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【核心观点】 报告聚焦国内《新型能源体系建设“十五五”规划》中提出的新型储能装机300GW及源储调节能力提升40%的目标，强调政策对新能源消纳和储能技术发展的支持。同时，跟踪ESG金融产品市场数据，显示绿色债券和公募基金规模持续增长，国际方面则关注中国在可持续发展领域的进步及全球ESG监管动态。 【关键要点】 • 国家发改委提出十五五期间新型储能装机300GW，源储调节能力增长40%。 • ESG债券存量规模达5.78万亿元，绿色债券占比最高。 • 公募基金ESG产品净值总规模达15,961.40亿元，银行理财纯ESG产品占比达57.66%。 • 联合国报告指出中国可持续发展排名上升，中美差距缩小至0.63分。 • 国际ESG监管碎片化，中国企业需加强体系建设，提升全球规则话语权。 【风险提示】 ⚠ ESG发展不及预期 ⚠ 双碳战略推进不及预期 ⚠ 政策推进不及预期

【核心观点】 报告聚焦环保行业，重点推荐垃圾发电与废油脂增值领域。核心观点包括：1）SAF出口量环比增长34%，价格创新高，看好废油脂资源稀缺性与能源价值提升；2）垃圾发电板块通过特许经营、AI赋能、海外扩张实现ROE提升，具备稳定分红潜力；3）政策与竞争风险需关注。 【关键要点】 • 中国SAF出口量26M5环比增长34%至10万吨，价格同比上涨45%，废油脂资源稀缺性驱动增值潜力。 • 垃圾发电板块通过AI提效、非电价值挖掘、出海扩张实现ROE提升，重点推荐龙净环保、绿色动力、光大环境等。 • 欧盟强制添加政策推动SAF需求35倍增长，非欧盟地区逐步布局。 • 环卫装备新能源渗透率提升至28%，锂电回收行业金属价格承压。 【风险提示】 ⚠ 政策推广不及预期 ⚠ 财政支出低于预期 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 本周环保板块上涨1.2%，表现弱于大盘。国家发改委等五部门联合发布《关于开展重点行业节能降碳改造攻坚三年行动的通知》，覆盖钢铁、电解铝、水泥等9大高耗能行业，目标到2028年能效标杆产能占比提升20%，淘汰落后产能，累计节能量超1亿吨标准煤。节能降碳技术装备及运营类资产（水务、垃圾焚烧）需求增长，维持高景气度。 【关键要点】 • 政策驱动：2026-2028年重点行业节能降碳攻坚行动，覆盖钢铁、电解铝、水泥等9大高耗能行业，目标淘汰落后产能、提升能效水平 • 细分领域机会：节能降碳技术装备、工艺改造、能源梯次利用需求增长，水务/垃圾焚烧运营资产迎戴维斯双击 • 市场表现：环保板块本周1.2%涨幅弱于大盘，细分板块分化明显（监测仪表涨6.89%，垃圾焚烧跌1.31%） 【风险提示】 ⚠ 项目推进不及预期 ⚠ 政策执行力度不足 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 电价下调风险

【核心观点】 本周报告聚焦环保行业，核心观点为：1）欧洲SAF价格创新高，看好废油脂增值潜力及国内扩产机会；2）环保AI+成为投资主线，涉及算力、算电协同与半导体治理；3）垃圾发电运营价值重估，通过toB、toC转型提升ROE与分红潜力。报告维持'增持'评级，推荐关注龙净环保、朗坤科技、盈峰环境等标的。 【关键要点】 • SAF价格创新高：欧洲3000美元/吨，国内2450美元/吨，看好废油脂资源增值潜力。 • 环保AI+投资机遇：建议关注算力租赁（盈峰环境）、垃圾发电+AIDC（永兴股份、军信股份）、半导体洁净室设备（美埃科技）。 • 垃圾发电价值重估：运营企业通过toB转型（绿电、炉渣增值）及toC分红提升，重点推荐瀚蓝环境、永兴股份、光大环境等。 【风险提示】 ⚠ 政策推广不及预期 ⚠ 财政支出低于预期 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 玉禾田作为环卫行业领军企业，订单储备充足，2025年新签合同达129亿元，现金流改善显著。公司加速数智化转型，AI大模型和智能装备推动业务升级，预计2026-2028年净利润年增长8%。华源证券首次给予‘买入’评级，当前股价对应PE低于行业平均。 【关键要点】 • 订单充沛，2025年新签合同129亿元，创历史新高 • 现金流改善，2025年经营现金流净额同比增93.83% • 数智化转型加速，AI大模型和智能装备赋能城市环卫 • 首次买入评级，预计未来三年净利润稳健增长 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 环卫机器人产品订单不及预期 ⚠ 应收账款回收不及预期

【核心观点】 水务行业面临水价改革推进但盈利能力承压的挑战。随着水价逐步上调，水务企业需应对收入增长放缓和经营成本上升的压力。同时，债务扩张和回款风险是行业主要风险点，区域专营企业需警惕资金被占用，跨区域运营企业需谨慎扩张。 【关键要点】 • 水价改革渐进推进，供水和污水处理量稳定增长，但行业盈利能力面临压力。 • 水务企业债务规模持续扩大，长期债务占比较高，杠杆水平上升。 • 回款风险突出，需关注资金被股东或关联企业占用的情况。 【风险提示】 ⚠ 水价改革推进缓慢，企业盈利空间受限。 ⚠ 债务扩张可能导致企业财务风险上升。 ⚠ 区域专营企业资金占用风险较高，跨区域扩张企业需防范盲目扩张风险。

【核心观点】 环保板块本周下跌3.99%，表现弱于大盘。报告指出，SAF（可持续航空燃料）价格持续高位，欧洲价格较年初上涨约36%，国内相对稳定。在生物燃料领域，印尼公布第二批垃圾发电项目企业名单，国内多家企业如ST嘉澳、海信能科、山高环能和朗坤科技获得重要资质突破，产能扩张显著，业绩增长强劲。投资建议为看好环保行业，重点推荐水务/垃圾焚烧板块企业，同时关注生物燃料细分龙头。 【关键要点】 • 环保板块本周下跌3.99%，弱于大盘；SAF价格欧洲较年初上涨36%，国内稳定。 • 印尼公布第二批垃圾发电项目企业名单，多家中国企业入选。 • ST嘉澳、海信能科、山高环能、朗坤科技等公司生物燃料业务产能扩张，业绩增长显著。 • 投资建议：看好环保行业，重点推荐水务/垃圾焚烧企业，关注生物燃料细分龙头。 【风险提示】 ⚠ 政策推进不及预期 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 国际政治局势变化

【核心观点】 东吴证券看好环保行业AI+与绿色能源结合，重点推荐算力租赁、垃圾发电+AIDC协同及半导体治理领域。核心逻辑包括：1）环保AI驱动环卫装备智能化，盈峰环境智算业务爆发式增长；2）垃圾焚烧与绿电协同，永兴股份、军信股份等布局零碳数据中心；3）SAF航空燃料价格创新高，山高环能、朗坤科技等废油脂增值业务弹性大。建议关注高股息、低估值龙头，如瀚蓝环境、光大环境等。 【关键要点】 • 环保AI+三大方向：算力租赁（盈峰环境）、垃圾发电+AIDC（永兴股份）、半导体洁净设备（美埃科技） • SAF价格创新高（欧盟2950美元/吨），废油脂资源溢价提升，山高环能2028年UCO产能目标20万吨 • 垃圾焚烧ROE持续提升，2025年板块平均吨发电量384度/吨，AI赋能降本增效，出海与分红能力同步增强 • 环卫新能源渗透率27.59%，盈峰环境市占率33%领跑，国内需求年增220% 【风险提示】 ⚠ 政策落地不及预期 ⚠ 行业竞争加剧导致利润压缩 ⚠ 能源价格波动影响垃圾焚烧运营成本

【核心观点】 688号文出台，标志着多用户绿电直连政策进一步放宽，用户范围从单一企业扩展至多个不同法人实体，支持算力设施和绿色产业优先接入。政策明确了运行管理责任和交易机制，降低了价格波动风险，推动环保企业向综合能源服务商转型，利好布局零碳园区和绿电服务的企业。 【关键要点】 • 688号文将绿电直连用户从单一企业扩展至多个法人实体，支持算力设施和绿色产业优先接入。 • 政策明确运行管理责任和交易机制，降低价格波动风险。 • 环保企业积极布局零碳园区、绿电服务，如先河环保、盈峰环境等。 • 重点推荐：瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注：旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保。 【风险提示】 ⚠ 政策推进不及预期； ⚠ 市场竞争加剧； ⚠ 电价下调风险； ⚠ 项目推进不及预期； ⚠ 国际政治局势变化； ⚠ 政策推进不及预期

【核心观点】 报告聚焦国内碳市场手续费政策及国际ESG动态。核心观点为：国内碳市场交易手续费将实行政府指导价管理，有助于规范市场秩序；国际方面，欧盟批准德国氢能援助计划，推动欧洲脱碳进程；ESG金融产品发展迅速，指数表现分化，长期增长潜力大。同时需关注政策推进不及预期等风险。 【关键要点】 • 国内碳市场交易手续费实行政府指导价管理，由发改委和生态环境部联合制定，旨在补偿运营成本并建立定期评估机制。 • 欧盟委员会批准德国13亿欧元氢能援助计划，支持可再生氢生产，助力欧盟脱碳目标。 • ESG债券和公募基金规模持续增长，绿色金融产品体系逐步完善。 • 国际ESG指数表现分化，长期增长潜力值得关注。 【风险提示】 ⚠ ESG发展不及预期 ⚠ 双碳战略推进不及预期 ⚠ 政策推进不及预期

【核心观点】 华源证券看好垃圾焚烧行业在绿电直连政策下的发展新机遇。政策扩容允许多用户绿电直连，垃圾焚烧厂凭借低线损、高供电稳定性和余热利用优势，加速布局算电协同项目，形成垃圾处置-绿电-余热-算力一体化模式。上海浦东黎明智算中心等项目已实现超低PUE零碳运行，推荐关注旺能环境、永兴股份、伟明环保、军信股份、瀚蓝环境等标的。风险包括政策落地不及预期、算力需求波动及产能利用率下滑。 【关键要点】 • 绿电直连政策扩容落地，垃圾焚烧厂具备成本低、供电稳定、能源效率高等优势 • 企业加速布局算电协同项目，形成垃圾处置-绿电-余热-算力一体化模式 • 推荐关注旺能环境、永兴股份、伟明环保、军信股份、瀚蓝环境等标的 【风险提示】 ⚠ 多用户绿电直连政策实施效果不及预期 ⚠ 算力需求受全球AI资本开支波动影响 ⚠ 垃圾焚烧产能利用率下滑风险

【核心观点】 瀚蓝环境通过并购粤丰环保，生活垃圾焚烧产能跃升至行业前三，成为全国固废领域头部企业。报告认为，在存量竞争时代，运营效率和出海布局是增长关键。新业务如绿电直供IDC有望带来协同红利。盈利预测显示，2026-2028年营业收入和净利润稳步增长，评级为'强烈推荐'。 【关键要点】 • 并购粤丰后垃圾焚烧产能跃升至行业前三 • 出海布局与绿电直供IDC成新增长点 • 私有化整合增强运营效率与协同效应 【风险提示】 ⚠ 并购整合不及预期 ⚠ 应收账款回收不及预期 ⚠ 项目投产进度不及预期 ⚠ 行业政策变化