【核心观点】 人形机器人行业2025年进入量产元年，2026年将进入规模化验证期。上游核心零部件技术壁垒高、国产替代空间大，是国有资本布局重点。中国企业在量产方面领先，但需加强核心技术和算法突破。国有资本应前瞻布局大模型与高端传感，重点配置上游核心部件企业，并关注整机头部企业。 【关键要点】 • 2025年为人形机器人量产元年，2026年为规模化验证期。 • 全球竞争格局：美国主导AI算法，中国主导量产，日本深耕精密制造。 • 国有资本布局方向：大模型、高端传感、上游核心零部件、整机头部企业。 • 建议关注谐波减速器、无框力矩电机等核心部件企业，以及优必选、宇树科技等头部整机企业。 【风险提示】 ⚠ 技术路线不确定性风险：技术路线尚未收敛，可能导致产业链波动。 ⚠ 国产替代不及预期：核心零部件仍依赖海外企业，国产替代进程存在不确定性。 ⚠ 海外竞争压力：美国企业在算法和高端市场具有优势，可能对中国企业形成压制。

【核心观点】 本报告指出，中国人口老龄化加剧将推动认知障碍康复设备市场需求持续增长，市场规模年复合增长率达5.32%。报告强调多维度训练和虚拟现实技术是行业创新方向，政府多项政策支持行业发展。建议关注认知障碍康复设备领域的投资机会，特别是具备技术优势和政策响应能力的企业。 【关键要点】 • 老龄化趋势驱动市场需求，2012-2022年60岁以上人口年复合增长率3.74% • 多维度认知训练结合技术提升康复效果，推动设备技术创新 • 虚拟现实技术在认知康复中的应用效果优于传统方法，成为新兴增长点 • 行业政策支持明确，鼓励研发创新和纳入医保支付范围 【风险提示】 ⚠ 市场渗透率低，医疗机构采购意愿谨慎 ⚠ 技术依赖进口芯片等核心部件，成本控制压力大 ⚠ 市场竞争加剧可能导致利润空间收窄

【核心观点】 2026年Q1中国现制茶饮行业进入成熟期，核心逻辑从规模扩张转向价值深耕，头部品牌通过咖啡业务、出海扩张和功能性产品升级巩固优势。行业呈现三大趋势：1）SKU精简提效与地域茶底深挖；2）马太效应加剧，咖啡成为必争增量赛道；3）全球化布局加速，监管趋严推动健康化转型。 【关键要点】 • 行业竞争逻辑升级：从内卷转向精简SKU、深挖地域茶底、药食同源功能化 • 咖啡业务成头部品牌第二增长曲线：通过独立子品牌、中式茶咖融合补足早间场景 • 全球化迈入新阶段：霸王茶姬、喜茶等品牌在东南亚、北美实现门店双位数增长 • 监管驱动健康化升级：头部品牌上线电子营养成分表，行业向功能性饮品转型 【风险提示】 ⚠ 头部品牌竞争壁垒高企，中小企业生存压力增大 ⚠ 出海面临文化差异与本地化挑战，海外市场政策风险上升 ⚠ 功能性产品研发成本增加与消费者教育周期延长

【核心观点】 休闲零食板块迎来三重红利共振（量贩渠道扩张、高势能渠道渗透、传统渠道触底），估值处于低位（PE 15-20倍），市场预期差显著，布局窗口开启。重点推荐有友食品、劲仔食品、盐津铺子，预计未来三年业绩稳健增长。 【关键要点】 • 零食量贩渠道保持高增长，头部企业单店卖力提升，量贩业务净利率持续改善 • 山姆等高势能渠道壁垒深厚，成功准入企业将获得长期增量空间 • 传统渠道调整已触底企稳，部分企业Q4+Q1实现超预期增长 【风险提示】 ⚠ 原材料价格大幅波动风险 ⚠ 消费需求复苏不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 高势能渠道新品推广不及预期风险

【核心观点】 药明康德发布2026年一季度业绩，收入同比增长28.8%，净利润同比增长71.7%。核心业务中化学业务和测试业务表现突出，毛利率提升显著。维持'买入'评级，预计2026-2028年收入和净利润稳步增长，但需关注下游需求和市场竞争风险。 【关键要点】 • 化学业务收入同比增长43.7%，D&M业务增长80.1%，毛利率提升。 • 测试业务收入增长27.4%，毛利率提升10.8个百分点至35.5%。 • 生物学业务收入增长10.1%，盈利能力企稳。 • 维持'买入'评级，目标PE为18、15、13倍（2026-2028年）。 • 盈利预测：2026年净利润同比下降9.47%，随后两年增长18.36%和16.03%。 【风险提示】 ⚠ 下游需求变动风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 政策超预期风险

【核心观点】 益诺思公司订单加速增长与产能释放推动业绩反转，2026Q1净利润同比增长376%。预计2026-2028年收入年复合增速44%，归母净利润高速增长，首次覆盖给予‘买入’评级。 【关键要点】 • 2026Q1实现收入2.10亿元，同比小幅增长0.4%，扣非净利润同比增长376% • 订单储备显著提升，Q1新签合同额7.29亿元（同比增长199%），在手订单达17.52亿元 • 南通GLP基地2.4万平米核心设施获证，打破产能瓶颈，叠加AI自动化提升研发效率 【风险提示】 ⚠ 下游需求变动风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 政策超预期风险

【核心观点】 台积电4月营收同比增长17.5%，半导体行业整体景气度上升，尤其存储芯片需求强劲。报告指出，成熟制程代工价格可能上涨，但手机产业链业绩增速放缓。投资建议关注AI相关半导体器件及设备材料公司，风险包括需求减弱、原材料成本上升及贸易冲突。 【关键要点】 • 台积电4月营收同比增长17.5%，1-4月累计增幅29.9%。 • 成熟制程代工产能调减，叠加AI需求，推动半导体供应链涨价。 • 全球半导体销售额3月同比增长79.2%，存储芯片需求旺盛。 • 电子行业周涨幅10.69%，跑赢大盘，但估值达80.32倍。 • 立讯精密预计上半年净利润增长18-22%，手机产业链业绩压力增大。 【风险提示】 ⚠ 宏观需求转弱 ⚠ 上游原材料成本超预期 ⚠ 行业竞争格局恶化 ⚠ 贸易冲突影响

【核心观点】 本周传媒互联网板块下跌4.81%，跑输沪深300和创业板指。国产Agent技术迭代迅速，如Minimax Agent升级为Mavis并上线多智能体协作功能，DeepSeek计划6月发布支持多模态的V4.1。AI应用从单点工具向工作流融入趋势加快，建议关注AI基建、Token运营、AI营销及AI漫剧等方向。游戏和IP潮玩板块估值低位，建议自下而上把握产品周期及AI相关标的。 【关键要点】 • 国产Agent迭代加速：Minimax发布Mavis多智能体协作，DeepSeek V4.1支持图像音频处理 • AI应用趋势深化：从单点工具向工作流融合，建议关注AI基建、营销及内容平台 • 游戏与IP潮玩机会：4月版号发放持续，泡泡玛特海外扩张核心标的 • 重点推荐标的：恺英网络、吉比特、三七互娱、中文在线、掌阅科技 【风险提示】 ⚠ 监管政策变化风险 ⚠ 业绩不及预期风险 ⚠ 商誉减值及资产减值风险

【核心观点】 报告聚焦银行理财市场动态，指出当前防御固收+和均衡策略成为主流。招银理财推出低波动量化策略产品，兴银理财布局股债平衡型产品。理财规模小幅下降，现金管理类产品收益率回落，债市维持震荡。建议投资者关注低波固收+产品，规避高波动风险。 【关键要点】 • 招银理财推出防御50滤波增强策略产品，采用量化模型筛选低波动股票，目标波动率控制严格 • 兴银理财发行均衡型固收+产品，权益配置不超过50%，通过信托计划实现权益投资 • 理财规模环比下降0.09%，现金管理类产品收益下滑2BP，债市10年期国债收益率微幅下行 • 破净率降至0.38%，信用利差收敛，市场风险偏好有所降温 【风险提示】 ⚠ 理财产品业绩比较基准不预示未来表现 ⚠ 债市利率波动可能导致产品收益波动 ⚠ 信用利差走扩可能引发破净风险上升