华源证券_主业持续向好，新业务多点开花_20260519

【核心观点】 凯格精机2025年实现营收11.56亿元，净利润同比增长164.8%，核心业务锡膏印刷设备和AI柔性自动化业务驱动增长，毛利率持续提升。华源证券维持'增持'评级，预计2026-2028年净利润将持续高速增长，当前股价对应PE在25.59-56.41倍之间。 【关键要点】 • 2025年营收11.56亿元，净利润同比+164.8%，主业锡膏印刷设备营收增长66.99% • AI业务快速发展，柔性自动化组装线体需求旺盛，毛利率达52.68% • 费用率改善明显，期间费用率同比下降8.53个百分点 【风险提示】 ⚠ AI行业发展不及预期 ⚠ 新业务开拓进度不及预期 ⚠ 市场竞争格局恶化