山西证券_业绩稳健增长，积极布局具身智能突破新领域_20260511

【核心观点】 山西证券报告指出，咸亨国际2025年实现营收45.61亿元，同比增长26.48%，净利润增长16.45%，积极布局具身智能领域，特别是电网巡检机器人，看好其在MRO集约化采购赛道的长期增长潜力。 【关键要点】 • 2025年营收增长26.48%，新质行业和海外市场成为增长引擎，具身智能设备采购计划带动业务放量。 • 毛利率阶段性下降，但预计随着新领域放量将逐步改善，2026-2028年收入预计为55.04亿、65.46亿、77.04亿元。 • 投资评级为‘增持-A’，目标PE区间35-27倍，建议关注具身智能及MRO集约化采购机会。 【风险提示】 ⚠ 对电网业务依赖风险 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 新领域拓展带来的管理风险