研报库

### 核心观点 本报告分析了锂资源行业新周期中资本开支对供给成本的影响，指出随着盐湖、黏土等高资本强度路线的开发，锂项目平均CAPEX大幅上升至31.7万元/吨LCE年产能，刺激价格中枢抬升至24.5万元/吨LCE，预示新一轮锂价上行周期中枢不低于25万元/吨。 ### 关键数据 - **CAPEX趋势**：全样本平均CAPEX从2016-2018年的11.2万元/吨LCE年产能升至2024-2026年的31.7万元/吨LCE年产能，增长183% - **分矿种CAPEX**： - 硬岩：7.6→14.4→8.3万元/吨LCE - 盐湖：12.9→24.7→36.1万元/吨LCE - 黏土：--→--→50.1万元/吨LCE - **刺激价格**：2年回收期假设下，2024-2026年锂激励价格达24.52万元/吨LCE，较前期增长14.66万元/吨 - **资本分层**：CAPEX最高/最低矿种比值由2.26x升至6.05x，OPEX分化相对收敛（1.80x） ### 评级与估值 - **评级**：维持“买入”评级 - **目标价**：未提供具体数值 - **依据**：锂价中枢将突破25万元/吨LCE，中长期看好锂价表现，供给释放周期逐步到期 ### 风险提示 - ⚠ 需求超预期放缓 - ⚠ 供给释放超预期 - ⚠ CAPEX/OPEX测算偏差 - ⚠ 刺激价格模型假设偏差 - ⚠ 锂价波动超预期 --- 内容生成时间：2024年6月28日 数据来源：国金证券有色金属行业研究（2026年6月28日）

【核心观点】 本周有色金属大宗金属受美联储加息预期升温影响，铜、铝、锂价格普遍下跌。核心观点：短期高位承压，但中长期供需转向短缺，价格有望上行。投资建议：维持看好评级，建议关注紫金矿业、江西铜业等股票。风险提示：下游复产不及预期、房地产需求不振、新能源汽车增速放缓。 【关键要点】 • 美联储加息预期升温，导致铜价、铝价和锂价短期下跌 • 铜库存去化，但需求减弱；中长期铜矿供给可能不足，推动价格上涨 • 铝库存去化，伴随霍尔木兹海峡通航预期；中长期电解铝供需或转向短缺 • 锂供需保持紧平衡，短期价格回调，但中长期需求高增长可能推动锂价上行 • 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等有色金属企业 【风险提示】 ⚠ 下游复产不及预期风险 ⚠ 国内房地产需求不振风险 ⚠ 新能源汽车增速不及预期风险

【核心观点】 有色金属板块本周上涨4.10%，小金属和金属新材料涨幅领先。《矿产资源法》实施，铜、铝、锂等战略矿产地位提升，电解铝行业加速节能降碳改造。建议关注战略性稀缺资源，评级'强于大市'，短期金价承压，需警惕需求冲击、政策收紧及地缘政治风险。 【关键要点】 • 铜：《矿产资源法》将铜列为战略矿产，库存去库支撑价格，供需格局改善。 • 铝：节能降碳改造加速，行业竞争转向能效与碳效，龙头优先受益。 • 锂：新增产能投产，但供需仍紧平衡，战略性矿产伴生资源价值凸显。 • 金：受美联储政策及地缘政治影响，价格震荡下行。 【风险提示】 ⚠ 下游需求不及预期 ⚠ 资源国政策收紧（如出口管制、关税） ⚠ 国内产业升级导致隐性供给压力 ⚠ 地缘政治风险

【核心观点】 钽金属是半导体、AI和空天领域的关键材料，需求因AI基础设施建设而快速增长，供给高度依赖非洲且存在供应脆弱性。在供需共振下，行业高景气有望持续，价格上行斜率可能超过其他金属。 【关键要点】 • AI驱动需求爆发，2020-2024年全球钽消费量CAGR达14.0%，主要应用于钽电容、半导体靶材和高温合金。 • 供给高度集中于非洲（占84.1%），刚果金矿难等扰动显著，地缘政治风险高。 • AI服务器电源和芯片需求推动钽电容和钽靶材需求，价格上涨斜率陡峭，2026年2月以来因供应收缩和需求缺口上行。 【风险提示】 ⚠ AI产业发展不及预期 ⚠ 非洲钽矿供应恢复超预期 ⚠ 技术替代风险 ⚠ 项目建设及产能释放不及预期

【核心观点】 有色金属行业需求逐步复苏，国内铜需求修复，铝出口表现亮眼，钢铁原料宽松支撑利润修复，碳酸锂需求由储能和出口拉动。建议围绕铜的内需修复、铝的出口支撑、钢铁的利润修复及碳酸锂的产业链弹性进行配置。 【关键要点】 • 铜：5月表观需求同比+6%，实际需求同比+9%，前5月实际需求缺口收窄；美国4月铜制品进口同比-26%，终端需求分化。 • 铝：5月表观需求同比持平，铝材出口同比+15%，海外低库存支撑外需。 • 钢铁：原料端宽松验证，铁矿进口增加、焦煤成本下降；出口替代部分对冲内需压力。 • 碳酸锂：5月表观需求同比+66%，储能需求同比+78%，出口链拉动实际需求。 【风险提示】 ⚠ 宏观需求恢复不及预期。 ⚠ 美国关税及贸易政策变化。 ⚠ 能源价格和地缘政治风险超预期。 ⚠ 大宗商品价格异常波动。

【核心观点】 有色金属行业受美联储鹰派政策和中东局势反复影响，继续寻底。核心观点：贵金属黄金承压下行，铜价高位震荡，铝价库存下降但远期供给担忧，锡价建议积极做多，钨价短期震荡，锂价供需边际改善。投资建议关注新金路、中金岭南、中钨高新、紫金矿业等股票。风险包括宏观经济波动、需求不及预期、供应超预期释放。 【关键要点】 • 黄金继续寻底受联储鹰派影响 • 铜价高位宽幅震荡受地缘和加息预期压制 • 铝库存下降但关注中东产能恢复和海外投产 • 锡建议做多，40万元/吨为支撑点 • 钨短期震荡，原料矿资源收紧 • 锂价震荡回落，三季度供给增量但需求支撑 【风险提示】 ⚠ 宏观经济大幅波动 ⚠ 需求不及预期 ⚠ 供应释放超预期 ⚠ 公司项目进度不及预期

【核心观点】 报告维持有色金属行业'标配'评级，认为2026年下半年供需格局仍将偏紧，建议关注铜、锡、稀土、钨和锂等细分领域。核心逻辑包括：全球铜矿供给趋紧，新兴需求如AI数据中心、电网升级等支撑铜价；半导体产业复苏驱动锡需求增长，供应端存在不确定性；新能源汽车和人形机器人推动稀土需求；中国钨矿管控强化供需紧张；锂需求稳健增长叠加成本支撑。 【关键要点】 • 铜：供弱需强格局稳固，AI数据中心等增量需求持续释放 • 锡：半导体周期上行带动需求，印尼缅甸政策扰动供应 • 稀土：新能源汽车+人形机器人双重催化，磁材需求增长确定性高 • 钨：中国出口管制强化供应端，光伏PCB等新兴需求扩张 • 锂：供需格局未根本改变，储能需求拉动三季度行情 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动与美联储超预期加息风险 ⚠ 行业政策变动导致的供应端扰动 ⚠ 下游需求不及预期风险 ⚠ 原材料价格波动风险

【核心观点】 有色金属行业周报认为AI硬件驱动MLCC需求激增，带动氧化钇、氧化镝、氧化铽等重稀土材料需求扩张，并受益于战略性矿产管控强化。Vicuña铜矿项目纳入阿根廷RIGI框架，有望改善长期铜供应。建议关注云南锗业、江西铜业等股票。风险包括全球宏观经济下行和地缘政治冲突。 【关键要点】 • AI硬件需求拉动MLCC用量增长8-12倍，重稀土材料如氧化钇、氧化镝、氧化铽受益。 • 《矿产资源法实施条例》强化战略性矿产管控，稀土等矿产供给约束预期升温。 • Vicuña铜矿项目获阿根廷政策支持，提供长期铜供应增量，但短期产量有限。 • 有色金属板块内盘贵金属修复，工业金属内强外弱，交易所库存分化延续。 【风险提示】 ⚠ 全球宏观经济下行风险 ⚠ 地缘政治冲突或贸易政策变动风险 ⚠ 下游需求结构性转换风险

【核心观点】 本报告指出美联储加息预期升温对铜价形成压力，但中长期铜矿供给短缺可能支撑铜价上行。铝价受霍尔木兹海峡通航预期影响回调，但供需格局改善可能推动铝价上涨。锂价受供给复产预期影响短期回调，但供紧需强格局下仍有上涨空间。建议关注紫金矿业、天华新能、盐湖股份等标的。 【关键要点】 • 美联储鹰派倾向增强，预计铜价高位承压震荡，中长期供需矛盾可能推动铜价上行 • 铝业受霍尔木兹海峡通航预期影响价格回调，供需格局改善可能支撑铝价 • 锂供需维持紧平衡，短期受复产预期影响价格回调，中长期锂价上行概率较大 【风险提示】 ⚠ 美联储加息超预期导致金属价格下跌 ⚠ 锂电需求不及预期 ⚠ 国内房地产和新能源汽车销量增速放缓

【核心观点】 报告认为科技金属行业供需结构持续优化，产业链升级和绿色能源转型推动需求增长，稀土、铷铯、锂、锑、镁、铟等细分领域结构性溢价提升，支撑估值重塑。建议关注相关标的，但需警惕政策、利率和库存风险。 【关键要点】 • 稀土、铷铯、锂、锑、镁、铟供需结构优化，需求增长驱动价格上行 • 科技属性增强推动产业链价值重估，稀土、铷铯迎来结构性扩张周期 • 锂行业供应短缺或持续，锑行业进入强景气周期，镁合金需求加速释放 【风险提示】 ⚠ 政策执行不及预期 ⚠ 利率急剧上升 ⚠ 金属库存增长及现货贴水放大 ⚠ 市场风险情绪回落 ⚠ 区域性冲突加剧

【核心观点】 金属行业进入结构性强定价周期，供需博弈与流动性分化强化定价逻辑。供给侧刚性化（矿端供给弱、产能释放滞后）与需求端弹性（科技升级、基建投资）共同推动金属价格分化。流动性市场分化（'再通胀收紧' vs '再衰退宽松'）及地缘政治扰动加剧市场波动。重点看好铜、铝、贵金属板块。 【关键要点】 • 供需博弈强化定价逻辑：供给侧刚性化（矿端供给弱、产能释放滞后）与需求端弹性（科技升级、基建投资）驱动金属价格分化 • 流动性分化影响估值弹性：全球央行资产负债表调整政策将改变市场宽度，流动性边际增量趋紧 • 金属细分品种走势分化：铜需求扩张但供给成本上升，铝供需结构优化，贵金属受益于央行购金趋势 【风险提示】 ⚠ 政策执行不及预期 ⚠ 利率超预期急剧上升 ⚠ 金属库存大幅增长 ⚠ 地缘冲突加剧

【核心观点】 有色金属板块本周整体上涨1.61%，能源金属和小金属表现强劲。铜铝库存去库持续，价格短期震荡；锡因AI需求旺盛价格大幅上涨；美伊和谈缓解金价压力，短期企稳。短期关注政策变化及地缘风险。 【关键要点】 • 板块整体上涨1.61%，能源金属涨6.35%，小金属涨4.33% • 铜铝海外库存去库，基本面支撑价格震荡 • 锡价因AI封装需求半年涨40%，AI服务器带动需求 • 美伊和谈缓解金价压力，短期企稳 【风险提示】 ⚠ 232关税政策变化风险 ⚠ 美联储加息导致美元走强风险 ⚠ 地缘政治风险