西南证券_海外快速增长，股份支付费用侵蚀净利_20260511

【核心观点】 雪祺电气2025年年报显示，海外业务快速增长25.7%，营收占比升至45.9%，推动毛利率提升至13.9%；但股份支付费用2092.4万元导致净利润同比下滑4.5%，剔除后增长13%。公司2026年一季度营收增长50.1%，维持'持有'评级，预计未来三年EPS逐步上升。风险包括原材料波动、海外需求不及预期和汇率波动。 【关键要点】 • 海外业务快速增长，占比提升至45.9%，毛利率18.7%高于国内9.8%，优化业务结构 • 股份支付费用侵蚀净利，2025年净利润同比下滑4.5%，剔除后增长13% • 维持'持有'评级，预计2026-2028年EPS从0.53元增至0.74元 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动 ⚠ 海外需求不及预期 ⚠ 汇率波动