华源证券_自研呼吸机高速增长，飞利浦合作有望贡献新增量_20260519

【核心观点】 可孚医疗2025年营收同比增长13.56%，净利润增长19.20%，核心业务呼吸支持板块增速达80.18%。公司推出新一代AI呼吸机C11，并与飞利浦合作拓展产品线。毛利率提升至53.2%，海外业务收入激增405%。预计2026-2028年净利润年均增速23%，维持‘买入’评级。 【关键要点】 • 呼吸机业务高速增长：2025年收入同比增长80.18%，2026年预计销售额成倍增长 • 产品结构优化：毛利率从39.5%提升至53.2%，费用率持续改善 • 海外扩张加速：2025年海外收入增长405%，并购融昕医疗助力产品出海 • 与飞利浦合作：新产品2026年下半年上市，丰富呼吸健康产品线 【风险提示】 ⚠ 产品销售不及预期 ⚠ 行业竞争格局恶化 ⚠ 健耳门店持续亏损