西南证券_国补退坡承压，高分红彰显长期价值_20260510

【核心观点】 西南证券分析老板电器2025年报及2026一季报，指出受国补退坡和房地产调整影响，公司营收和利润同比下滑，但通过毛利率提升和高分红（全年派息率达75.2%）彰显长期价值。预计2026-2028年业绩温和复苏，建议关注，评级中性。风险包括新品增长不及预期和原材料价格波动。 【关键要点】 • 2025年业绩承压：营收下滑9.8%，净利润下降20.4%，主要受国补退出和行业竞争加剧影响。 • 核心品类下滑明显：吸油烟机、燃气灶等传统品类收入分别下滑8.6%和9.8%，但橱柜业务增长346.6%。 • 高分红策略：全年分红率达75.2%，积极回报股东。 • 毛利率提升：得益于核心品类毛利率改善，但费用率上升侵蚀利润。 • 盈利预测：2026-2028年EPS预计分别为1.40元、1.46元、1.57元，估值PE区间13-15倍。 【风险提示】 ⚠ 政策退坡影响厨电需求 ⚠ 新品类增长不及预期 ⚠ 原材料价格波动 ⚠ 行业竞争加剧