华源证券_新能源拖累扣非业绩 多元发展股息标的_20260601

【核心观点】 广州发展2025年年报及2026Q1季报显示，公司营收增长但扣非净利润同比下降，主要受新能源业务利润下滑影响。2025年新能源装机规模快速扩张，但电价下行导致毛利率承压。公司火电业务受益于广东电力供需变化，2026年起容量电价政策有望改善盈利。能源物流与新型储能业务协同发展，未来具备业绩增长潜力。维持‘买入’评级，目标PE15倍，关注新能源转型风险与电价波动影响。 【关键要点】 • 2025年公司营收同比增长5.33%，归母净利润增长33.93%，但扣非净利润同比下降35.28%，新能源业务拖累显著 • 新能源板块装机规模快速提升，2025年风电、光伏装机同比增5.74%、51.42%，但电价下行导致利润总额同比降36.39% • 火电业务2025年发电量同比下降，2026年起容量电价政策实施有望改善盈利韧性 • 能源物流与新型储能业务稳步推进，新型储能装机超1GWh，重点能源项目逐步落地 【风险提示】 ⚠ 新能源电价下行压力持续 ⚠ 火电板块煤价、电价波动风险 ⚠ 新能源项目投产进度不及预期