社会服务景区赛道投资框架系列（三）：旺季主题热度不减，成长叙事增添看点

核心观点

关键数据

• **行业收入与利润增速**
• 2025年景区上市公司收入增速中位数为5.7%，利润增速中位数为6.3%，但利润增速普遍低于收入增速（如丽江股份利润增速84%，但收入增速仅21.4%）。
• 疫后人均消费YOY（日均）恢复至1.0%-1.5%，弱于客流修复速度（行业日均人次增速5.5%-6.5%）。
• **公司商业模式与毛利率**
• 自然景区（长白山、黄山旅游）毛利率中位数60%-90%，核心来自门票与索道业务；人造景区（宋城演艺、三峡旅游）毛利率分化，需依赖运营能力提升客单价。
• 2025年九华旅游、祥源文旅净利润增速超20%，主要受益于外延扩张与产品迭代。
• **季节性与成本结构**
• 景区收入利润占全年比重超80%集中于三季度，黄山旅游单季度利润贡献达全年87.9%（2024年）。
• 索道、人工等固定成本占比高，丽江股份2025年Q1利润增速76%，但Q2旺季收入驱动下利润弹性显著（如Q2利润增速超160%）。