【核心观点】 农林牧渔行业当前处于周期底部，业绩承压，细分板块分化明显。生猪养殖行业深度亏损，产能去化加速；禽业增收不增利；动保行业略有改善；种业面临高库存压力。预计下半年猪价可能反弹，但需关注产能去化情况。建议关注成本优势突出的生猪养殖企业及具备品种优势的种业龙头。 【关键要点】 • 生猪养殖板块：猪价持续低迷，行业亏损严重，产能去化加速，下半年或有反弹机会。 • 禽业板块：销量增长但价格下降，增收不增利，引种变化和禽流感为不确定性因素。 • 动保和种业板块：行业仍处低谷，但中长期受益于政策支持和需求增长。 • 投资建议：等待周期拐点，优先选择成本优势企业及龙头种业公司。 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 动物疫情风险 ⚠ 政策超预期风险

【核心观点】 报告指出餐饮呈现弱复苏，白酒板块虽短期疲软但基本面筑底窗口期关键，推荐高端酒（贵州茅台、五粮液）、汾酒、古井贡酒等。啤酒、黄酒旺季催化，零食板块量价齐升，软饮料和调味品关注龙头龙头改善潜力。维持'买入'评级，需警惕宏观经济恢复不及预期等风险。 【关键要点】 • 白酒：短期价格波动不影响筑底判断，推荐高端酒及泛全国化名酒 • 啤酒：旺季来临，吨成本可控，餐饮修复带来弹性 • 休闲零食：量贩扩张稳健，关注万辰集团等高成长标的 • 调味品：餐饮需求修复，推荐海天味业、千禾味业 【风险提示】 ⚠ 宏观经济恢复不及预期 ⚠ 区域市场竞争加剧 ⚠ 食品安全问题风险

【核心观点】 报告指出英伟达2027财年Q1业绩超预期，营收816亿美元，同比增长85%，净利润583亿美元。Vera Rubin平台需求强劲，Rubin机架算力硬件价值量大幅提升，尤其存储、PCB等核心部件价值增长显著。AI产业链需求旺盛，包括谷歌AI token处理量增长7倍、台积电产能排满等。建议关注AI覆铜板/PCB、核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链，细分行业如PCB、被动元件、存储板块景气度加速向上。 【关键要点】 • 英伟达Q1业绩超预期：营收816亿美元，净利润583亿美元，Rubin平台需求强劲 • Rubin机架硬件价值量大幅提升：存储、PCB等核心部件价值增长400%以上 • AI产业链需求旺盛：谷歌AI处理量增长7倍，台积电AI芯片产能排满 • 细分行业景气度加速向上：PCB、被动元件、存储板块保持高增长 【风险提示】 ⚠ 需求恢复不及预期的风险 ⚠ AIGC进展不及预期的风险 ⚠ 外部制裁进一步升级的风险

【核心观点】 华源证券维持非银金融板块'看好'评级，重点关注保险和证券板块。保险板块：中国平安增持中国人寿H股，显示对行业信心。证券板块：中金公司发布换股吸收合并东兴证券和信达证券草案，促进行业整合；证监会处罚跨境券商，利好中资券商；长鑫科技上市强化券商投资价值。推荐中国人寿、中信证券、华泰证券和广发证券；关注南华期货。风险包括资本市场波动、保费收入下降等。 【关键要点】 • 中国平安增持中国人寿H股，持股比例从13.12%升至16.12%，体现对保险行业信心 • 中金公司发布换股吸收合并草案，合并东兴证券和信达证券，换股价格分别为36.68元、16.05元、19.11元 • 证监会处罚老虎、富途等跨境券商境内非法展业，利好具备境外牌照的中资券商 • 长鑫科技递交招股说明书，多家券商持股，强化'投行+投资+产业资源'协同模式 • 维持'看好'评级，推荐中国人寿、中信证券、华泰证券、广发证券；关注南华期货 【风险提示】 ⚠ 资本市场大幅波动 ⚠ 保费收入不及预期 ⚠ 长端利率大幅下行 ⚠ 市场交投活跃度下降 ⚠ 新发基金规模不及预期

【核心观点】 报告认为AI数据中心供电需求升级，燃料电池（尤其是SOFC）和储能系统成为首选方案，建议重点关注国内SOFC供应链、北美大储系统集成商及液冷供应链。同时推荐太空光伏、欧洲海风龙头大金重工、锂电材料、风电整机等细分领域机会，但需警惕政策调整及价格竞争风险。 【关键要点】 • 重视AI数据中心供电革命：燃料电池（SOFC）和储能系统替代燃气轮机，北美需求向全球扩散 • 重点推荐阳光电源（7.5GWh储能大单）、Bloom Energy（SOFC系统订单）及国内SOFC供应链企业 • 液冷技术随AI算力提升价值量上升，建议关注申菱环境、科创新源等零部件及设备商 • 风电领域推荐大金重工，海外市场拓展及导管架项目突破显著 • 锂电价格波动加剧，六氟磷酸锂、磷酸铁锂涨价机会显现 • SNEC展会临近，BC技术、无银化等光伏新技术催化可期 【风险提示】 ⚠ 政策调整风险：如绿电直连、氢能补贴等政策变化 ⚠ 价格竞争加剧：锂电、能源材料等领域可能出现超预期价格战 ⚠ 技术替代风险：燃料电池、液冷等新技术可能面临颠覆性技术突破

【核心观点】 688号文出台，标志着多用户绿电直连政策进一步放宽，用户范围从单一企业扩展至多个不同法人实体，支持算力设施和绿色产业优先接入。政策明确了运行管理责任和交易机制，降低了价格波动风险，推动环保企业向综合能源服务商转型，利好布局零碳园区和绿电服务的企业。 【关键要点】 • 688号文将绿电直连用户从单一企业扩展至多个法人实体，支持算力设施和绿色产业优先接入。 • 政策明确运行管理责任和交易机制，降低价格波动风险。 • 环保企业积极布局零碳园区、绿电服务，如先河环保、盈峰环境等。 • 重点推荐：瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注：旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保。 【风险提示】 ⚠ 政策推进不及预期； ⚠ 市场竞争加剧； ⚠ 电价下调风险； ⚠ 项目推进不及预期； ⚠ 国际政治局势变化； ⚠ 政策推进不及预期

【核心观点】 报告聚焦国产算力市场，指出DeepSeek降价显著推动AI应用，提升国产模型市场份额。同时，英伟达和AMD在CPU领域的新布局强化了其在代理AI时代的算力核心地位。报告维持电子行业增持评级，强调CPU产业链的投资机会，但需警惕技术升级不及预期等风险。 【关键要点】 • DeepSeek降价推动AI应用落地，API调用量环比提升，国产厂商市场份额持续扩大。 • 英伟达CPU业务切入200亿美元规模市场，Vera CPU助力代理AI算力升级，2027财年Q1数据中心业务创历史新高。 • AMD 2nm制程量产，强化Agent AI基础设施算力支持，巩固CPU行业领先地位。 【风险提示】 ⚠ 市场需求不及预期风险 ⚠ 技术升级不及预期风险 ⚠ 地缘政治风险

【核心观点】 本周化工行业周报指出，国际油价因美伊谈判缓和信号下跌，但供需偏紧格局未根本改变。六氟磷酸锂价格因供需增长上涨，丙烯酸价格因需求偏弱下跌。短期关注大型能源央企和精细化工龙头，中长期推荐石化、煤化工及新材料领域龙头股。 【关键要点】 • 国际油价下跌5-8%，地缘冲突仍是主导因素，短期波动加剧。 • 六氟磷酸锂价格环比上涨11.5%，供需格局改善，预计价格继续上行。 • 丙烯酸价格下跌3.68%，需求偏弱，成本支撑不足。 • 化工行业估值处于历史中高分位，短期波动与中长期成长并存。 • 推荐卫星化学、安集科技作为金股，关注新材料、炼化、煤化工等领域龙头。 【风险提示】 ⚠ 地缘政治风险导致油价大幅波动 ⚠ 全球经济变化影响化工产品需求与价格

【核心观点】 比亚迪通过二代刀片电池和闪充中国计划精准切入后期大众市场，解决续航与补能痛点，推动技术体系升级。同时，地缘冲突催生的高油价加速新能源车全球化，公司通过产能出海提升国际竞争力。预计2026-2028年净利润年均增速20%左右，维持‘买入’评级，目标价144.12元。 【关键要点】 • 二代刀片电池+闪充网络解决后期大众市场核心痛点，实现技术+服务体系升级 • 地缘冲突推动油价上行，中国新能源车全球化迎来机遇，比亚迪体系出海加速 • 销量结构优化（纯电/海外驱动）叠加技术迭代（固态电池+智能驾驶），进入规模+技术共振阶段 • 盈利预测：2026-2028年归母净利润401.61亿→471.28亿→600.75亿，对应PE21.23→18.09→14.19倍 【风险提示】 ⚠ 新能源汽车增速放缓导致竞争加剧 ⚠ 海外渗透率不及预期及贸易壁垒风险 ⚠ 智能化业务发展不及预期

【核心观点】 本报告分析了AI服务器PCB市场爆发式增长的核心驱动力。VR200机柜PCB价值量同比暴涨233%，源于M9材料、层数跃升（最高达78层）及新工艺应用；下一代Kyber机柜单柜PCB价值量进一步提升，高压直流供电与CoWoP封装技术推动PCB向半导体级演进。具备高阶HDI、mSAP工艺及高端产能的企业将深度受益，行业集中度加速提升。 【关键要点】 • VR200机柜PCB价值量同比提升233%，材料从M8升级至M9，层数增至44层以上 • Kyber机柜整柜功耗达600kW，PCB单机柜价值量较VR200再提升，CoWoP技术打破封装壁垒 • PCB工艺升级为半导体级，mSAP工艺将线宽缩至15-25μm，设备投入与良率控制门槛显著提升 • 重点推荐胜宏科技、东山精密、中钨高新等具备高端PCB生产能力的厂商 【风险提示】 ⚠ AI服务器出货量不及预期风险 ⚠ CoWoP/正交背板等新工艺商业化不及预期 ⚠ 原材料供应紧张及价格波动风险