📊 AI 智能摘要
【核心观点】
佳合科技（920392.BJ）2025年外销收入同比增长44%，主要得益于越南子公司产能释放及与乐高合作深化。公司聚焦越南市场，积极拓展高端包装业务，但面临原材料上涨、市场竞争加剧等风险。分析师维持‘增持’评级，下调2026-2027年盈利预测。
【关键要点】
• 越南子公司越南立盛协同效应显著，外销业务占营收48.10%，毛利率19.13%
• 乐高合作进入稳定阶段，订单量持续释放，募投项目有序推进
• 2026-2028年预计归母净利润0.29亿、0.31亿、0.33亿元，PE分别为53.2、49.4、46.7倍
【风险提示】
⚠ 市场竞争风险
⚠ 销售区域集中风险
⚠ 原材料价格波动风险