增持
主变出海新势力，直流配电布局契合AIDC趋势
国信证券
| 王蔚祺,王晓声
| 20260720
| 白云电器
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📊 AI 智能摘要
核心观点
白云电器（603861.SH）是国内电力设备老牌民企，通过收购桂林电容和浙变电气形成完整产品链。首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价16.00-16.80元，较当前股价有44%-51%的溢价空间。预计2026-2028年净利润年复合增速44.1%，主要受益于“十五五”期间电力设备需求共振及海外主变市场突破。
关键数据
- **营收增长**：2026年营收55.38亿元，同比增长12.4%；2028年预计达76.92亿元，五年CAGR 19.8%。
- **净利润增长**：2026年净利润218亿元（注：此处单位应为百万元），同比增长6.6%；2028年预计461亿元，三年CAGR 44.1%。
- **毛利率**：高压变压器毛利率7.2%-9.0%，高于行业平均5%-6%。
- **海外市场**：2025年首次实现美国138kV主变交付，2026年上半年订单规模化落地。
- **AIDC布局**：已开发750V HVDC直流配电产品，2026年下半年800V HVDC迎来应用拐点。
增持
风险提示
- ⚠ ⚠ 海外市场开拓不及预期（如美国主变交付延迟）
- ⚠ ⚠ 新产品推广不及预期（如HVDC在轨交场景渗透率低于预期）
- ⚠ ⚠ 原材料价格大幅上涨（铜、铝等金属价格波动风险）
- ⚠ ⚠ 数据来源：东方财富研究报告，生成时间：2026年7月20日
内容由 AI 基于研报原文分析生成，数据来源：东方财富
| 生成时间：2026-07-20 16:29