西南证券_2025年年报点评：新项目实现扩容，客流持续增长_20260506

【核心观点】 黄山旅游2025年营收同比增长9.2%至21.1亿元，但净利润同比下滑7.2%至2.9亿元，主要受景区资源有偿使用费调整影响。索道业务增长稳健，新项目东海索道即将投运，有望提升景区运力；酒店业务改造升级与外延拓展并举，盈利能力有望增强；餐饮及部分山下景区仍处亏损，减亏增效为看点。维持‘买入’评级，预计2026-2028年净利润年均增长约9%。 【关键要点】 • 2025年营收增长9.2%，净利润下降7.2%，主因景区资源有偿使用费政策调整。 • 索道业务营收同比增长17.4%，东海索道即将投运，预计提升运力。 • 酒店业务改造升级与外延拓展并举，如黄山温泉酒店项目投资4.1亿元。 • 餐饮及花山谜窟、太平湖景区亏损，公司正推动减亏增效。 • 盈利预测：2026-2028年净利润预计分别为3.5亿、3.8亿、4.2亿元，年均增长约9%。 【风险提示】 ⚠ 景区客流复苏不及预期风险 ⚠ 政策变动风险 ⚠ 宏观经济波动风险