国信证券_发电量稳步增长，电价下行及资产减值致利润承压_20260518

【核心观点】 三峡能源2025年发电量同比增长5.99%，但受电价下行（同比下降10.74%）及资产减值影响，净利润同比大幅下降39.20%。2026Q1业绩持续承压，公司维持'优于大市'评级并下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为37.64/43.59/46.88亿元，当前PE为31/27/25x。 【关键要点】 • 2025年发电量增长5.99%，但归母净利润下降39.20%，主因电价下行及减值计提 • 市场化交易占比提升至65.80%，风电利用小时数同比减少215小时 • 下调盈利预测，预计2026年净利润同比增速仅1.3%，ROE降至4.1% • 分红比例31.56%，股息率0.99% • 电价下行压力及新能源项目风险为主要风险点 【风险提示】 ⚠ 电量下降风险 ⚠ 电价下滑风险 ⚠ 新能源项目投运不及预期 ⚠ 行业政策变化风险