山西证券_盈利能力有所承压，2026Q1营收增速转正_20260511

【核心观点】 浙江自然2025年营收增长2.11%至10.24亿元，归母净利润增长3.39%至1.91亿元，但扣非净利润同比下降16.45%，主要受毛利率下滑和财务费用增加影响。2026Q1营收增速转正至5.75%，但扣非净利润同比下降26.56%，毛利率环比修复。公司分产品看，充气类增长但毛利率承压，箱包类及国内区域表现疲软。维持‘买入-B’评级，预计2026-2028年营收和净利润稳步增长，当前估值对应PE从20.2倍降至18.7倍。 【关键要点】 • 2025年毛利率下滑至32.30%，2026Q1单季毛利率环比修复至34.23% • 海外产能释放推动水上用品增长，箱包类产品受竞争影响承压 • 2026Q1经营活动现金流净额转负，财务费用同比上升3.85 pct 【风险提示】 ⚠ 海外产能爬坡不及预期 ⚠ 汇率大幅波动 ⚠ 下游需求波动