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小金属行业深度报告：AI金属乘风破浪（一）：锡、铟、铪的春天

### 核心观点 全球AI资本开支进入非线性加速阶段，带动服务器、网络设备、数据中心等硬件升级需求，稀有金属（锡、铟、铪）作为关键材料迎来历史性机遇。报告首次给予小金属行业“增持”评级，重点关注锡、铟、铪的供需缺口与价格上行潜力。 --- ### 关键数据 #### 锡需求测算 - **PCB耗锡量**：2026-2030年全球PCB产量CAGR为6.9%，耗锡量从2025年16.3万吨增至2030年21.2万吨，增长4.9万吨（CAGR 6.9%）。 - **消费拉动弹性**：以2025年全球锡消费38万吨为基数，PCB端拉动需求增长12.3%。 #### 铟需求测算 - **磷化铟需求**：2025-2030年AI数据中心需求从60万片增至1300万片，铟需求从19吨增至419吨，增长200%以上。 #### 铪需求测算 - **半导体需求**：2024-2030年全球铪需求从100吨增至142吨，半导体贡献近半增量，氧化铪价格自2022年已翻倍。 --- ### 评级与估值 - **评级**：增持（首次） - **目标价与依据**： - 锡板块：基于供需缺口与锡价上行空间，推荐锡业股份（锡业股份：全球龙头；华锡有色：资源整合平台），目标价参考2026年EPS 0.5元（需结合市场溢价率调整）。 - 铟板块：磷化铟需求爆发，云南锗业（40%磷化铟产能）目标价参考2026年EPS 1.2元。 - 铪板块：三祥新材（氧化铪市占率超40%）目标价参考2026年EPS 0.8元。 --- ### 风险提示 ⚠ **AI资本开支不及预期**：若AI硬件投资低于预期，将直接压缩小金属需求。 ⚠ **技术替代风险**：新材料可能替代锡、铟、铪在特定场景的应用。 ⚠ **供给超预期释放**：锌冶炼利润改善可能导致铟供给过剩，缅甸锡矿复产可能扰动锡价。 ⚠ **地缘政治风险**：全球铪贸易受限（如俄乌冲突），国内铟出口管制政策变化。 内容生成时间：2026年06月30日 数据来源：东吴证券研究报告《小金属行业深度报告：AI金属乘风破浪（一）：锡、铟、铪的春天》

有色金属行业研究：小金属双周谈：继续看好AI叙事和基本面强共振的钽、钨、稀土、钼等

【核心观点】 报告指出，申万小金属指数本月大幅上涨11.22%，跑赢大盘。重点分析了稀土、锡、钨、锑、钼、铀和钽等小金属，认为供给端改革与海外备库共振推动稀土价格上行，锡受AI需求影响可能进入新周期，钨和钼因民用与军工需求共振迎来增长，铀受益于全球核能扩张。建议关注中国稀土、北方稀土、金钼股份等标的，同时提示供给不及预期、新能源景气度下降和宏观经济波动等风险。 【关键要点】 • 稀土价格因供给侧改革与海外备库需求双重利好持续上行 • 锡受AI需求拉动可能进入新周期，隐性库存干涸后有望走强 • 钨、钼供需基本面迎来强共振，军工需求与民用需求共振推动价格上行 • 铀受益于全球核能扩张，供需紧平衡延续，建议关注中国铀业、中广核矿业 【风险提示】 ⚠ 供给不及预期 ⚠ 新能源产业景气度不及预期 ⚠ 宏观经济波动

小金属双周报：稀土价格持续反弹，宏观扰动推动锡价调整

【核心观点】 本报告维持'看好'评级，指出稀土价格持续反弹，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽分别上涨5.56%、6.39%、4.03%；钼价上涨1.97%-2.23%；钨价下跌2.88%-4.38%，但中长期供需或改善；锡、锑价分别下跌5.09%、11.59%，受宏观扰动影响。建议关注稀土、钨、钼相关企业，但需警惕宏观经济波动和政策风险。 【关键要点】 • 稀土价格全面上涨，供给偏紧，需求偏弱，推荐关注广晟有色等 • 钼供需阶段偏紧，价格上扬，但现货成交倒挂风险 • 钨价区间震荡，中长期供需改善预期存在 • 锡价受宏观扰动下跌，供需格局分化 • 锑供给偏弱，需求尚未改善，价格调整 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动风险 ⚠ 下游需求不及预期风险 ⚠ 进出口政策变动风险

钼行业专题报告：资源博弈加剧，新兴需求打开成长空间

【核心观点】 钼行业供需持续紧平衡，供给端资源稀缺且伴生矿为主，海外增量有限；需求端高端钢铁需求稳健，风电、半导体等新兴领域增速显著。预计2026-2028年供需缺口仍将存在，行业景气度维持高位。 【关键要点】 • 供给端：钼矿多为伴生矿，开发周期长，海外增量乏力，国内供给2028年集中释放 • 需求端：高端工程钢支撑基本盘，风电（单GW耗钼100-120吨）、半导体（3D NAND用钼量激增）、油气管道、军工需求快速成长 • 供需预测：2025年全球供需缺口约400吨，中国进口依赖度高，原料缺口2.4万吨 【风险提示】 ⚠ 钼价波动风险 ⚠ 下游需求不及预期（尤其风电装机、半导体产能扩张） ⚠ 海外资源博弈超预期扰动