华道生物CAR-T产品有望实现显著盈利，公司首次覆盖给予'买入'评级。 【关键要点】 • PVP全球龙头地位稳固，高端产品毛利率超70%，新能源需求（锂电、光伏）推动增长。 • 医疗板块亏损逐步收窄，华道生物CAR-T产品申报NDA，定价创新，估值弹性显著。 • 预计2026-2027年净利润2.54亿、3.34亿、4.26亿元，对应市盈率39倍、29倍、23倍。 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动风险、产能扩张与认证不及预期、医疗板块扭亏进度不确定。

【核心观点】 威贸电子2025年营收同比增长10.79%，净利润同比增长8.73%，主要受益于汽车线束和数据中心散热系统业务的量产导入。分析师维持增持评级，下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，目标估值PE为23.9倍。风险包括原材料价格波动和新品研发不及预期。 【关键要点】 • 2025年营收2.88亿元（+10.79%），净利润4846.99万元（+8.73%）。 • 2025年新能源汽车产销量高增长，市场线束需求旺盛。 • 多款汽车和数据中心线束新品量产，如尊界、小米汽车线束组件，推动业绩增长。 • 分析师维持增持评级，目标价对应2028年PE为23.9倍。 【风险提示】 ⚠ 原材料价格上涨风险 ⚠ 汇率波动风险 ⚠ 新品研发不及预期风险