国信证券_业绩端持续改善，加盟业务快速增长_20260510

【核心观点】 益丰药房2025年收入同比增长1.5%，净利润增长9.8%，2026Q1延续改善趋势。加盟业务增速亮眼，门店扩张策略优化，费用率持续下降，毛利率提升。维持'优于大市'评级，下调盈利预测至2028年。 【关键要点】 • 2025年收入1.5%增长，净利润9.8%增长，26Q1净利润增速达11.1% • 加盟及分销业务收入同比增长15.2%，门店总数增至14943家，加盟店占比29.6% • 毛利率提升至40.0%，净利率达9.0%，非药品业务贡献逐步显现 【风险提示】 ⚠ 行业政策风险 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 并购门店经营不达预期