公司首次覆盖报告：水电龙头资产稀缺，低利率环境配置价值凸显

核心观点

关键数据

• **营业收入**：预计2026-2028年分别为87,009百万元、86,825百万元、87,680百万元，YOY分别为0.9%、-0.2%、1.0%，略高于行业平均增速。
• **归母净利润**：预计2026-2028年分别为34,530百万元、34,866百万元、36,260百万元，YOY分别为0.1%、1.0%、4.0%，持续保持稳定增长。
• **P/E比率**：预计2026-2028年分别为19.2倍、19.0倍、18.3倍，处于历史合理区间。
• **来水增发电量**：2025年实现140.1亿千瓦时节水增发电量，未来有望逐步回归历史平均水平。
• **折旧与财务费用**：随着存量机组折旧到期及债务结构优化，公司成本有望逐步下降，2024-2025年财务费用已呈回落趋势。
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风险提示

• ⚠ ⚠ **来水不及预期**：水电发电量受来水影响较大，若来水不足，可能导致发电量下降。
• ⚠ ⚠ **电价波动风险**：上网电价受政策及市场供需影响，可能存在波动性。
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