中邮证券_算力业务大幅增长，转型“Token”工厂_20260513

【核心观点】 润建股份2025年净利润下滑主要受股份支付和资产减值影响，真实经营情况良好。公司算力业务增长迅速，正从'裸金属'服务器租赁向按Token计费的商业模式转型，成为'Token工厂'。预计2026-2028年净利润将大幅增长，达到936.46%、76.48%和46.50%，具备长期增长潜力。 【关键要点】 • 算力业务增长：2025年算力网络收入同比增长53.24%，公司正向'Token工厂'转型。 • 净利润受股份支付影响：2025年净利润下滑84.62%，剔除股份支付后仍保持增长。 • 盈利预测：2026-2028年净利润预计分别为3.93亿、6.94亿、10.16亿元，增长率分别为936.46%、76.48%、46.50%。 【风险提示】 ⚠ 算力卡供应链风险 ⚠ 客户合作不及预期风险 ⚠ 大模型、Agent技术迭代不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险