中邮证券_颐莲品牌修复，珂谧品牌放量，利润短期承压_20260518

【核心观点】 公司Q1营收小幅增长，净利润因营销费用增加而下滑。化妆品板块毛利率提升，颐莲与珂谧表现分化，后者高速增长。医药及原料板块受集采影响毛利率下降，但原料国际化业务有增长潜力。维持'买入'评级，预计2026-2028年净利润增速分别为46%、29%、25%。 【关键要点】 • 化妆品板块毛利率显著提升（+4.72pct至67.27%），颐莲品牌增长加速，珂谧品牌收入爆发式增长（+861.27%）。 • 医药板块受集采压力毛利率下降，原料板块毛利率提升，国际市场占有率提升。 • Q1营销费用率增加导致净利润下滑，预计Q2-Q4费用率逐季回落，利润修复窗口临近。 【风险提示】 ⚠ 消费复苏不及预期 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 政策超预期风险 ⚠ 产品放量不及预期