【核心观点】 2026年食品饮料板块在市场关注科技主题的背景下表现偏弱，跑输大盘；尽管消费环境压力仍存，但行业已显现复苏迹象；建议布局白酒底部和大众品三条主线，重点关注贵州茅台等标的。风险包括宏观经济波动、消费复苏不及预期及原料价格波动。 【关键要点】 • 板块表现与估值收缩：年初至今食品饮料板块下降2.0%，跑输沪深300约7.9pct，主要因估值回落，预加工食品、熟食、啤酒表现相对较好。 • 行业复苏与分化：2026Q1营收同比下降0.1%但利润增长3.0%，春节错期和餐饮复苏带动部分子行业增长，白酒（剔除五粮液）下滑明显。 • 底部布局机会与风险提示：建议配置白酒龙头（如贵州茅台）及大众品三条主线（收入修复弹性、周期反转、餐饮供应链），风险包括宏观经济波动、消费复苏低于预期及原料价格波动。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动风险 ⚠ 消费复苏低于预期风险 ⚠ 原料价格波动风险

【核心观点】 2026年5月20日大同证券建筑装饰行业周报指出，在政策主线清晰、基建与新兴工程支撑下，行业呈现'总量承压、结构改善'。半导体洁净室订单修复、AI算力基建高景气，建议关注低估值高股息个股及洁净室、城市更新相关标的。 【关键要点】 • 政策驱动：国常会明确城市更新'十五五'规划，专项债常态化发行支撑基建 • 需求修复：洁净室订单大幅修复，半导体需求回暖带动业绩提速 • 投资主线：AI算力推动存储芯片景气，城市更新规划落地释放空间 【风险提示】 ⚠ 基建/地产投资不及预期 ⚠ 宏观流动性收紧风险 ⚠ 地方融资平台违约风险 ⚠ 关税政策变动风险

【核心观点】 2026年地方资产管理公司行业在不良资产化解需求增加和监管趋严背景下呈现多元化发展趋势。地方AMC数量稳定，以国有背景为主，业务受区域经济和政策影响显著。监管政策逐步完善，明确量化指标，推动行业回归主业。行业内部分化加剧，头部机构优势明显，尾部机构面临整合或退出压力，需关注区域发展不均衡和监管政策变化带来的风险。 【关键要点】 • 不良资产规模增加带来行业需求增长，产业链包括上游资产来源、中游处置和下游投资。 • 地方AMC以国有背景为主，行业监管从宽松转向严格，2025年新规进一步规范市场行为。 • 行业呈现多元化发展趋势，市场供给、处置方式和融资渠道不断创新，但头部机构与尾部机构分化明显。 • 地方AMC面临跨区域经营受限、业务转型压力及区域发展不均衡等挑战，需加强专业能力以应对经济周期波动。 【风险提示】 ⚠ 经济周期波动导致不良资产处置难度增加，影响盈利表现。 ⚠ 区域发展不均衡导致地方AMC业务空间和盈利能力分化，欠发达地区机构面临更大压力。 ⚠ 行业监管政策持续收紧，可能导致部分机构无法满足新规要求，面临牌照调整或退出风险。

【核心观点】 2025年以来，工程机械行业受益于政策支持和海外需求增长，国内销量回升，盈利能力提升。行业呈现"内需企稳、外需强劲"格局，主要上市企业收入利润增长显著。头部企业凭借技术、品牌和全球化优势占据主导，信用壁垒高；腰部企业差异化竞争，尾部企业面临出清风险。长期转型（人工智能、双碳）加速行业信用分化。 【关键要点】 • 政策驱动：大规模设备更新和'人工智能+'政策落地，推动行业高端化、智能化、绿色化转型 • 增长动力：国内设备更新需求释放+东南亚中东基建需求旺盛，行业销量同比增长17-18% • 竞争格局：CR3企业占行业总收入69.72%，'马太效应'显著，信用风险结构化分化 • 财务表现：行业利润总额同比增长20.96%，经营活动现金流增长54.21%，资产负债率下降 【风险提示】 ⚠ 信用分化加剧：行业转型伴随技术、资金、盈利差距扩大，尾部企业出清风险高 ⚠ 需求波动风险：房地产投资持续下滑，内需短期偏弱可能影响行业景气度 ⚠ 成本压力：原材料价格波动仍存，海外市场扩张面临汇率、地缘政治等风险

【核心观点】 Spotify在2026年第一季度实现收入45.3亿欧元，同比增长8%，营业利润7.15亿欧元，同比增长40%，盈利能力提升至15.8%。用户规模持续扩大，月活跃用户达7.61亿，但订阅转化效率面临边际压力，广告收入同比下降5%。分析师维持推荐评级，但Q2增长预期谨慎，主要由于广告业务短期承压和AI投入增加。 【关键要点】 • 营收增长稳健，同比增长8%，主要由Premium订阅收入驱动 • 盈利能力显著提升，利润增长40%，毛利率达33%提升133个基点 • 用户规模扩大，MAU和Premium用户同比增长，但订阅转化效率下降 • 广告业务收入承压下降5%，反映宏观环境下需求偏弱 • 费用控制良好，现金流改善，自由现金流8.24亿欧元 • 产品功能迭代，加强个性化推荐和内容发现 【风险提示】 ⚠ 广告业务恢复不及预期 ⚠ 用户增长及付费转化放缓 ⚠ AI及技术投入带来的成本压力 ⚠ 宏观经济波动影响消费与广告需求 ⚠ 汇率波动对收入与利润的影响 ⚠ 内容成本及版权支出上升风险

【核心观点】 Roblox 2026财年Q1营收同比增长39%，用户量和ARPU提升，但受安全合规影响导致净亏损扩大。公司通过AI技术投入和成人化战略提升长期增长潜力，但需关注短期用户增长放缓及合规成本压力。 【关键要点】 • Q1营收增长39%，DAU同比增长35%，但环比下降。 • AI基础设施投入加速，推出Roblox Reality技术架构。 • DevEx费率上调42%，扶持计划吸引创作者生态扩张。 • O18用户货币化水平高，成人化内容生态成为增长驱动。 • 自由现金流同比增长40%，但净亏损扩大受合规支出影响。 【风险提示】 ⚠ 年龄核验推进导致DAU环比收缩，用户获取成本上升。 ⚠ 运营成本刚性增长，盈利时间线不确定性增加。 ⚠ O18内容生态培育若滞后，将影响货币化改善节奏。 ⚠ 青少年保护监管趋严，合规成本与罚款风险累积。 ⚠ 地缘政治与汇率波动对国际用户规模及收入构成扰动。

【核心观点】 2026年4月巴西Shopee虾皮面膜行业销售额环比下跌1.5%，主要由销量下滑驱动。面膜类别在护肤大类中销售额排名第6，销量排名第4，但环比增长排名垫底。价格带方面，中端价位商品互动表现较好。建议关注价格策略调整及新兴消费趋势。 【关键要点】 • 行业销售额环比下降1.5%，销量下滑为主要驱动因素 • 中端价格带商品互动率较高，用户偏好集中在特定价格区间 • 面膜品类在巴西Shopee护肤类目中保持第四大销量地位 【风险提示】 ⚠ 平台算法数据估算偏差可能导致实际市场表现存在差异 ⚠ 巴西电商政策变化可能对跨境卖家运营产生影响 ⚠ 市场竞争加剧可能导致价格战，压缩利润空间

【核心观点】 菲律宾Shopee平台上，车用喇叭与配件类目在2026年4月销售额环比增长0.6%，主要由价格驱动，而非销量增长。该类目在车外配件类目中销售额排名第三，但整体市场活跃度中等，增长率较低。建议关注价格策略、消费趋势和新兴搜索词，以优化运营。 【关键要点】 • 销售额环比增长0.6%，价格驱动为主 • 在车外配件类目中销售额排名第三，销量环比排名第11 • 51.2%的店铺销售额上升，增幅多在0-20%区间 • 商品价格区间和用户互动（点赞、评论）是主要关注点 【风险提示】 ⚠ 数据准确性风险（基于Shopee平台算法估算，可能与实际值偏差） ⚠ 市场竞争加剧风险（头部店铺和价格变动影响市场份额） ⚠ 外部因素风险（平台政策更新或经济波动可能影响数据和销售）

【核心观点】 越南Shopee虾皮调味品类目在2026年5月销售额环比增长58.1%，主要由销量驱动，价格带和消费者互动活跃。烹饪调味类目在平台美食餐饮类目中排名靠前，但店铺表现分化，74.9%的店铺销售额下滑。建议关注价格策略和消费趋势以优化运营。 【关键要点】 • 销售额环比增长58.1%，主要由销量驱动 • 烹饪调味类目在平台内排名前三，销量环比增长较快 • 店铺表现分化：76%的上升店铺增幅超40%，75.6%的下滑店铺跌幅在-40%- -20% • 价格段分析显示活跃区间和用户互动热点 【风险提示】 ⚠ 数据准确性风险：基于Shopee算法估算，可能与实际值偏差 ⚠ 市场波动风险：消费者偏好和竞争影响可能导致业绩变化 ⚠ 外部因素风险：电商平台政策更新或数据定义变动影响报告可靠性

【核心观点】 巴西Shopee平台HUD与车速表品类2026年5月市场报告指出，该品类销售额环比下降2.5%，主要由销量下滑驱动。月度分析显示，中低价位商品更具增长潜力，头部店铺和热销商品表现强劲。建议关注价格带优化、新品研发及竞争动态，以提升市场份额。 【关键要点】 • 销售额环比下降2.5%，销量下滑为主要驱动因素。 • 中低价位商品（0-50雷亚尔）增长较快，用户互动集中。 • 头部店铺销售额占比高，热销商品价格多在50雷亚尔左右。 • 用户搜索和评论趋势显示消费者偏好向多功能、智能化产品倾斜。 【风险提示】 ⚠ 数据估算偏差：销量和搜索量基于模型推算，可能存在误差。 ⚠ 政策风险：亚马逊及平台政策变化可能影响市场表现。 ⚠ 竞争加剧：头部店铺和品牌商可能进一步挤压中小卖家空间。