📊 AI 智能摘要
【核心观点】
许继电气2025年营收下滑12.3%但净利润增长4.5%，主要因业务结构调整和直流输电业务交付节奏，同时智能电表业务毛利率下滑导致2026年一季度业绩承压。公司国际业务增长迅速，毛利率提升明显。分析师维持'推荐'评级，预计2026-2028年净利润增速分别为20.3%、22.3%、12.5%，对应PE分别为18、15、13倍。
【关键要点】
• 2025年营收同比下降12.3%，净利润增长4.5%，主要由低毛利率业务压缩及直流输电业务交付节奏所致。
• 业务结构优化提升盈利能力，毛利率同比提升2.6个百分点，国际业务营收占比从1.8%增至3.6%。
• 2026年一季度受智能电表降价订单及低毛利率直流项目影响，净利润同比下滑46.4%。
• 国内特高压及配网市场优势明显，预计2026-2028年营收年复合增速约13%，净利润年复合增速约15%。
• 维持'推荐'评级，目标估值PE区间13-18倍，建议关注电网投资及海外拓展风险。
【风险提示】
⚠ 国内电网投资不及预期
⚠ 特高压建设进度放缓
⚠ 智能电表价格竞争加剧
⚠ 全球贸易摩擦影响海外业务
⚠ 汇率波动影响国际业务毛利率